南华期货丨期市早餐2025.12.26

宏观：关注国内消费领域政策推进情况 【市场资讯】1）中国商务部回应是否会放松对美稀土磁体出口的限制：积极促进、便利合规贸易；回应TikTok将在美成立合资公司：希望企业达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案；坚决反对美对华半导体产品加征301关税，已提出严正交涉。2）中国商务部：全力做好岁末年初消费促进和市场保供工作，深入实施消费专项行动。3）日本财政继续踩油门，政府新财年拟推出122万亿日元史上最大预算，较本财年增6.3%。4）泽连斯基：与特朗普特使及女婿通话，效果“非常好”，讨论加快实现“真正和平”的时间安排。 【核心逻辑】海外方面，美国GDP数据数据公布，三季度GDP超预期增长4.3%，创两年最快增速，整体表现相对强劲，在一定程度上打击了降息预期。美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落，整体数据显示劳动力市场仍具韧性。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。而11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。 人民币汇率：离岸人民币“破7”大关 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0066，较上一交易日上涨95个基点，夜盘收报7.0058。人民币对美元中间价报7.0392，较上一交易日上涨79个基点。 【重要资讯】1）日本政府上调2025财年经济预期，预计经济增长率将达到1.1%，高于8月份预测的0.7%。同时，日本政府预计2026财年经济增速有望进一步加快至1.3%。2）日本央行行长植田和男表示，正稳步接近实现2%通胀目标。日本目前的实际利率处于非常低的水平，如果经济前景符合预期，就将继续提高利率。 【核心观点及逻辑】在人民币“破7”预期升温背景下，市场上出现的“未来人民币长期升值至6.0”的观点引发广泛讨论，其核心逻辑仍围绕经济基本面、贸易结构优化等展开，认为适度升值可提升人民币购买力、助力人均GDP美元计价翻番，背后是“强货币、高质量”发展路径的转向。但我们认为，该观点依据的“巴拉萨-萨缪尔森效应”在中国存在显著适用性局限，核心原因在于中国经济结构的特殊性。在人民币真实价值评估上，仅关注人民币对美元双边汇率远远不够，必须立足一篮子货币综合视角，当前人民币对美元升值但CFETS等指数仍低于年初的分化表现，恰恰印证了美元疲软是短期外部主因，而非人民币内在强度的全面体现。同时我们发现，受国内物价相对全球主要经济体持续偏低影响，人民币实际有效汇率自2020年疫情后大幅回落，与名义有效汇率形成明显价差，这意味着人民币真实购买力被显著低估，为长期升值提供了坚实的估值基础。从驱动因素来看，我们将中美利差收窄视为人民币升值的核心触发器，结合央行2025年四季度货币政策例会信号，我们解读为监管层对物价回升态势满意，未来激进宽松政策概率较低，保守的政策立场将有效稳定汇率预期。此外，我们认为资本市场吸引力已成为汇率走势的关键变量，“924政策”落地后A股平稳上涨，相较于估值高企的美股展现出更优收益率潜力，海外资金稳步流入不仅提振股市，更在外汇市场形成人民币增量需求，这一趋势将持续为升值赋能。不过，尽管我们对2026年人民币“破7入6”抱有较高期待，但必须清醒认识到三大潜在风险的制约：一是地缘政治黑天鹅事件可能冲击全球金融市场，打乱汇率正常走势；二是国内经济修复进程存在不及预期的可能性，进而影响升值根基；三是央行可能平抑汇率波动、抑制单边投机。 【风险提示】海外政策、全球经济环境、中美关系 股指：上攻突破略有难度 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.18%，两市成交额小幅放量。期指方面，IH放量上涨，其余品种均缩量上涨。 【重要讯息】 1.中国商务部回应是否会放松对美稀土磁体出口的限制：积极促进、便利合规贸易；回应TikTok将在美成立合资公司：希望企业达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案；坚决反对美对华半导体产品加征301关税，已提出严正交涉。 2.中国商务部：全力做好岁末年初消费促进和市场保供工作，深入实施消费专项行动。 【行情解读】 近期在国内政策利好信号增强以及人民币持续升值的影响下，股指偏强运行。期指基差除IH小幅贴水加深外其余均贴水收敛，IM成交量加权平均基差摆脱10%以下的历史低位，两市成交额也温和放量至1.9万亿元以上，市场情绪逐渐好转，偏强行情大概率将延续，不过临近年末资金面有边际趋紧倾向，指数上方压力仍存，持续上攻有难度，若无法一举突破压力位，或将回归震荡蓄势，关注指数突破情况。 【南华观点】短期预计震荡偏强 国债：中期不悲观 【市场回顾】周四期债全线收跌，T、TF、TS整体窄幅波动，TL午后跌幅加深。公开市场逆回购1771亿，续作MLF 4000亿，合计净投放1888亿。资金面延续宽松态势，DR001在1.26%附近。现券收益率短端下行，中长端上行。机构行为方面，保险买入，证券卖出，银行尾盘转为买入，基金日内以买入为主。 【重要资讯】1.离岸人民币一年多来首度盘中涨破7.0大关。2.中国商务部回应是否会放松对美稀土磁体出口的限制：积极促进、便利合规贸易；并表示坚决反对美对华半导体产品加征301关税，已提出严正交涉。 【核心观点】12月的货币政策例会表示“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，未有新的政策信号，其中“促进社会综合融资成本低位运行”的表述意味着央行对于目前实体经济的融资成本较为满意，并不急于向下引导。今日期债中长期品种成交继续缩量，结合近几日机构行为来看，交易型资金尚未形成合力，上涨动力不足。对债市坚持中期不悲观的观点，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路。 【策略建议】中期多单继续持有。 集运欧线：市场窄幅整理，等待节前驱动明朗 现货提价博弈与地缘局势扰动并存，期市在“弱现实”与“强预期”间反复权衡，呈现震荡整理格局。 【行情回顾】 周三（12月25日），集运指数（欧线）期货市场涨跌互现，整体波动收窄。主力合约EC2602报收于1799.7点；次主力合约EC2604报收于1164.5点。当月合约EC2512收于1608点。市场继续评估1月初涨价的实际成色与地缘政治消息，交投趋于谨慎。 【信息整理】 市场多空信息交织，焦点从单纯的提价落地转向对春节前完整旺季曲线的博弈： 利多因素： 1）春节运力削减计划出炉：马士基（MSK）公布春节运营安排，2月北欧航线计划周均运力降至26.1万TEU，环比1月大幅减少16.4%，为远期合约提供底部支撑，但不影响02合约。2）地缘风险未完全消退：哈马斯称以色列持续打击加沙阻碍和平进程，冲突完全解决的前景仍不明朗，红海航线复航预期存在反复可能。 利空因素： 1）1月提价落地情况不佳：达飞轮船（CMA CGM）1月初线上报价大幅下调至3293美元/FEU，赫伯罗特（Hapag-Lloyd）也下调报价，显示船公司间价格策略出现分化，整体提价力度不及此前宣涨。2）“弱现实”格局未变：当前现货市场货量支撑有限，船公司间的价格策略分化削弱了集体挺价的合力。 【风险提示】： 1）关注春节前最后几周货主集中出货可能带来的运价脉冲式上涨风险。2）警惕地缘政治局势再生变数，影响红海航线通行预期。3）注意船公司后续是否会进一步调整报价或停航计划以维持运价。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：外盘圣诞休市，广期所继续限仓降温 【行情回顾】12.24夜盘NYMEX铂主力合约震荡偏弱，钯主力合约大幅跳水，最终NYMEX铂2604合约收2296.2美元/盎司，-0.65%，NYMEX钯2603合约收1821.0美元/盎司，-6.90%。 【降息预期与基金持仓】近期价格运行主要围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、短期投机问题、欧盟燃油车禁令调整等问题上。近期美联储降息扩表，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额，利好铂钯在汽车催化剂方面的需求。广期所动态上，自12.23起，非期货公司会员或者客户在铂钯各合约上的单日开仓量分别不得超过500手；昨晚广期所发文，12.29起铂钯各合约最小开仓下单量调整为2手，且单日开仓量不超过300手，最小平仓量维持一手。 长线基金看，截止12.23，全球铂ETF增0.6463吨至101.7045吨，全球钯ETF增0.2922吨至35.4253吨。库存方面，截止12.23，NYMEX铂增1吨至20.0318吨；NYMEX钯增0.0082吨至6.0911吨。 【南华观点】中长期看，铂金的牛市基础仍在，短期看，期货市场资金集中涌入致铂钯期现价差快速走扩，但现货成交清淡，警惕调整风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：昨日欧美虽休市国内夜盘不平静 【盘面回顾】周四外盘因圣诞节假日休市，但国内夜盘仍不平静，白银暴涨并刷新高。 【交易逻辑】贵金属市场继续交易供给端受限，库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存，而投资与配置端需求强劲的逻辑。此外，地缘侧的复杂性对贵金属避险以及通过油价传导的抗通胀需求亦提振贵金属。相较之下，白银因市场规模更小，且工业需求刚性以及现货市场偏紧，价格对投资需求与投机需求增加极其敏感。接下来，继续关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。短期来看，我们认为白银应谨慎追高，价格回调风险可能进一步累积，黄金形态相对良好。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期看黄金突破前高后仍处于偏强状态，回调力度预计有效；但白银高波下价格风险仍大，建议谨慎持有或观望，但不宜做空。中长期维持看涨，回调视为补多机会。 铜：CSPT不为2026年一季度设现货采购指导价 【盘面回顾】隔夜外盘因节假日休市。沪铜主力收于97680元/吨，涨2.51%；国际铜收于87940元/吨，涨2.6%。主力收盘后基差为-1385元/吨，较上一交易日涨55元/吨，基差率为-1.44%。 沪伦比25日为7.93，24日为7.97，跨境比值回落。 【产业信息】1、25日，上期所铜期货注册仓单59083吨，较前一日增加6861吨；19日，上期所铜库存95805吨，较前一日增加6416吨；24日，LME铜库存157025吨，较前一日减少1500吨；LME铜注册仓单110500吨，较前一日增加800吨，注销仓单46525吨。24日，COMEX铜库存479540吨，较23日增加8378吨。 2、12月25日国内市场电解铜现货库存20.22万吨，较18日增2.77万吨，较22日增2.22万吨；上海库存13.19万吨，较18日增1.30万吨，较22日增0.96万吨；广东库存2.37万吨，较18日增0.92万吨，较22日增0.71万吨；江苏库存4.00万吨，较18日增0.45万吨，较22日增0.51万吨。 3、中国铜原料联合谈判小组（CSPT）小组今日（12月25日）召开季度会议，决定不为2026年第一季度铜精矿加工费用(TC/RCs)设定现货采购指导价。 【南华观点】美元指数走弱，人民币汇率破7，铜价调整后重新站上97