可转债周报：市场阶段性调整，继续看好转债估值修复

债券周报2024年11月18日 【债券周报】 市场阶段性调整，继续看好转债估值修复 ——可转债周报20241118 在上周权益和转债市场的回调过程中，转债估值再度显现有意思的变化——从10月的“不跟涨”到11月的“不跟跌”，如何看待这轮变化？ 华创证券研究所 股指期权IV与转债隐波的缺口在缩窄，系权益及转债市场量能环比有别 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 11月8日万得全A成交额达到2.73万亿元的阶段性高点后，权益市场的量能缓步回落，与之相对应的是沪深300 IV和中证1000 IV分别回落5.38 pct、4.23pct至25.74%、32.01%。另一方面，中证转债成交额依然维持在全天800亿以上的高位，转债隐波同期环比增加0.36pct至16.11%。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 考虑当前权益及转债量能的比值仍在偏高位，权益市场继续大幅上冲的动能略显不足，而转债估值都还在近3年偏低水平，后市有望复刻今年3月至5月底的情景，也即权益横盘震荡，转债相对占优之下资金面改善推动转债估值继续修复。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 赚钱效应高位震荡，转债供需有望恢复健康 参考今年3月初至5月底的情景，虽然权益市场横盘震荡为主，但是市场赚钱效应依然较好，转债估值缓慢修复，直至赚钱效应回落至底部才开始转向压缩估值。截至11月15日转债百元溢价率为17.20%，尚处历史底部区间，而赚钱效应仍在高位震荡，对应上周转债估值相对抗跌或为正常情况。 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（1111-1117）：同业活期降价或短暂放大负债压力》2024-11-18《【华创固收】2万亿置换债发行即将提速，如何应对？——债券周报20241117》2024-11-17《【华创固收】中低等级非金融品种修复明显——信用周报20241116》2024-11-16《【华创固收】政策双周报（1030-1115）：化债组合拳落地，房地产税收优惠再加码》2024-11-15《【华创固收】权益市场反弹中，关注“新式双低”策略——10月可转债月报》2024-11-13 截至11月15日，主要类别的固收+基金平均净值相较年初均在1.0及以上，对后市转债市场需求端的改善亦有助益。转债供给端，当前进入低位修复的趋势中，转债供给的异常收紧会通过转债剩余期限介导给转债估值以压力，我们始终认为一个供需健康的转债市场，才能为估值的修复提供支撑。 近期估值修复表现分化，后市更推荐关注中等平价区间转债 9月底以来低平价转债估值修复明显强于中高平价区间，展望后市，低价转债的修复或已基本完成，低平价区间估值进一步修复空间或不大；且权益市场展望也不够清晰，当前转债市场也面临较大的强赎条款压制，高平价区间的估值修复逻辑不够顺畅。90-110元平价区间的转债拟合溢价率仍处在2020年以来的30.3%分位，修复空间仍在；且中等平价的转债普遍价格适中，向上有弹性，向下有债底，在权益市场展望不清晰的当下有更强的容错率，后市重点推荐关注中等平价区间转债的估值修复及配置机会。 上周7只转债公告赎回，联创转债公告下修 截至11月15日，浙22、世运、孚日、新天、永鼎、麦米转2、瀛通转债公告提前赎回，城地转债公告赎回安排，最后交易日12月12日；华锋、华源（因将到期）、贵广、精测、松霖、盛航、银信、联得、福蓉、航新转债公告不提前赎回，贵广转债后调整赎回承诺期至2025年2月14日；新北（12）、精装（11）、震安（13）、雅创（12）、姚记（13）、豪能（12）、泰林（12）、阳谷转债（11）公告预计满足赎回条件。 截至11月15日，无转债发布董事会提议向下修正议案的公告；联创转债（到底）公告下修结果；11支转债公告不下修；11支转债公告预计触发下修。 本周领益转债新券将发行，证监会核准转债尚可 上周无新增转债发行，天润转债上市，规模9.90亿元；本周领益转债将发行，规模21.37亿元，此外和邦、豪24转债将上市，合计规模51.50亿元。 上周无新增董事会预案、1家新增股东大会通过、2家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别-1、+1、-1、-3。 截至11月15日，共有4家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模54.72亿元左右。通过发审委的共有7家上市公司，合计规模109.57亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场阶段性调整，继续看好转债估值修复.............................................................4 二、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩.....................................................................6 （一）周度市场行情：转债市场下跌，多数行业下跌.................................................6（一）估值表现：多数评级及规模分类转债转股溢价率有抬升.................................7 三、条款及供给：7只转债公告赎回，证监会核准转债尚可......................................9 （一）条款：上周7只转债公告赎回，联创转债公告下修.........................................9（二）一级市场：本周领益转债新券发行，证监会核准转债尚可...........................111、领益转债新券将发行.............................................................................................112、证监会核准转债尚可，待发规模约160亿.........................................................11 四、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1股指期权IV与转债隐波...........................................................................................4图表2万得全A与中证转债的指数及成交额比较............................................................4图表3转债的赚钱效应与估值.............................................................................................5图表4主要固收+基金净值表现...........................................................................................5图表5当月新增转债预案总额（亿元）.............................................................................5图表6待发预案与上市转债总额比较.................................................................................5图表7转债分平价区间拟合溢价率（%）..........................................................................6图表8破面值率及破债底率.................................................................................................6图表9转债指数周度走势.....................................................................................................6图表10主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表11申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................7图表12 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................7图表13转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表14百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表15转债收盘价格分布...................................................................................................8图表16不同价格分位数走势...............................................................................................8图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表22各平价区间占比分布.............................................................