鑫新闻

2025-12-23 陈建华银泰证券 EMJENNNY

万科债务问题
万科20亿元债券展期方案再次被否，12月15日到期的“22万科MTN004”展期未获同意，但宽限期延长至30个交易日，避免2026年1月28日前违约。事件被视为地产行业债务风险化解政策风向标，11月万科股债双杀，23万科01二级市场净价跌破18元/张，股票最低价4.7元。
金融市场动态

LPR维持不变：中国12月LPR1年期3.0%、5年期以上3.5%，连续7个月稳定。
贵金属价格创新高：伦敦现货金4443.97美元/盎司，现货白银首次突破69美元/盎司，华尔街普遍预期金价继续上涨（高盛预测2026年达4900美元/盎司）。核心逻辑为美元信用动摇及多国央行储备资产多元化，与美联储缩表周期背离。

2025年表现：A股/H股回报率16%/29%，主因估值修复，而非盈利增长。预测2027年底股市累计上涨38%（2026-2027年盈利增长14%/12%，估值提升10%）。
关键因素：
- 出口韧性：有效关税率升至29%仍增长5.4%，人民币升值4%，高盛上调GDP至5%。广义财政赤字占GDP11%。出口商股票优于消费股。
- AI科技股：DeepSeek-R1发布带动数据与云、半导体等板块上涨40%，市值增超2万亿美元。AI普及预计未来十年推动企业年化盈利增长3%。
- 结构转型：从低端制造转向高端制造、新兴市场出口及服务出口，海外收入占比升至16%，2030年达20%。
- 消费分化：房地产低迷抑制整体消费，但服务消费优于商品消费，“新消费”领域（潮玩、宠物食品）盈利增长28%，股票回报43%。
- “反内卷”政策：PPI每升1%推动盈利增2%，水泥、化工等板块估值已反映政策潜力。
- 政策趋势：十五五计划强调科技、安全与民生，投资策略过去25年可实现13%年化阿尔法。
- 资金流向：南下资金创纪录1800亿美元，险资/国家队持股超6%，对冲基金净敞口升至7.8%，港股IPO复苏。全球共同基金低配中国，显示增量空间。
- 资产配置：国内投资者房产/现金占比54%/28%，股票仅11%。房市见底、实际利率下行或推动资金迁往股市。