原油周报：部分买家恢复俄油采购，油价表现偏弱

市场分析 价格价差：绝对价格方面，上周油价维持震荡下行，布伦特跌至61美元/桶，WTI跌至57美元/桶，油价进入下行趋势。 月差方面，三大基准油月差走弱，近端月差回落至0值附近，尤其是Dubai月差显著回落，可能受到两方面因素驱动，一是沙特持续下调OSP贴水，二是前期暂停采购的俄油买家近期有恢复采购迹象。BrentCFD呈现Back结构，近期相对坚挺，由于欧美炼厂开工从秋检中恢复短期月差仍有支撑，但我们预计明年一季度转为Contango是大概率事件。 地区价差方面，Brent Dubai EFS继续在零值附近波动，WTI-Brent近月价差收窄至4美元/桶，显示近期区域供需之间的分化不明显。 实货贴水方面，北海实货贴水上周变化不大，BFOET贴水基本持稳，Johan Sverdup原油贴水继续回落，WTI西北欧到岸贴水维持在2美元/桶；西非方面，尼油与安哥拉油贴水稳定，近期市场需求略有好转；地中海原油方面，受到西方制裁影响，乌拉尔原油贴水持续回落尚未企稳，目前已经跌至25美元/桶，Azeri与CPC原油贴水基本持稳；中东方面，中东实货对官价贴水基本与Dubai月差表现一致，整体回落；亚太方面，ESPO对Dubai原油贴水继续回落至12美元/桶，略有企稳迹象，部分买家开始恢复采购；北美方面，Cushing月差略有回落，三角价差变化有所收敛，美湾酸油贴水与加拿大WCS贴水回落，美国船货油贴水持稳，出口需求尚可；拉美方面，巴西、圭亚那原油贴水变动不大。从当前实货市场的现状上看，西区贴水相对稳定，但中东市场上周明显走软，俄油贴水出现分化，ESPO贴水持稳，但乌拉尔贴水还在回落。 成品油裂解价差方面，柴油裂解前期大幅回落后已经企稳，汽油裂解维持高位，石脑油与燃料油裂解价差变动不大。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）上周环比增加至30.83亿桶，近期累库速度放缓，但绝对库存水平处于5年同期高位，中国陆上原油库存近期小幅再度增加至12.1亿桶（含卫星浮顶罐不含地下SPR）。当前中国依然处于超卖状态，原油进口量高于炼厂加工量，近期虽然地炼开工回升，但主营开工率仍偏低。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存持续增加至13亿桶，为年内最高，其中浮仓超过1亿桶。在途库存增加显示全球原油发货与到货的巨大不平衡。 原油船期：全球原油发货量4420万桶/日，较前期峰值下降了约200万桶/日，但仍处于5年同期高位，中东发货量达到1874万桶/日，仍处于高位，尤其是科威特由于阿祖尔炼厂检修原油出口大幅增加，沙特原油出口维持在670万桶/日高位，伊拉克原油出口回升至360万桶/日，北部出口显著增加，反映在土耳其杰伊汉码头的船期上，阿联酋发货量增加至350万桶/日，科威特由于阿祖尔炼厂装置故障，原油出口反弹至200万桶/日。拉美发货量维持在580万桶/日，巴西发货近期维持在210万桶/日高位，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至90万桶/日，委内瑞拉发货量在70万桶/日，受地缘扰动不明显。西非发货量回落至310万桶/日、北非发货量在220万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量达到了95万桶/日左右，美国发货回落至377万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量维持在340万桶/日，受港口遇袭影响，哈萨克斯坦发货量持续下降至110万桶/日为年底最低，阿塞拜疆原油发货量回升至50万桶/日，北海方面发货量维持在200万桶/日。 全球到货量4430万桶/日，较前期有所回升，且处于全年高位，东北亚方面，到货量达到1840万桶/日，其中中国到货达到1180万桶/日为年内最高。南亚方面，到货量达到，美国方面到货量回升至250万桶/日。欧洲方面。 炼厂检修：全球炼厂停产量持续下降，本周降至约510万桶/日。此降幅主要源于欧洲炼厂复产，同时俄罗斯炼厂逐步重启生产，中国完成检修计划。预计未来一周停产量将减少约90万桶/日，往后一周还将再降100万桶/日。 本周美国炼厂停产量维持在约24.1万桶/日，此前因该地区原油提炼速度低于预期，上周数据曾上调。迪尔帕克炼厂持续重启，其原油处理能力仍有相当部分处于停运状态。德莱克泰勒炼厂报告了轻微的下游中断，包括与催化裂化再生器相关的二氧化碳锅炉短暂检修。瓦莱罗阿瑟港炼厂因压缩机故障导致延迟焦化装置停产一天，雪佛龙埃尔塞贡多炼厂则于12月9日报告了运行异常。BP怀廷炼厂在近期意外停产后，预计本周将恢复满负荷生产；而PBF马丁内斯炼厂仍在进行持续检修，催化裂化装置重启工作仍在进行中。预计下周该地区停产产能将小幅降至19万桶/日。 本周欧洲炼厂停产量骤降至35.5万桶/日，随着该地区主要检修计划结束，离线产能较上周减少近半。西北欧地区包括佩尔尼斯、普瑞姆、安特卫普和巴伐利亚石油英戈尔施塔特在内的炼厂重启持续提升原油加工量，而施韦特PCK炼厂报告称12月10日原油管道泄漏事件未对其运营造成影响。地中海地区方面，土耳其巴特曼炼油厂、希尼什炼油厂和萨纳扎罗炼油厂已重启生产，拉韦拉炼油厂正提升产能，奥古斯塔和普埃托拉诺炼油厂产能预计将于12月中旬恢复。萨拉斯萨罗奇炼油厂的催化裂化装置在完成计划检修及10月初火灾后也正逐步复产，但时间晚于此前预期的11月中旬。英国方面，受Prax集团财务困境影响，林赛炼油厂持续停产，目前尚无重启迹象，未来动向取决于后续谈判结果。预计下周该地区总停产量约为18万桶/日。 俄罗斯炼油厂的非计划停产持续引发关注。截至12月12日当周，总停产量下降30万桶/日至130万桶/日，多项检修活动已接近尾声。12月6日，里亚赞炼油厂因无人机袭击被迫停产；而萨马拉炼油厂的三套装置之一锡兹兰装置，则在12月5日遭受袭击后停止加工。萨拉托夫炼厂计划于12月中旬重启，阿菲普斯克炼厂因11月29日无人机袭击受损，图阿普谢炼厂则因重启前景不明持续停产。与此同时，圣彼得堡交易所放宽了投标步幅限制，当局正考虑延长汽油和柴油出口禁令。截至12月19日当周，预计总停产量将进一步减少40万桶/日。 地缘政治：俄乌和谈目前陷入僵局，年内达成无望，乌克兰对俄罗斯港口炼厂的袭击仍在持续，委内瑞拉方面，地缘局势依然紧张，美国扣押了一艘油轮，但委内瑞拉总体出口维持稳定。 整体预判：由于部分买家恢复俄油采购，对于合规油采购需求下降，短期对油价影响偏空，当前中国原油库存持续创新高，吸纳了较多的供应过剩，但欧美原油库存偏低，分化的市场格局导致了目前的远期曲线结构。 策略 油价短期震荡偏弱，中期空头配置 风险 下行风险：俄乌和谈达成，宏观黑天鹅事件上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。