玉米月报：中下游库存逐步回升，玉米偏弱震荡

国际市场

• 美国玉米：2025/26年产量增加至4.25亿吨，结转库存显著回升至5153万吨，库存销比升至12.5%，主要受面积增加和单产恢复推动。
• 巴西、阿根廷玉米：产量预计稳定在较高水平，巴西产量预估为1.31-1.39亿吨，阿根廷产量预估为5300万吨。
• 乌克兰玉米：恢复性增产至2900万吨，增幅8%，但受后期天气影响，增幅下修，期末库存微增至84.8万吨。

国内市场

• 产量与售粮：2025/26年玉米产量预计达3亿吨，增产500万吨，华北玉米因质量较差售粮进度较慢，东北玉米售粮进度较快（截至12月25日达44%）。
• 需求端：
  • 饲料消费：2025年11月饲料产量环比下降但同比增加，预计2026年因养殖行业亏损及去产能，饲料需求将下降。
  • 深加工消费：淀粉加工利润不佳导致开机率低位，酒精行业消化劣质玉米为主，总体玉米消费与上年相近。
• 进口替代：小麦对玉米价差偏高，玉米在饲料领域性价比提升，但进口替代需求较前几年减少。
• 库存：
  • 港口库存：北港库存回升至近200万吨，广东销区库存偏低。
  • 企业库存：深加工企业库存消费比快速回升，饲料企业原料库存天数回升至中性水平，但补库动力有限。

结论

• 供需面：全球玉米供需偏宽松，国内增产但质量差异导致需求转向东北，基层余粮充足。
• 需求预期：养殖行业亏损，饲料需求短期有韧性但未来悲观。
• 库存行为：中下游库存回升但大幅补库动力不足。
• 操作建议：震荡对待。