玉米月报：中下游库存逐步回升，玉米偏弱震荡

中下游库存逐步回升玉米偏弱震荡 玉米 2025年12月26日 主要结论 从国际市场来看，2025/26年美国、乌克兰玉米产量增加，南美巴西、阿根廷玉米产量相对稳定，全球玉米供需面总体偏宽松。国内方面，2025/26年玉米增产明显，但华北玉米质量较差，使得用粮企业的需求更多地转向东北玉米，较好的承接了东北玉米增产的压力。目前整体玉米售粮进度较快，但由于产量增加，国内基层余粮仍较充足。需求端来看，养殖行业持续亏损，生猪、鸡蛋行业产能将下降，饲料需求短期有韧性，但未来偏悲观。深加工方面，淀粉加工利润不佳，开机率低位，酒精消化劣质玉米为主。中下游库存行为来看，目前饲料、深加工企业库存环比有明显回升，继续大幅提升库存的动力不足。操作上，震荡对待。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 12月以来，国内玉米市场高位回落，随后现货也跟随期货调整，期货对现货起到一定的引领作用。期货表现弱于现货，使得北港基差被动走强。月初玉米期货涨到高位后，市场恐高心理增加。此时，小麦及进口玉米拍卖的传闻出现，对看涨情绪产生一定的打压效果。于是期货率先回落，这进一步使得贸易商出货兑现盈利的积极性增加，加之现货高价也的确对补库需求形成一定抑制，期现货共振式下跌。 二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米产量增加结转库存显著回升 根据USDA12月发布的供需报告，2025/26年美国玉米收获面积3644万公顷，单产11.68吨/公顷，总产量4.25亿吨，饲料消费为1.55亿吨，食品及加工需求为1.77亿吨，出口8128万吨，年末结转库存为5153万吨，库存销比为12.5%，低于11月预估13.3%，但较上年10.1%明显上升，也处于2020/21年以来的较高水平。产量大幅增加是推动平衡表转为宽松的关键因素，主要得益于面积的大幅增加及单产的恢复型增长，出口量及国内消费量受到供应推动也有相应的增加。从目前的出口销售报告来看，美国玉米出口销售较上年同量增加近1000万吨，总体完成进度较好。 图：美国玉米出口销售（单位：百万蒲） 图：美国玉米供需预估（单位：千吨） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.2巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平 根据USDA12月的预估，25/26年，巴西玉米产量预计为1.31亿吨，较上年略低，但总体变化不大。而根据巴西国内机构CONAB的最新预估，25/26年巴西玉米产量预计为1.39亿吨，较上年减少200多万吨，与USDA预估变化程度接近。阿根廷方面，根据USDA预估，25/26年产量预计为5300万吨，出口3700万吨，结转库存418万吨。总体来看，南美的巴西及阿根廷两国25/26年产量大体稳定，截至目前产区天气表现良好，未来兑现高产预期的可能性较大。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.3乌克兰恢复型增产但增产幅度下修 根据USDA的预估，乌克兰玉米25/26年产量预计为2900万吨，较上年的2680万吨增加220万吨，增幅达到8%，产量增加主要是面积小幅增加及单产恢复。最终期末结转库存为84.8万吨，较上年微增，库存消费比为2.92%，处于近年低位。总体来看，尽管乌克兰产量有增长，但受到后期不利天气影响，产量增幅不及之前的预期。 图：乌克兰玉米出口（单位：万吨） 图：乌克兰玉米供需平衡表（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：乌克兰农业部国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1新作产量增加售粮进度较快 从新作生产来看，根据农业农村部的分析报告，25/26年全国玉米产量预计达到3亿吨，较上年增加500多万吨，主要是单产有所提升。从上市节奏来看，华北产区由于收获期遭遇连续降雨天气，新玉米质量偏差，毒素较高，用粮企业及粮商对华北玉米收购积极性偏弱，限制了售粮的进度；而东北玉米质量较好，关内粮商采购增多，使得东北玉米售粮进度较快。根据我的农产品网统计，截至12月25日，东北玉米售粮进度达到44%，同比提升8个百分点，华北玉米售粮进度为40%，同比下降1个百分点，全国玉米售粮进度为45%，同比提升4个百分点。由于产量增加，国内基层余粮仍较充足。 数据来源：我的农产品国信期货 3.2饲料消费预期不佳深加工消费同比稳定 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：饲料工业协会国信期货 根据饲料工业协会的测算数据，2025年11月饲料产量为2873万吨，环比进入季节性下降阶段，但同比明显高于上年的2710万吨，主要是受生猪养殖行业2024年产能扩张的影响。对于2026年，由于生猪养殖利润重新转入亏损区间，且国家政策着力推动生猪行业有序去产能，加之蛋鸡养殖也经历了极其惨淡的一年，预计饲料消费将下降。 数据来源：博亚和讯国信期货 数据来源：国家发展改革委国信期货 从深加工来看，根据我的农产品网的样本统计，2025/26年以来，全国淀粉行业对玉米消耗量同比减少，主要是加工利润不佳，导致开机率低位；但酒精行业玉米消耗量同比增加明显，主要是华北地区质量偏差的玉米比例较多，难以进入食品加工及饲料加工领域，只能通过酒精加工消耗。从深加工企业总的玉米消费来看，本市场年度以来，累计消耗量与上年相近。 图：酒精企业玉米消耗量（单位：万吨） 图：淀粉企业玉米消耗量（单位：万吨） 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 3.3进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少 9月以来，国内小麦对玉米价差都处于偏高水平，使得玉米在饲料领域中获得较好性价比优势。从饲料工业协会统计的配合饲料中玉米添加比例来看，9月以来，饲料工业生产中，玉米添加比例也连续回升。进口替代方面，随着我国玉米产量的稳定增长，对进口替代性谷物的需求有所下降，进口替代性谷物的体量较前几年有明显缩减，进口替代品的冲击更多体现为阶段性、区域性。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.4下游企业库存回升继续大幅提升库存动力有限 从南北港口库存来看，目前北港库存连续回升，已经抬升至接近200万吨的水平，但同比仍处于中性略低水平，后期随着东北新玉米集港的推进，北方港口库存还将季节性上升。广东销区谷物库存目前处于同期偏低水平，但随着进口谷物到港增加，未来库存也会得到一定的补充。从用粮企业的原料库存来看，目前华北深加工企业库存上升较快，东北深加工企业仍偏低。从库存消费比角度，全国深加工企业库存消费比12月快速回升，深加工企业原料紧张格局改善；饲料企业原料库存天数也大幅回升至同期中性水平，由于整体养殖部门利润不佳，饲料需求预期偏悲观，饲料企业进一步大幅补库动力不强。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 四、结论及展望 从国际市场来看，2025/26年美国、乌克兰玉米产量增加，南美巴西、阿根廷玉米产量相对稳定，全球玉米供需面总体偏宽松。国内方面，2025/26年玉米增产明显，但华北玉米质量较差，使得用粮企业的需求更多地转向东北玉米，较好的承接了东北玉米增产的压力。目前整体玉米售粮进度较快，但由于产量增加，国内基层余粮仍较充足。需求端来看，养殖行业持续亏损，生猪、鸡蛋行业产能将下降，饲料需求短期有韧性，但未来偏悲观。深加工方面，淀粉加工利润不佳，开机率低位，酒精消化劣质玉米为主。中下游库存行为来看，目前饲料、深加工企业库存环比有明显回升，继续大幅提升库存的动力不足。操作上，震荡对待。 重要免责声明 发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。