2026年一季度A股投资策略：万境皆含春意

万境皆含春意 ——2026年一季度A股投资策略 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘一超SAC执业证书号：S0010520090001邮箱：liuchao@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：陈博SAC执业证书号：S0010525070002邮箱：chenbo@hazq.com 结论：增长显著承压，躁动与调整并存，节奏至上 ➢一季度增长显著承压：①2026年初对应上年政策力度弱；②过去几年Q1“开门红”推高基数；③2026年春节假期较往年增加一天，对于生产端形成些许拖累。➢基建投资有望发挥“开门红”“压舱石”的作用。消费和价格均温和缓慢回升对增长形成一定支撑，出口维持韧性。 经济增长 ➢增量政策出台的最佳时期。正是因为一季度增长显而易见的承压，再叠加“十五五”开局之年，对开门红诉求较往年更强烈，因此可以是增量政策的最好发力时机。➢主要表现可能有：①财政政策的前置发力；②货币政策灵活高效的降准；③重大项目的集中开工等。 政策支持 ➢在AI产业趋势的确定性以及商业航天、核聚变等主题类机会的带动下，市场风险偏好维持在较高的水平。叠加资金充裕的底层支撑，春季躁动有望徐徐展开，且向上空间可期。➢但增长承压和较高的估值分位共同作用下，市场波动必然会加大，甚至是否会进入估值向盈利切换的良性调整期值得高度关注，因此，一季度节奏尤为重要。 大势研判 ➢躁动期间，AI主线地位确定无疑。无论是硬件的算力以及配套的光纤、液冷、电源设备、存储、储能链等，还是应用端的机器人、游戏、软件，伴随向上空间的打开都会有不错的表现。➢但一旦进入良性调整期，高股息的银行、保险应该作为果断的选择。此外，季节性的基建细分品种也有较高的胜率。 目录 增长：显著承压，关注投资的边际变化 政策：投资“止跌回稳”的主要抓手 2 市场：躁动与调整并存，节奏至上 3 ⚫专题：继续探讨“以史为鉴，第一阶段行情行至何处？ 增长：一季度显著承压，需基建投资托底 ➢2026年一季度增长显著承压。一季度增速可能是2026年全年增速低点。一方面，2026年初对应上一年度政策力度弱于往年，如2023年10月增发万亿国债、2024年“9·24”一揽子稳增长举措，而2025年底5000亿新型政策性工具力度相对偏弱。另一方面，过去几年一季度“开门红”推高基数，拖累增速。此外，2026年春节假期较往年增加一天，考虑到春节劳动力返乡等跨区域流动因素，对于生产端可能也形成一定拖累。 ➢预计2026年Q1的GDP增速为4.3%。增长面临较大压力，叠加“十五五”开局之年开门红诉求更强，有望推动政策端加码。 内需温和回升：促消费政策接续，投资止跌回稳 ➢促消费政策接续，社零增速温和回升。2025年下半年消费品“以旧换新”财政补贴规模有所回落，从上半年单季度810亿元下降到下半年单季度690亿元。2025年末中央经济工作会议明确提出“深入实施提振消费专项行动”，消费品“以旧换新”政策大概率在2026年初接续，同时参照2025年支持范围可能有所优化调整，从而继续拉动消费。但2025年央行城镇居民储户调查显示“更多消费”占比下降，表明当前居民消费意愿依然不强，预计社零增速温和回升至4.5%左右。 ➢投资企稳可能成为2026Q1较2025Q4最大的边际变化。2025年末中央经济工作会议明确提出“推动投资止跌回稳”，具体举措包括：适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用，有望推动固定资产投资增速从2025Q4同比下跌转为同比企稳（详见第二部分）。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 房地产：购房者预期受价格拖累，投资端延续下行 ➢购房者预期受价格拖累，需求端无明显改善迹象。2025年中以来，房价环比快速下行，房价持续下跌拖累购房者意愿。根据央行城镇储户调查，未来房价预期看上涨的受访居民占比不足10%、处于历史低位。受此影响，购房者观望情绪较为浓厚。同时，2025年以来个人住房贷款加权平均利率维持不变，而同期货币基金收益率持续下降，相对于理财产品而言，实际房贷利率有所回升，也掣肘了需求端回暖。因而，在缺乏增量政策托底的情况下，预计房地产市场延续下行。2026Q1房地产投资降幅大概率在10%左右。 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：实际房贷利率等于房贷利率减去货币基金收益率。 出口维持韧性，高基数与假期延长小幅拖累增速 ➢出口维持韧性，高基数与假期延长小幅拖累增速。中美经贸谈判整体进展偏积极，“对等关税”与特别港务费延期实施、“芬太尼”关税税率下调，对我国出口冲击进一步减弱、出口主体信心有所回暖。但预计2026Q1增速与2025Q4增速基本持平，维持在2%左右。一方面，全球贸易量可能有所下滑，依旧掣肘我国出口增速。IMF提出2025年受美国关税威胁导致国际贸易提前交货模式带来的暂时提振，预计2025年至2026年贸易量平均增速较此前预测值下调0.4个百分点至2.9%。另一方面，高基数与春节假期延长也对增速形成拖累。自2024年8月美国大选结果逐步清晰以来，潜在关税担忧推动“抢出口”拉高增速，高基数对出口增速的拖累从2025Q4开始逐步显现。2026Q1假期延长，也对生产、运输和订单交付形成小幅扰动。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 通胀延续温和回升（1）：食品价格与核心CPI企稳 ➢食品价格与核心CPI企稳，推动CPI温和回升至0.8%左右。年末由于天气因素变化，食用农产品价格企稳回升，带动CPI同比改善。同时，2026年春节假期延长1天，且政策更加注重推动服务业价格改善的情况下，2025年以来核心CPI同比持续向好，亦对CPI同比形成支撑。考虑到2026年1月对应的2025年1月食品价格基数相对较高，且一定程度上存在春节“错位”（2025年春节为1月底至2月初，2026年春节为2月中下旬），预计2026年1月为CPI低点、一季度内同比持续回升，但最高点难以突破2%。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 通胀延续温和回升（2）：内外能源价格走势分化，预计一季度PPI仍为负 ➢内外能源价格走势分化，预计一季度PPI仍为负。尽管2025年9月以来，PPI环比持续改善，但预计2026年一季度PPI仍在负值区间、降幅逐步收窄。主要考虑是：①内外能源价格走势分化，尽管煤炭价格已回升至2025年年初水平，但原油价格较2025年初同比下降约21%，对于部分中游行业而言，在能源、原材料方面煤炭与石油之间存在一定的替代效应，因而成本端对PPI贡献较为有限；②从基数来看，2025Q1为基数高点、Q2为基数低点，考虑到2026年PPI或整体表现为环比持平，因而2026Q1的PPI仍受高基数拖累。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 目录 增长：显著承压，关注投资的边际变化 政策：投资“止跌回稳”的主要抓手 2 市场：躁动与调整并存，节奏至上 3 ⚫专题：继续探讨“以史为鉴，第一阶段行情行至何处？ “两会”前瞻：在保持力度的基础上提升“质”与“效” •制定一体推进教育科技人才发展方案。建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心……完善新兴领域知识产权保护制度。制定服务业扩能提质行动方案。 2025年投资增速罕见为负，稳投资迫切性较强 ➢2025年投资增速罕见为负，稳投资迫切性较强。从固定资产投资增速看，1-11月固投同比下降2.6%，其中三季度以来固投增速呈现加速下行态势。按照国家统计局口径，即使剔除房地产开发投资，其余固定资产投资增速仅微增0.8%。受此影响，投资端对GDP增速贡献率大幅下降，前三季度支出法下资本形成总额对GDP增速的贡献率仅17.5%，低于因防疫取得显著成效、消费大幅修复为主要动能带动经济增长的2021年的19.5%。 ➢2026年作为“十五五”开局之年，稳投资的重要性和迫切性大幅上升，有望成为政策明显发力方向，进而可能成为2026Q1增长层面最大的边际变化。 稳投资（1）：继续发挥基建投资“压舱石”作用 ➢继续发挥基建投资“压舱石”作用。我们认为，相比于房地产投资下行趋势短期内难以扭转，基建投资作为稳投资的直接抓手，有望在2026年初即开始发力，发挥“压舱石”作用。对此，①中央经济工作会议强调“适当增加中央预算内投资规模”，2026年中央预算内投资规模有望稳定增长，幅度或与2025年增幅350亿元基本持平。②2024年“两重”使用超长期特别国债资金7000亿元、支持项目1465个，2025年“两重”使用超长期特别国债资金8000亿元、支持1459个项目，预计2026年“两重”项目无论是规模还是数量，均有望延续增长。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 优化化债方式与节奏可期 ➢优化化债方式与节奏可期。2025年基建投资增速偏低，依然与地方政府财政困境相关。一方面，2025年地方政府再融资债券发行整体前置，指向2025年化债节奏较快、力度不弱。另一方面，房地产持续下行压力下，2022年以来地方政府土地出让收入持续下滑态势不改。 ➢考中央经济工作会议明确“重视解决地方财政困难”，同时“优化地方政府专项债券用途管理”，推测2026年化债方式与节奏可能会得到进一步优化，减轻掣肘，推动地方政府将更多精力集中在经济建设上。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：2025年为1-10月累计同比。 稳投资（2）：优化政府投资结构，提高投资效益，关注“投资于人” ➢优化政府投资结构，提高投资效益。考虑到2022-2024年稳定增长，政策加码发力稳定投资端，因而后续基建投资难以再长时间维持较高增速。对此，“十五五”规划建议稿提出“保持投资合理增长，提高投资效益”，而近期中央经济工作会议在政策取向上强调“稳中求进、提质增效”。因此，我们认为2026年投资端结构有望持续优化。重点关注两个方面。①优化投资结构，加强“硬投资”和“软建设”系统集成，重点关注“投资于人”的具体方向。②加强政府对民生领域的投资。二者在民生领域有一定交叉，包括生育、教育、医疗、养老等方面。 “投资于人”的重点方向（1）：人才培养（就业、职业技能培训等） ➢“投资于人”有望成为2026年重点政策方向之一。《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》明确，“十五五”时期坚持“把投资于物和投资于人紧密结合”，是对我国投资理念、方向、重点的提升和优化，对于增强发展动能、扩大国内需求、促进人的全面发展意义重大。“投资于人”与“投资于物”相比，二者存在显著区别，“投资于人”则是以人为核心的战略选择，其本质是通过提升人的知识、技能、健康水平和社会适应性，将个体转化为可持续增值的“人力资本”。从“投资于人”的国家战略部署看，“投资于人”具体聚焦于教育、医疗、就业保障等领域，强调对人的内在潜能开发，最终实现社会整体生产率的提升。其中，就业保障有望从“投资于人”的新角度，获得更多政策支持。 “投资于人”的重点方向（2）：医疗服务 ➢医疗服务仍是“投资于人”的核心方向之一。保持健康是提高全民劳动生产率的关键，也是保障民生水平的重要领域。在年度策略《破晓：从预期到盈利的切换》（2025-12-06）中，我们从国际比较的角度发现，OECD可比口径下我国人均医疗消费支出（979美元）较OECD统计的38国平均值（4986美元）还有5倍的提升空间和扩容潜力。 ➢而从国内的视角来看，随着人口老龄化逐步加剧，对医疗服务的需求也将逐步提升。①国内学者从第五次中国城乡老年人生活状况抽样调查数据分析中得出，我国60岁以上老人所有支出中，医疗保健占比15.54%、仅次于食品位居第二。②以人均GDP相似，但人口差异较大的内蒙古和广东进行比较可以发现，在人口老龄化相对严重的省份，居民现金消费支出中用于医