计算机行业2026年投资策略报告：AI时代：解码“算-存-用”投资三角新叙事

投资评级：推荐（维持） ---计算机行业2026年投资策略报告 华龙证券研究所计算机行业分析师：孙伯文SAC执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzq.com联系人：朱凌萱SAC执业证书编号：S0230124010005邮箱：zhulx@hlzq.com2025年12月23日 相关报告 《太空算力部署加速，AI产业全球共振—计算机行业周报》2025.12.01《谷歌发布Gemini 3，蚂蚁灵光下载量突破百万—计算机行业点评报告》2025.11.25 《国产开源模型持续突破，国产AI竞争力增强—计算机行业周报》2025.11.17 复盘：DeepSeek、大厂资本开支超预期推动年内计算机两轮上涨，行业短期受市场风险偏好影响较大。截至2025年12月22日，申万计算机指数上涨15.11%，跑输沪深300指数2.09pct，在申万一级31个行业中位列第16位。 AI算力：全球资本开支加速，带动AI基建加速扩张，关注国产替代机会。从数据来看，北美四大云厂商在2025年第三季度的资本开支呈现出强劲的增长态势。与此同时，中国主要的科技企业同样在加大资本投入。其中，阿里巴巴、腾讯和百度在2025年Q1-Q3的资本开支规模同比显著大幅增长。国内科技企业持续的投入态势与北美云厂商相呼应，共同指向全球科技行业在云计算和人工智能基础设施领域正在进行一场高强度的“军备竞赛”。我们认为，当前全球科技巨头的资本开支正处于一个高强度、高增长的周期，并且普遍预期这一轮针对AI等核心技术的投资热潮在未来几年仍将持续。建议关注AI芯片、PCB、服务器、液冷等核心受益环节。 AI存力：AI需求成为打破周期规律的关键变量。存储芯片市场长期遵循典型的周期性规律，其完整周期通常为3-4年。受人工智能应用爆发带来的高需求与头部厂商主动产能控制共同影响，存储芯片价格在2025年上半年供需关系提前收紧。导致存储芯片价格在2025年上半年意外反弹，本轮涨价周期提前开启。根据存储芯片龙头的资本开支及产能分配情况，相关存储芯片价格或在2026年继续上涨。 AI应用：Agent持续精彩。政策层面上，时隔十年，“人工智能+”接力“互联网+”。2025年8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（下称《意见》）。关于智能体，《意见》中提出了两个总体目标和关键时间点：到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。“互联网+”相比，“人工智能+”总体目标更具体、可量化。产业层面，Deepseek、阿里巴巴、字节等于2025年内持续迭代模型端的Agent能力和智能体产品，商业化落地加速。 投资建议：展望未来，我们认为政策催化、国产替代需求以及AI驱动将共同推高计算机行业景气度，行业基本面拐点有望加速确立，建议关注景气赛道中的绩优标的，维持计算机行业“推荐”评级。建议关注个股：（1）AI硬件：寒武纪-U（688256.SH）、海光信息（688041.SH）、兆驰股份（002429.SZ）、中富电路（300814.SZ）、苏州天脉（301626.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、软通动力（301236.SZ）、神州数码（000034.SZ）；（2）AI应用：金山办公（688111.SH）、科大讯飞（002230.SZ）、万兴科技（300624.SZ）、卓易信息（688258.SH）、用友网络（600588.SH）、彩讯股份（300634.SZ）、汉得信息（300170.SZ）、索辰科技（688507.SH）。 风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；技术迭代速度不及预期；重点关注公司业绩不达预期；政策标准出台速度不及预期。 目录 1 复盘：2025年度行情回顾 2 AI算力：国产替代空间广阔 3 AI存力：开启上行周期 4 AI应用：Agent持续精彩 5 投资建议 6 风险提示 复盘：2025年度行情回顾01 •DeepSeek、大厂资本开支超预期推动年内计算机两轮上涨，行业短期受市场风险偏好影响较大。截至2025年12月22日，申万计算机指数上涨15.11%，跑输沪深300指数2.09pct，在申万一级31个行业中位列第16位。农历春节后，受Deepseek利好情绪推动，计算机指数在云计算、AI应用板块拉动下上涨。此后，受主题投资情绪回落加之临近财报季市场避险情绪抬升，行业回调明显。年报与一季报披露后，阿里巴巴、腾讯等国内大厂资本开支超市场预期，带动市场风险偏好回升，计算机行业稳步上涨。6月中下旬，受中美关税战影响，市场风险偏好快速下行，风险资产受流动性影响被抛售，计算机行业随市场快速调整。关税战后，受益于流动性提升及海外/国产算力利好催化，计算机行业随市场上涨，后于中报季期间有所回调。10月以来，中美关系波折反复，美联储降息路径不明晰，市场流动性收缩，且计算机板块位于年内较高位，市场避险情绪叠加获利盘出清共同作用下，计算机板块持续震荡回调。 复盘：2025年度行情回顾01 •收入端：我们按申万一级行业划分，选取申万计算机行业A股上市公司（剔除ST股）作为样本进行分析，2025年前三季度，计算机行业上市公司总营收达9353.75亿元，同比增长8.1%；单季度来看，2025Q3单季计算机行业上市公司总营收达3245.89亿元，同比增长5.32%。计算机行业收入端总体保持平稳增长。利润端：2025年前三季度，计算机行业上市公司归母净利润合计值达232.18亿元，同比增长27.26%，为近四年来三季度归母净利润首次同比正增长；2025Q3单季度，计算机行业上市公司实现归母净利润合计值达103.45亿元，同比增长24.26%，近五年来单季度归母净利润首次出现同比正增长。 •2025年前三季度，计算机行业上市公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.2%、4.75%、0.11%、8.65%；同比皆有所下降，费用管控情况良好。计算机行业预收账款+合同负债1589.12亿元，同比+34.69%；应收账款+合同资产合计值达4239.8亿元，同比-2.36%。反映出计算机行业下游需求改善，行业备货较为积极。 •整体来看，2025年前三季度计算机行业收入端稳定增长、利润端出现复苏拐点，行业向好发展。从细分板块来看，AI产业整体业绩表现优于行业。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 复盘：2025年度行情回顾 2 AI算力：国产替代空间广阔 3 AI存力：开启上行周期 4 AI应用：Agent持续精彩 5 投资建议 6 风险提示 AI算力：国产替代空间广阔02 全球资本开支加速，带动AI基建加速扩张 •从数据来看，北美四大云厂商在2025年第三季度的资本开支呈现出强劲的增长态势。微软、Meta、谷歌和亚马逊的资本开支同比增幅均在60%以上，其中Meta最新资本开支同比增幅高达111%。海外云厂投资主要集中于人工智能芯片、数据中心、服务器和网络基础设施。且四大云厂一致预计2026年的投入规模将进一步显著扩大，显示出对AI等前沿技术持续扩张的坚定信心。 •与此同时，中国主要的科技企业同样在加大资本投入。其中，阿里巴巴、腾讯和百度在2025年Q1-Q3的资本开支规模同比分别大幅增长132.46%、48.24%、74.49%。国内科技企业持续的投入态势与北美云厂商相呼应，共同指向全球科技行业在云计算和人工智能基础设施领域正在进行一场高强度的“军备竞赛”。 AI算力：国产替代空间广阔02 AI拉动下，智算规模预计持续攀升 •中国智算规模的快速扩张，主要受到国家战略导向、市场需求爆发、技术自主突破及产业竞争升级四重因素的共同驱动。在政策层面，“新基建”、“东数西算”工程及人工智能发展规划等顶层设计，为智算中心建设提供了明确方向与资源支持。在市场需求侧，数字经济的深化与大模型应用的爆发，催生了来自企业、科研及公共服务领域对智能算力的海量需求。同时，国产AI芯片的进步与生态成熟，降低了技术依赖，提升了供给能力。此外，全球科技竞争加剧，特别是中美在AI领域的角力，也进一步强化了发展自主可控算力基础设施的紧迫性，共同推动了中国智算建设进入高速发展期。根据IDC预测，到2028年，预计中国智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS。2023-2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率预计达到46.2%。同时，全球生成式人工智能服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。 数据来源：IDC，华龙证券研究所 数据来源：IDC，华龙证券研究所 AI算力：国产替代空间广阔02 •美国科技封锁为国产芯片发展提供窗口期。近年来，美国不断收紧对华半导体领域出口管制措施，逐步从硬件断供过渡到生态扼杀。在外部压力与内部需求的双重驱动下，国产芯片产业正加速从“可用”向“好用”迈进，并逐步构建多元异构的算力供应链体系。 •据IDC数据，2025年上半年国产加速芯片占比显著上升。2024年上半年，中国加速芯片市场规模超90万张，其中本土品牌占比约20%；到2025年上半年，规模已突破190万张，本土品牌份额提升至35%，在加速卡入口受限之后，由于国内对AI算力的持续需求中国本土品牌加速卡的市场份额存在一定程度的增长。同时，受益于政策支持力度加大，非GPU加速芯片占比显著增长至30%，增长速度远超GPU，反映出国产芯片技术路径的多元化与自主生态的持续壮大。 AI算力：国产替代空间广阔02 •国产芯片产业已形成层次清晰、多路径并进的竞争格局。当前市场主要呈现三大阵营：第一阵营为行业龙头，包括华为、寒武纪、海光等，在技术积累、生态规模和商业化落地方面处于领先地位；第二阵营为国产AI芯片“四小龙”，包括沐曦、壁仞科技、燧原科技和摩尔线程，这些新兴企业在专用架构、图形渲染与计算融合等领域展开差异化创新；第三阵营为互联网大厂自研，如阿里平头哥（含光系列）、百度（昆仑芯）等，其优势在于与自身云业务和AI场景深度协同，实现软硬一体化优化。 •在性能层面，国产AI算力芯片已实现系统性突破。以华为昇腾为例，根据华为公布的技术路线图，下一代昇腾950芯片预计将于2026年推出，其计算密度、互联带宽和能效比将进一步提升，在部分关键性能指标上有望对齐甚至超越英伟达H200。反映出国产芯片单点性能的追赶，为国产算力生态的长期自主化奠定了坚实基础。 数据来源：英伟达，华龙证券研究所 AI算力：国产替代空间广阔02 AI服务器等下游应用拉动PCB结构性需求 •在人工智能、数据中心、智能汽车等下游应用持续驱动下，全球印制电路板（PCB）市场需求保持稳步增长。预计到2029年，全球PCB市场规模将增至947.76亿美元。同时，近年来，全球PCB产业出现东移趋势，预计为我国带来一定的产业机会。预计中国大陆2029年PCB产值将增长至508亿美元，占比将达到53.6%。•近年来，生成式人工智能快速发展，带动AI服务器需求激增，也对PCB的性能、材料和工艺提出了更高要求。与传统服务器相比，AI服务器对PCB在传输速率、层数、密度等方面要求显著提升，推动技术路线向高多层板、HDI等高端品类集中。据Prismark预测，2024—2029年，AI相关18层及以上PCB板年均复合增长率为20.6%，远超PCB行业平均增速。 AI算力：国产替代空间广阔02 PCB价格传导机制与价值链分析 •PCB的市场价格形成机制，是一个涵盖供应端、制造端与应用端的动态传导过程。从供应端来看，其成本主要由原材料、辅料、人力、设备及厂房等构成，其中原材料价格又受到矿产资