烧碱周报
研究员：李轩怡期货从业证号：F03108920投资咨询资格证号：Z0018403 综合分析与交易策略 【综合分析】 供给端小幅收缩，本周烧碱装置检修增加，全国样本企业开工负荷率降至88.47%（环比-1.37%），折百产量降至85.63万吨（环比-1.52%）。短期内供应压力略有缓解。需求端表现疲软，核心下游氧化铝产能运行率回落至80.29%（环比-1.08%），对烧碱支撑减弱。非铝下游如粘胶短纤开工微增，但整体采购维持刚需，且多为低价接货，市场成交不温不火。库存端分化明显。液碱方面，华东整体样本库存下降10.25%，但山东工厂库存累库6.01%。片碱方面，由于发运问题及贸易商囤货，华东社会库存激增55.56%，由于库存转移至社会端，贸易商出货压力较大。利润端，以氯补碱。尽管烧碱价格下跌，但受液氯价格大幅反弹带动，氯碱综合利润（ECU）显著修复。山东有自备电厂企业盈利提升49.18%至160.2元/吨，这可能支撑厂家维持开工意愿。目前烧碱处于供缩需弱，利润的格局。液碱预计短期企稳，山东地区因部分装置复产预期及库存压力缓解，价格或稳中有升。期货盘面建议关注山东现货反弹的持续性，短期维持震荡偏弱思路，谨防液氯价格波动带来的成本端逻辑转换。 【策略】 1.单边：烧碱价格或稳中有升2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 山东氧化铝大厂液碱送货量高位，价格继续下滑 隆众资讯11月14日报道：山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格稳定，执行出厂730元/吨。 山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格自11月16日起下调10元/吨，执行出厂720元/吨。 隆众资讯11月29日报道：山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格自11月30日起下调20元/吨，执行出厂690元/吨。 隆众资讯12月5日报道：山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格自12月6日起下调15元/吨，执行出厂675元/吨。 山东氧化铝大厂液碱送货量增加，目前液碱送货量12356吨，小幅回落，仍在高位。 本周厂库环比上调1.66% 截至20251218，隆众资讯统计全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨(湿吨)，环比上调1.66%，同比上调52.34%。本周全国液碱样本企业库容比29.41%，环比上调0.41%；本周西北、华北、华中、华东区域库容比环比上涨，东北、华南、西南区域库容比环比均呈下滑趋势。 其中华北区域来看，周内山东部分企业因前期价格低位，加上省外订单发货，库存下滑明显。但也有部分企业因下游需求不佳，库存下降困难，存在一定压力；天津受待发船单影响库存上涨及河北下游及贸易商库存高位，需求缩减，导致企业出货不佳。整体来看，华北区域库存呈上行趋势；华东区域内受周边低价货源冲击下价格再度回落，且区域内负荷有提升，低浓度碱库存下滑，但出口尚未有利好提振下高浓度库存上涨明显，华东整体库存呈现上升趋势；华南区域供应负荷不满，需求一般，且部分装置进入检修，库存呈现稍有去库；华中区域河南地区出货情况依旧不容乐观，企业开工涨跌互现，山东鲁西南低价货源流入，市场竞争加剧，液碱库存上涨维持；西北地区液碱价格虽逐步下行，氯碱整体仍有利润，企业开工变动较小，液碱成交刚需为主，西北库存维持上行走势。西南地区进入冬季以后电价上调，部分企业配套耗氯下游亏损，企业存在检修，供应量不及前期水平，企业库存维持下行。 氧化铝供应矛盾在现货市场显性化尖锐 本周氧化铝运行产能基本稳定，部分产能检修结束，恢复满负荷生产，部分检修开始，焙烧产量相对下降。从整体进展来看，主动的、中长期的减停产仍未出现， 截至本周五，阿拉丁（ALD）调研统计全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9590万吨，较上周维持稳定，开工率83.6%，若除去1000万吨僵尸产能（指近一年以上未开工生产的产能），本周开工率为91.7%。 本周电解铝端氧化铝库存继续上升，截至12月18日，全国电解铝企业库存总量为325.2万吨，相比上周增加6.3万吨。目前部分大型远端电解铝企业外送车辆排队现象仍比较普遍。 供应矛盾在现货市场显性化尖锐，预计后期继续通过有限的现货成交显现，但由于长单机制存在加之现货交易多以网站报价周期性均价下浮形式体现，从下浮幅度可以看到销售压力，对于价格发现则缺少即期影响。报价基于零星的到厂成交和消费地成交评估式下行，相对盘面走势和仓单转售走势更为平缓，由于成交不连续，报价与零星实时成交保持错时趋势一致。 烧碱开工小幅增加 本周（20251212-1218）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.7%，较上周环比-1.5%。分区域来看，华北有前期负荷不满装置提负，负荷小幅上升，华北+0.3%至82.4%，其中山东-0.1%至92.9%。华东、西南、华中、华南负荷下滑，华东、华南地区存在企业检修，负荷下滑明显，华东-6.0%至71.9%，西南-5.3%至79.0%，华南-4.6%至84.5%，华中-0.8%至81.9%。其它大区基本稳定。 烧碱库存 烧碱开工 烧碱分省产量 烧碱新产能在兑现当中 天津渤化30万吨烧碱装置已经投产，上周据阿拉丁（ALD）调研了解，甘肃耀望化工有限公司30万吨烧碱项目已成功投产，目前32%液碱产品已出产品，当前日产量在600-700湿吨。后续将开启3-4期装置，届时预计日产量能提升至1600-1700吨。此外，该公司计划于本月中旬启动片碱生产。 烧碱消费 年底及明年氧化铝投产较多 四季度及明年一季度新增氧化铝投产较多，尤其是广西地区隆安和泰和防城港中丝路的新产能，广西地区本就供不应求，会带动山东等地50%及片碱需求。 粘胶短纤 本周（20250912-20250918）粘胶短纤行业产能利用率89.52%，较上周+1.75%。本周粘胶装置平稳运行，但因上周新疆粘胶装置重启运行，周内行业整体产能利用率较上周提升。 印染开工 截至2025年9月18日,江浙地区综合开机率为65.76%，环比上期持平。 截至9月18日,浙江地区印染企业平均开机率为66.25%，开工较上期数据持平，同比+1.25%。绍兴地区开机率为65.00%，开工较上期数据持平，同比+0.56%。浙江染厂终端订单整体平稳，但未现“金九”火爆行情。以秋冬面料为主，涤塔夫、尼丝纺等常规品种走货稳定，部分环保功能性面料订单增多。但下游客户下单仍偏谨慎，多为小批量、多批次，大单稀缺，染厂开机率多持稳运行，行业观望情绪较浓。 截至9月18日,盛泽地区印染企业平均开机率为65.53%，开工较上期+0.27%，同比+3.16%。目前接单尚可，大厂开工负荷多在7成附近，多数中型染厂开工负荷在5成附近，印花类开工负荷在4成附近。周内染厂多以执行前期订单为主，新单增量有限，“金九”行情较往年略显清淡，印染大厂多以品牌订单为主，市场单偏少，中小型染厂多为小单、散单为主，印染市场整体氛围维持稳定，染厂以维持稳定生产、交付订单为主。 氧化铝海外投产 2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，其中印尼300万吨、印度150万吨，2月印尼Mempawah100万吨氧化铝装置和锦江的100万吨氧化铝装置已经投产，剩余南山的100万吨氧化铝装置计划三季度投产。印尼氧化铝新装置大部分已经投产，烧碱备货已经完成。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 周琴 从业资格证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16 Chaoyangmenwai Street, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
