研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：减产逐步兑现，短期价格反弹2豆油：美豆企稳，豆油震荡运行2豆粕：震荡，规避元旦假期风险8豆一：现货稳定，盘面震荡8玉米：关注现货13白糖：维持弱基差预期19棉花：震荡偏强，注意市场情绪变化2025122826生猪：惜售情绪旺，等待元旦后现货印证33花生：关注现货39 2025年12月28日 棕榈油：减产逐步兑现，短期价格反弹 豆油：美豆企稳，豆油震荡运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：12月减产幅度接近10%，逐步兑现减产预期，高频出口数据良好，对棕榈油形成短期支撑，同时技术买盘强劲，05合约周涨2.78%。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，随棕榈油反弹为主，豆油05合约周涨1.40%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOA数据显示12月减产幅度8%，逐步接近175万吨产量水平，同时ITS数据显示前25日出口增2%，12月大概率将开启季节性去库进程，因此在8200的技术买点涌现大量买盘，重回逢低做多的减产季常态化交易选择。虽然目前保守认为仍然需要更多月份的产量数据以验证市场现在关于棕榈高产的种种猜测，究竟是园区管理及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结果，但随着雨季高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部，长线布局需要进一步观察，如果1月环比减产幅度继续不足10%，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放。印尼方面，近期印马价差及北苏果串价格持稳、印尼精炼利润延续上涨趋势，在短期需求刺激后印尼仍有边际降价空间。本周印尼在B40的计划范围内公布了2026年的生柴分配量1564万千升，这使得棕榈油明年在印尼的工业需求增80万吨左右，这个数字并不足以抵消对印尼明年棕榈产量增长的乐观预期，但市场反应平淡，甚至有利空出尽的情绪，不过这一方面体现了市场对明年B50仍有期待，另一方面体现当下需求并非主要矛盾，低产期内的去库进程主导交易节奏，待明年6月后库存如果没有顺利去至180万吨以下，届时下半年能否推进B50将成为关键变量并打击市场做多信心。销区方面，印度CPO近期进口利润下滑，前期利润偏好时虽刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放速度并不快。总体来看，棕榈油正在等待马来12月减产幅度以确认价格底部，美豆油短期大概率等不来进一步刺激，基本面交易下区间运行为主，没有向上突破动能，但支撑其实较马棕更强。棕榈油价格空间的向上打开需期待一季度的顺利减产，等待产地开始去库及一二季度产量不及预期注入新年度的想象空间。暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，如果高产难以证伪则有进一步下探至8000一线的可能，短线操作为主。 豆油：截至本周南美各国的大豆长势普遍较好，产量前景积极，未来半个月巴西、巴拉圭各地的雨势继续交替性出现，总体有利于促进后期的大豆维持当下的良好生长状态，不过阿根廷核心产区将面临今年的第一轮高温少雨，需注意后期的雨势预报变化。南美大豆前景向好的压力在美豆盘面体现强烈，如果后期阿根廷仍无法衍生成旱情，1月CBOT大豆暂时难以看到重新反弹的高度，预计震荡性企稳是1月波动的主要形式。在明年一季度国内买船偏少的背景下，国储进口大豆拍卖暂停以及模棱两可的国内海关加强大豆进口检疫的消息促使本周国内豆系偏强反弹，1-2月国内港口大豆库存将加速回落，有利于支撑国内豆系现货及近月合约偏强。美豆短期仍然承压，出口需求及到港不足使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，进入一季度需关注国内现货能为月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，如果马来12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部，长线布局需要进一步观察，暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，短线区间操作为主，底部交易在高产压力释放完毕后将更加明确，在需求见底而供给尚未见顶之际，长期布局油脂仍需更多验证与耐心。美豆短期仍然承压，进入一季度需关注国内现货能为国内豆系月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年12月28日 豆粕：震荡，规避元旦假期风险 豆一：现货稳定，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（12.22～12.26），美豆期价涨跌互现、重心略微上移，期价上涨因为中方采购美豆、期价下跌因为市场对中方采购仍保持谨慎。从周K线角度，12月26日当周，美豆主力03月合约周涨幅1.16%，美豆粕主力03月合约周涨幅2.02%。 上周（12.22～12.26），国内豆粕期价偏强震荡，豆一期价小幅上涨。豆粕方面，期价偏强主要是周四市场消息影响：海关通关问题仍有担忧。豆一方面，盘面同样受到周四市场消息影响。此外，国储提价收购影响偏多，国储抛储抑制上升动能。从周K线角度，12月26日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅2.01%，豆一主力a2605合约周涨幅1.08%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.22～12.26），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方采购美豆数量有限，影响中性偏空。据新闻讯，12月22日中方采购美豆39.6万吨（其中33万吨在2025/26年度交货，其余部分将于2026/27年度交货），周内其余时间无新增大额采购。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至12月26日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略降、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。3）巴西部分地区开始收获大豆。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，帕拉纳州西部以及马托格罗索州中北部、东部和西部部分地区开始收获大豆，这些地区收割工作将在未来几天继续进行，但要到明年1月才能取得更显著进展，前提是天气有利于农业机械下田作业。AgRural上调巴西大豆产量预估值：2025/26年度巴西大豆产量估计为1.804亿吨，高于11月份预估1.785亿吨。AgRural称，尽管今年12月天气良好，但大多数大豆作物产量仍存在不确定性。最终产量仍取决于1月、2月以及部分晚播地区3月上半月天气情况。4）阿根廷大豆种植进度偏慢，早期生长良好。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月24日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约75.5%，去年同期约85%；优良率为67%，去年同期62%。5）南美大豆主产区天气预报：据12月26日天气预报，未来两周（2025年12月27日～2026年1月9日），巴西大豆主产区降水基本正常（产区有差异：马托格罗索州和戈亚斯州降水偏少、南里奥格兰德州降水偏多），气温“先高后低”；阿根廷大豆主产区降水偏少、气温“先高后低”。阿根廷产区降水偏少，影响略偏多。 上周（12.22～12.26），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至12月26日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约16万吨，前一周日均成交约12万吨。2）提货： 豆粕提货量周环比略增。据钢联统计，截至12月26日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.3万吨，前一周日均提货量约18万吨。3）基差：豆粕基差周环比略升。据统计，截至12月26日当周，豆粕（张家港）基差周均值约353元/吨，前一周约347元/吨，去年同期约263元/吨。4）库存：豆粕库存周环比基本持平、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至12月19日当周，我国主流油厂豆粕库存约100万吨，周环比基本持平，同比增幅约89%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至12月26日当周，国内大豆周度压榨量约206万吨（前一周213万吨，去年同期208万吨），开机率约57%（前一周59%，去年同期59%）。下周（12月27日～1月2日）油厂大豆压榨量预计约184万吨（去年同期173万吨），开机率51%（去年同期49%）。 上周（12.22～12.26），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4100～4220元/吨，较前周上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4500～4700元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）东北产区国储提价收购，影响偏多。据博朗资讯，12月24日中储粮多个库点发布收购公告，收购价格和收购标准均有所调整：不计蛋白收购价2.025～2.05元/斤，蛋白含量≥35%收购价2.05～2.075元/斤。该收购价格较前期有所上调，影响偏多。3）国储拍卖成交较好，市场等待后期拍卖情况。据博朗资讯，国储大豆周内两次拍卖成交良好，部分库点溢价较高对现货有支撑，市场观望等待后续国储投放情况。4）北方市场东北大豆成交尚可，南方偏慢。据博朗资讯，山东及以北市场东北大豆成交尚可，高蛋白豆源走货速度略快。南方销区东北大豆成交一直偏慢，市场各环节均有部分库存、经销商多消耗库存，等待更佳采购时点。 下周（12.29～12.31），预计连豆粕和豆一期价震荡，规避元旦假期风险。豆粕方面，国内盘面偏强因通关担忧、商品市场情绪偏强，但仍需关注外盘美豆动态。美豆继续关注中方采购情况、南美产区天气问题。豆一方面，现货稳中偏强、国储提价收购均有利多影响，国储抛储抑制短线上升动能，所以盘面价格预计震荡。临近元旦假期，注意规避外围市场风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年12月28日 玉米：关注现货 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，12月26日当周，玉米现货小幅下跌。据汇易网统计，截至12月26日，全国玉米均价2338.63元/吨，较前一周2348.63元/吨下跌10元/吨。华北玉米价格个别上涨，深加工企业主流收购价格2240-2380元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2330-2380元/吨，本地自然干粮开始上市，饲料粮承压，关外猪料玉米到货2420-2450元/吨。东北深加工玉米价格相对稳定，黑、