公募REITs周报（第48期）：市场先抑后扬，保障房领涨

市场先抑后扬，保障房领涨 核心观点 固定收益周报 主要结论：本周REITs市场先抑后扬，整体走强，中证REITs指数全周上涨1.4%，其中保障房、产业园及仓储物流板块领涨。从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深300>中证转债>中证REITs>中证全债。截至2025年12月26日，产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低104BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为352BP。 证券分析师：戴丹苗证券分析师：赵婧0755-819823790755-22940745daidanmiao@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980520040003S0980513080004 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.84企业/公司/转债规模(千亿)77.6/22.2/5.6 中证REITs指数周涨跌幅为+1.4%，年初至今涨跌幅为-0.7%。截至2025年12月26日 ， 中 证REITs（ 收 盘 ） 指 数 收 盘 价 为783.86点 ， 整 周（2025/12/22-2025/12/26）涨跌幅为+1.4%，表现弱于沪深300指数（+1.9%）、中证转债指数（+1.6%），强于中证全债指数（+0.1%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+19.0%）>沪深300（+18.4%）>中证全债（+0.8%）>中证REITs（-0.7%）。近一年中证REITs指数回报率为0.6%，波动率为7.9%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在12月26日为2199亿元，较上周增加59亿元；全周日均换手率为0.52%，较前一周增加0.14%。 多数板块收涨，保障房、产业园、仓储物流类REITs涨幅靠前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+1.8%、+1.0%。从不同项目类型REITs来看，多数板块收涨，保障房、产业园、仓储物流类REITs涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为中金重庆两江REIT（+7.86%）、华夏基金华润有巢REIT（+5.99%）、博时津开产园REIT（+5.94%）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报——30-10利差冲高回落》——2025-12-22《公募REITs周报（第47期）-指数承压下行，各板块普跌》——2025-12-21《转债市场周报-弱资质及临期个券出现扰动》——2025-12-21《公募REITs周报（第46期）-指数震荡下行，产权类表现更优》——2025-12-15《转债市场周报-部分发行人展现较强转股意愿》——2025-12-15 水利设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，水利设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1.6%；园区基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额22.4%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（4439万元）、华夏安博仓储REIT(2227万元）、嘉实物美消费REIT(1284万元）。 国家发改委等两部门支持符合条件的光热发电项目发行REITs。国家发展改革委、国家能源局于12月23日联合印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》。意见提出，加大政策支持力度。支持符合条件的光热发电项目通过发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）、资产支持证券等方式，盘活存量资产、促进投融资良性循环。 首单火炬产业园REITs成功申报。据深交所公开信息显示，中金厦门火炬产业园封闭式基础设施证券投资基金已于12月26日正式申报。该产品原始权益人为厦门高新技术创业中心有限公司与厦门火炬高新区招商服务中心有限公司，基金管理人为中金基金管理有限公司。此次申报标志着以国家级火炬产业园为底层资产的公募REITs实现“零的突破”。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 二级市场走势 主要指数周涨跌幅：沪深300>中证转债>中证REITs>中证全债 截至2025年12月26日，中证REITs（收盘）指数收盘价为783.86点，整周（2025/12/22-2025/12/26）涨跌幅为+1.4%，表现弱于沪深300指数（+1.9%）、中证转债指数（+1.6%），强于中证全债指数（+0.1%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+19.0%）>沪深300（+18.4%）>中证全债（+0.8%）>中证REITs（-0.7%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 截至2025年12月26日，近一年中证REITs指数回报率为0.6%，波动率为7.9%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在12月26日为2199亿元，较上周增加59亿元；全周日均换手率为0.52%，较前一周增加0.14%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 多数板块收涨，保障房、产业园、仓储物流类REITs涨幅靠前 截至2025年12月26日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+1.8%、+1.0%。从不同项目类型REITs来看，多数板块收涨，保障房、产业园、仓储物流类REITs涨幅靠前。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（数据截至2025年12月26日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（数据截至2025年12月26日） 分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为中金重庆两江REIT（+7.86%）、华夏基金华润有巢REIT（+5.99%）、博时津开产园REIT（+5.94%）。 从不同项目类型来看，水利设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为 1.6%；园区基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额22.4%。 从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（4439万元）、华夏安博仓储REIT(2227万元）、嘉实物美消费REIT(1284万元）。 一级市场发行 从年初至2025年12月26日，在交易所处在已受理阶段的REITs产品共有4只，已申报阶段2只，已问询阶段2只，已反馈的产品5只，已通过待上市的产品6只，另有通过已上市的首发产品15只。 估值跟踪 REITs既有债性，又有股性。从债性的角度来看，在其强制高分红的约束下，我们关注其年化现金分派率。截至12月26日，公募REITs年化现金分派率均值为6.06%。从股性的角度，我们通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO来判断REITs的估值情况，其中，相对净值折溢价率=收盘价/最新净值-1，反映基金市场价值与公允价值的关系，类似股票的PB指标；IRR为使用现金流折现法计算出的内部收益率；P/FFO为当前价格/经营产生的现金流。相对净值折溢价率这一指标偏向长期视角，从底层资产的估值来评判二级市场的估值水平高低；P/FFO这一指标 偏向短期视角，从资产近期运营情况来对可供分配的现金流进行估值，可判断当期投资的回报率。 此外，产权类REITs和经营权类REITs在资产权利、收益来源、期限特征、风险特征上存在明显差异，产权类REITs我们重点关注股息率，经营权REITs则关注内部收益率。我们分别把产权类REITs的股息率和中证红利股息率进行比较，把经营权类REITs的内部收益率和十年期国债收益率进行比较。截至2025年12月26日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低104BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为352BP。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业要闻 人民银行等八部门发布消息，聚焦通道基础设施建设，统筹运用好REITs等多元化融资渠道。12月24日，中国人民银行官网发布消息称，近日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、交通运输部、商务部、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》。《意见》指出，保障通道基础设施建设资金供给。聚焦通道基础设施建设，加大各类金融机构支持力度，统筹运用好公司信用类债券、不动产投资信托基金（REITs）等多元化融资渠道及项目贷款等多样化金融产品，满足不同类建设项目、多元类项目运营主体不同发展阶段的合理资金需求。 首单火炬产业园REITs成功申报。据深交所公开信息显示，中金厦门火炬产业园封闭式基础设施证券投资基金已于12月26日正式申报。该产品为市场首单以“火炬产业园”为主题的公募REITs，原始权益人为厦门高新技术创业中心有限公司与厦门火炬高新区招商服务中心有限公司，基金管理人为中金基金管理有限公司。此次申报标志着以国家级火炬产业园为底层资产的公募REITs实现“零的突破”，为产业园区的资产盘活提供了新范本。 风险提示 公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通