转债市场周报：债市场再至阶段性高点

转债市场再至阶段性高点 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（12月22日-12月26日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周A股三大指数连涨五日，市场成交活跃。商业航天板块在政策端《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》等支撑、产业端快速发展催化下，周内表现亮眼；黄金、白银、钯、铂等贵金属持续走强，有色金属板块全周涨幅靠前。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，周一债市延续弱势格局，市场此前存在的LPR调降预期落空、叠加权益市场表现强势，债市收益率明显上行，周二各期限国债期货走强，现券同步回暖，后几个交易日债市表现较为平淡，央行四季度货币政策例会未对债市形成较大影响；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行0.68bp。 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.84企业/公司/转债规模(千亿)77.6/22.2/5.6 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.64%，价格中位数+1.52%，我们计算的算术平均平价全周+2.42%，全市场转股溢价率与上周相比-0.21%。个券层面，嘉美（控制权变更）、再22（商业航天）、盟升（商业航天）、利柏（可控核聚变概念）、广联（商业航天）转债涨幅靠前；华体（智能路灯）、塞力（创新药）、新致（AI应用）、惠城（废催化剂处理）、利群（百货零售）转债跌幅靠前。 观点及策略（12月29日-12月31日） 上周转债市场表现强势，中证转债指数盘中最高达496，突破前高，市场价格中位数已经升至134元，逼近8月下旬高点；各平价区间转债溢价率水平均已达历史95%分位数以上，偏股型转债溢价率普遍抬升，估值压缩较多的也多为正股快速上涨中的被动压缩（如特纸、锂科等），全周仅有不到5只个券跌幅超过-5%。 相关研究报告 《超长债周报——30-10利差冲高回落》——2025-12-22《公募REITs周报（第47期）-指数承压下行，各板块普跌》——2025-12-21《转债市场周报-弱资质及临期个券出现扰动》——2025-12-21《公募REITs周报（第46期）-指数震荡下行，产权类表现更优》——2025-12-15《转债市场周报-部分发行人展现较强转股意愿》——2025-12-15 后续来看，在春季躁动行情预期、以及部分机构如券商自营1月份季节性加仓转债等背景下，转债市场仍有支撑；但也需关注到，1月将进入上市公司年报业绩预告的披露时间，叠加近期部分热门题材转债积累涨幅较高，部分经营业绩有压力的个券或将面临考验。 目前转债市场估值处于历史高位，整体性机会难寻，相对收益投资者仍建议小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益建议关注130元以下正股高波品种，或估值已处于历史底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 转债市场再至阶段性高点 上周市场焦点（2025/12/22-2025/12/26） 股市方面，上周A股三大指数连涨五日，市场成交活跃。商业航天板块在政策端《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》等支撑、产业端快速发展催化下，周内表现亮眼；黄金、白银、钯、铂等贵金属持续走强，有色金属板块全周涨幅靠前。周一A股三大指数集体收涨，上证指数涨0.69%，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.23%，全市场成交额18650亿元，较上日放量1163亿元；板块题材上，海南、存储芯片、贵金属板块活跃，医药商业、影视院线板块调整。周二A股继续收涨，上证指数涨0.07%，深证成指涨0.27%，创业板指涨0.41%，全市场成交额19153亿元，较上日放量331亿元；板块题材上，光刻机、电池、能源金属板块活跃，旅游、商业航天板块调整。周三A股三大指数继续上涨，上证指数涨0.53%，深证成指涨0.88%，创业板指涨0.77%，全市场成交额18972亿元，较上日缩量241亿元；板块题材上，电源、商业航天板块活跃，贵金属、海南板块调整。周四，上证指数涨0.47%，深证成指涨0.33%，创业板指涨0.3%，全市场成交额19218亿元，较上日放量246亿元；板块题材上，造纸、商业航天板块活跃，贵金属、能源金属调整。周五，上证指数涨0.1%，深证成指涨0.54%，创业板指涨0.14%，全市场成交额21603亿元，较上日放量2165亿元；板块题材上，海南、锂、贵金属板块活跃，造纸、CPO调整。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，有色金属(6.43%)、国防军工(6.00%)、电力设备(5.37%)、电子(4.96%)、建筑材料(4.56%)涨幅居前；美容护理(-1.08%)、社会服务(-1.05%)、银行(-1.01%)、煤炭(-0.68%)表现靠后。 债市方面，周一债市延续弱势格局，市场此前存在的LPR调降预期落空、叠加权益市场表现强势，债市收益率明显上行，周二各期限国债期货走强，现券同步回暖，后几个交易日债市表现较为平淡，央行四季度货币政策例会未对债市形成较大影响；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行0.68bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.64%，价格中位数+1.52%，我们计算的算术平均平价全周+2.42%，全市场转股溢价率与上周相比-0.21%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-2.06%、-0.75%、+2.99%，处于2023年来99%、95%、99%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，国防军工（+9.11%）、建筑材料（+4.94%）、有色金属（+4.36%）、轻工制造（+3.84%）表现居前，商贸零售（-1.43%）、美容护理（-0.84%）、农林牧渔（-0.60%）、银行（-0.19%）表现靠后。 个券层面，嘉美（控制权变更）、再22（商业航天）、盟升（商业航天）、利柏（可控核聚变概念）、广联（商业航天）转债涨幅靠前；华体（智能路灯）、塞力（创新药）、新致（AI应用）、惠城（废催化剂处理）、利群（百货零售）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3928.17亿元，日均成交额785.63亿元，较前周有所提升。 观点及策略（2025/12/29-2025/12/31） 转债市场再至阶段性高点： 上周转债市场表现强势，中证转债指数盘中最高达496，突破前高，市场价格中位数已经升至134元，逼近8月下旬高点；各平价区间转债溢价率水平均已达历史95%分位数以上，偏股型转债溢价率普遍抬升，估值压缩较多的也多为正股快速上涨中的被动压缩（如特纸、锂科等），全周仅有不到5只个券跌幅超过-5%。 后续来看，在春季躁动行情预期、以及部分机构如券商自营1月份季节性加仓转债等背景下，转债市场仍有支撑；但也需关注到，1月将进入上市公司年报业绩预告的披露时间，叠加近期部分热门题材转债积累涨幅较高，部分经营业绩有压力的个券或将面临考验。 目前转债市场估值处于历史高位，整体性机会难寻，相对收益投资者仍建议小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益建议关注130元以下正股高波品种，或估值已处于历史底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。 估值一览 截至上周五(2025/12/26),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为47.69%、37.62%、27.97%、23.94%、15.99%、13.93%,位于2010年以来/2021年以来97%/97%、97%/99%、94%/95%、97%/99%、93%/94%、98%/98%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.44%，位于2010年以来/2021年以来的1%/3%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.43%，位于2010年以来/2021年以来的91%%/96%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为3.3%，位于2010年以来/2021年以来的87%/87%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/12/22-2025/12/26）双乐转债和金05转债公告发行，普联转债上市； 双乐转债（123264.SZ） 正股双乐股份（301036.SZ），隶属于基础化工行业，截至12月26日市值34.75亿元。公司主要从事酞菁系列及铬系颜料的研发、生产、销售，产品用于油墨、涂料和塑料等领域的着色。2024年公司实现营业收入15.75亿元，同比9.9%，实现归母净利润1.21亿元，同比155.3%；2025Q1-3公司实现营业收入11.1亿元，同比-4.94%，实现归母净利润0.49亿元，同比-49.03%； 2024年，公司主要产品的产能如下：酞菁颜料产能30,600吨；铬系颜料11,000吨；铜酞菁30,000吨；高性能颜料1,100吨； 本次发行的可转债规模为8亿元，信用评级为AA-，于12月24日公告发行。扣除发行费用后：1.66亿元用于高性能蓝绿颜料项目、4.16亿元用于高性能黄红颜料项目、0.38亿元用于高性能功能性颜料产品研发中心项目、1.8亿元用于补充流动资金。 金05转债（118063.SH） 正股金盘科技（688676.SH），隶属于电力设备行业，截至12月26日市值429.71亿元。公司位于海口综合保税区，是集研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业，金盘科技是全球电力设备供应商，专注于中低压各类变压器系列、成套系列、储能系列等产品的研发、生产及销售。2024年公司实现营业收入69.01亿元，同比3.5%，实现归母净利润5.74亿元，同比13.82%；2025Q1-3公司实现营业收入51.94亿元，同比8.25%，实现归母净利润4.86亿元，同比20.27%； 2024年，变压器系列产品产能5,856.45万kVA；成套系列产品产能21470台；储能系列产品1,240MWh； 本次发行的可转债规模为16.72亿元，信用评级为AA+sti，于12月23日公告发行。扣除发行费用后拟投入：数据中心电源模块及高效节能电力装备智能制造项目4.73亿元、高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯智能制造项目6.17亿元、研发办公楼建设项目0.80亿元及补充流动资金5.01亿元。 普联转债（123261.SZ） 正股普联软件（300996.SZ），隶属于计算机行业，截至12月26日市值46.32亿元。公司是一家专注于能源行业管理软件开发的综合服务提供商。公司目前主要服务于石油石化企业信息化高端市场，为其提供适应其企业管理改进的信息化方案、软件的定制开发、国内外高端软件的集成和扩展开发以及软件应用培训和实施服务。2024年公司实现营业收入8.36亿元，同比11.6%，实现归母净利润1.21亿元，同比95.06%；2025Q1-3公司实现营业收入3亿元，同比2.17%，实现归母净利润0.01亿元，同比-90.07%； 2024年 度 公 司主 营 业 务 收 入 情 况为 ： 定 制 软 件50,035.93万 元 ； 技术