核心观点
- 短期价格纠结盘整：国内供应端逐渐复产，进口窗口打开，冶炼厂陆续复产，供应端压力增加；需求季节性回落，下游开工率处于历史中低位，消费疲软。LME新加坡仓库注册仓单大增，海外巨头释放货源，市场集中度下降，近端呈现宽松状态，短期价格或进入盘整。
- 长周期供应侧矛盾主导：锌矿扩产周期尾声，明年全球锌矿增量有限，海外增量有限且存在结构性分化，生产扰动增加，锌矿紧平衡或成为常态。明年TC上行空间或低于今年，锌价具备上浮弹性。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降，LME总库存明显回升，保税区库存持平，全球锌显性库存总量明显回升。
- 利润：锌矿利润处于产业链前列，矿企利润处在历史中高位；冶炼利润处于历史中位，冶炼厂成品库存下降；下游镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位。
- 开工：冶炼开工率出现回落，下游开工率处在历史中低位，精炼锌开工率回落，下游镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率回升，处于历史中低位水平。
- 交易面：广东、天津现货升贴水震荡；海外premium分化，新加坡premium持稳，LMECASH-3M高位回落，转为C结构；持仓库存比走低；注销仓单比例大幅下降，回到历史低位水平。
研究结论
- 短期：价格进入纠结盘整，较难走出趋势性行情，关注逢低试多机会。
- 长期：供应侧矛盾将继续主导价格，消费空间走阔决定价格上方空间。锌矿紧平衡或成为常态，锌价具备上浮弹性。
