智能电动⻋周周谈251224

发⾔⼈ 1 00:00:00 ⼤家好，我是华创电信研究员张海荣。下⾯为各位领导汇报下 AIDC 板块观点的⼀个更新。从全球来看，预计2026年北美云⼚商资本开⽀仍然会维持稳定的增⻓趋势。8家⼤的 CSP ⼚合资资本开⽀总额预计同⽐增⻓40%呃，那就北美这⼀端最新的 CSP ⼚商三季报最新的这个财报指引来看，2025年全年的⼏家主要的云⼚商资本开⽀的总额同⽐增速已经上修到了65%这⼋⼤ CSP 主要包括⾕歌、亚⻢逊、Meta 微软、甲⻣⽂、腾讯、阿⾥巴巴和百度。那根据呃这些公司最新的指引，预计2026年仍然会维持⼀个⽐较积极的投资节奏。呃，这⼋家合计的资本⽀出将达到6,000亿美元以上，同⽐增⻓百分之。 发⾔⼈ 1 00:01:00 40然后国内这⼀块也有新的变化，呃，因为今年四季度呃国内因为缺卡部分的这个 AIDC 的公司，四季度的这个出货节奏有环⽐的不同程度的下滑。但是有消息就是英伟达这边预计2026年的2⽉中旬，也就是我们这边中国春节之前，呃，会向中国客⼾交付 H200的芯⽚，⾸批预计会发货4~8万颗，但是这个仍然是要等中⽅的审批通过。呃，昨天字节跳动2026年集团的这个 Capex 的总额，预计会⾼达百分呃230亿美元，其中850亿美⼈⺠币将专项⽤于⼈⼯智能处理器采购。还有相关基础设施的建设，啊，所以就是我们仍然坚定看好 AIDC 板块。啊，以上就是电芯组 AIDC 板块的⼀个更新，呃，感谢各位领导。 发⾔⼈ 3 00:02:02 各位投资者晚上好，我是华创汽⻋组分析师林希宇。嗯，我们最近是发布了⽲赛科技的深度报告，那也借此机会在这⾥给给⼤家汇报⼀下我们对于⽲赛整体的观点。⾸先你简单介绍⼀下公司。啊，⽲赛是全球激光雷达的头部企业，公司是在14年成⽴，23年在美股上市，然后今年9⽉是在港股上市。啊，产品的话包含了⼋⼤系列，能够覆盖 ADAS ⾃动驾驶还有机器⼈市场。那20~24年间的话，公司的激光雷达交付量已经从4,000台快速快速增⻓到了50万台，啊，预计25年是有希望能够超过150万台，后续预计也会保持⽐较⾼速的增⻓趋势。那推荐公司的理由主要是公司在 ADAS 和机器⼈这⽅⾯都是在⾏业领先，甚⾄是第⼀的优势地位，那这两个板块未来⾏业都有很⼤的扩容空间，空，公司也有希望。因此受益。 发⾔⼈ 3 00:03:01 嗯，第⼀点，ADAS 激光雷达这⽅⾯，嗯，整个市场的话其实是个很不错的市场，啊，⾏业规模在持续的⾼速扩张，并且玩家⽐较稳定，啊，像⽲赛、华为、速腾、图达通这四家的话⼏乎是占据了所有的市场份额。那何赛在国内乘⽤⻋市场这边，如果是只看主激光雷达的话，今年上半年的市占率是第⼀的，33%那如果算上补盲激光雷达的话，华为是第⼀，啊，因为它有⽐较多⻋型都是配置了多颗的补盲激光雷达。和赛是位于第⼆，也是接近30%左右的⼀个⽐较⾼的份额。啊，因为之前的话，公司的补盲激光雷达放量还不是很多，那未来它的这个 FTX 在明年去量产之后，这块的份额应该能够起来。 发⾔⼈ 3 00:03:50 啊，我们预计整个全球⻋载激光雷达市场规模这边啊，随着各等级辅助驾驶的⼀个渗透，我有希望能够从今年的⼤概⼗⼆亿美元。元扩张到30年的90亿美元，到35年接近150亿美元。啊，所以相较于25年还有6到12倍的增⻓空间。那在这个过程中的话，像⽲赛这样的头部企业会持续的受益。今年 ADAS 这边，⽲赛的激光雷达出货量是有希望超过150130万台的，同⽐⾼增⼀到两倍。往明后年去看的话，预计也有希望保持30%以上的增⻓趋势。并且随着 L3的推进，啊，可能 L3⻋型啊有的单⻋价值呃单⻋激光雷达的价值量能够到到达500美⾦，甚⾄是1,000美⾦，啊，跟现在占出货量⼤头的这种200美⾦的⽅案相⽐的话。是有希望能够让平均 ASP 去保持呃相对有限的⼀个下⾏空间，甚⾄说是去带来 ASP 的⼀个提升。 发⾔⼈ 3 00:04:49 那第⼆点在激光雷达，啊，机器⼈激光雷达这⽅⾯的话，啊，我分成这个 robotaxi 跟其他机器⼈品类这边去讲，啊，robotaxi 的话，公司21~22四年连续都保持了全球第⼀的份额，24年是市占率61%啊，全球前⼗⼤的 Robo taxi 公司这边都有9家选择了⽲赛作为主机供雷达供应商，啊，所以公司有绝对的领先优势。那这⼀部分随着未来全球市场的⼀个增⻓成⻓性也是可以期待的。啊，其他新兴新兴的机器⼈品类，啊，今年⽐变化⽐较⼤的是公司发布了 JT 系列的新产品，啊，出货量⾮常的⾼。主要是在割草机器⼈这边放量⽐较多，那像今年7⽉的话，⽲赛已经登顶了⾼⼯机器⼈的呃25年上半年中国机机器⼈3D 激光雷达出货量排⾏榜的榜⾸。那以此带动公司机器⼈激光雷达这边从去年的接近5万台的出货到今年有望到达20万台。根据全球呃这个卓识咨咨询的⼀个预测的话，到 29年全球还有中国机器⼈激光雷达市场规模这边预计能够达到50亿和22亿。左右，那四年的呃22亿美元左右啊，啊，四年的复合增速是在60%左右，所以机器⼈这边也会有⾮常⼴阔的⼀个空间。啊，那公司今年是在割草机器⼈这边去爆发，后续还会有很多的细分赛道，也有可能去成为下⼀个增⻓点。 发⾔⼈ 3 00:06:17 ⽐如说像低空经济这边，昨嗯前天的话，合赛也是刚官宣了跟美团⽆⼈机的⼀个合作，去搭载 FFTX 的⾼性能的激光雷达。最后总结⼀下估值这边，啊，我们预计公司25年的营收是30亿左右，啊，同⽐⾼增46%未来两年的复合增速也是在接近40%啊，利润这边的话，公司去年是实现了 non-GAAP 利润的扭亏。啊，预计25~27年的净利润分别3.64.98.9亿元。我们给到公司明年8倍的 PS 对应的⽬标市值334亿元，⽬标空间在35%左右。 发⾔⼈ 3 00:06:55 啊，那以上就是我的汇报，啊，如果⼤家需要相关的材料，或者是对公司。进⾏更深⼊的探讨的话，欢迎联系华创汽⻋团队啊。那我们我们有请下⼀位同事进⾏分享。 发⾔⼈ 4 00:07:08 那各位呃各位股东晚上好，我是华唐机械的⾸席范宇，那我今天呢就是再汇报⼀下这个我们近期推荐⼤家去重点关注的改⾰⾦基啊，改⾰⾦基呢也是呃我们团队 ARPCB 设备的这种五朵⾦花之⼀啊，也是呃在 ARPCB 的 SMT 和新的⼀个设备。那我们的观点呢，就是公司⽬前在呃业绩端，包括估值端都是被市场严重低估的这样⼀个标的。⾸先从业绩端去嗯去看呢。我们可以公从公司的财报，它的整个的这个财报⾥⾯，⼤概能推算出公司⽬前在三季度末啊在⼿的未确认的收⼊有11个亿，11亿。基本呢可以从这个存货、发出商品和预收账。付款⼤概能推算出，那按照公司从下单到确收啊，这个两到三个季度的这样⼀个周期。11个亿啊，对应的其实就是未来两到三个季度的这样⼀个收⼊。那这样看的话，年化其实是在未来⼀年是有15个亿以上的这样⼀个呃营收。 发⾔⼈ 4 00:08:19 另⼀块呢，从盈利能⼒看，⽬前因为呃西⽅印刷设备的⾼端机型，就三类机，专⻔⾯向 AI 领域的这 个呃机型啊占⽐，在整个西⽅印刷设备的占⽐重持续在提升。它的⽑利率有60%啊，占⽐呢，去年全年只有5%但是今年前三季度啊已经提升到22%到明年啊整个这个60%多的这个⽑利率的这个3617的占⽐会提到30%以上。啊，那我们也看到公司嗯最近两个季度的这个财报，尤其是三季报。它的净利率啊，其实已经提升到了17个点。按照⽬前这种趋势啊，包括对未来的。来整个这个⽑利率这样⼀个预期去看的话，明年整个净利润加我们预计会在百分之⼆⼗以上的这样⼀个⽔平。嗯，当然这个呢还是按照⽬前的整个订单的这个静态去看，其实动态看的话，呃，边际上⽆论是从季度层⾯还是从⽉度层⾯。 发⾔⼈ 4 00:09:20 整个订单端其实还在持续的发⽣，啊，包括像11⽉份相对于10⽉份，啊，公司的⼆类机和三类设备的这个订单，啊，还有这个⼤⼏⼗的增⻓，尤其来来⾃于富⼠康和⽴讯的。⼀些订单，那富⼠康呃⾯向于 AI PCB 的三类的这个设备下单的节奏也从过去的⼀个⽉⼀次啊到现在啊⼀个⽉下两次。所以从嗯整体看呢，就是公司⽬前呃整个订单端会继续保持持续的环⽐的这样⼀个增⻓。 发⾔⼈ 4 00:09:54 啊，当然业绩端呢，还有⼀块啊被低估的就是它的⾃动化设备业务啊，因为⾃动化设备业务呢，过去⼏年。嗯，过去两年主要受汽⻋电⼦的⼀些⾃动化的产线，所以这块⽑利是偏低。但今年的话，整个结构其实是有变化的，我们也看到公司上半年整个这个⾃动化产线这⼀块业务啊其实是有60%左右的这个⽑利⽔平，这⾥⾯呢主要其实就是给国内外光模块的公司提供产线。啊，尤其是公司现在已经在给 February net 啊，就美国的 February net 在提供这个光模块的组装产线。啊，另外呢，还有像剑桥、光讯、啊，旭创新业上啊，这些啊产线，也是海外的产线都在做对接啊，这个在明年落地⽐较多产线的概率还是⾮常⼤的，尤其是剑桥光讯其实已经有10条的订单啊。已经进⼊了整个价格和交期谈判的这个很后期的这样⼀个阶段。所以整个⾃动化呃设备线这⼀块啊，这个光模块领域的每条的线的价值量⼤概在1,000万左右，⽑利率的话⼤概在55%⽔平。所以整个⾃动化产业业务，我们觉得呃今明两年会有很多超预期的东西，并且这种超预期的东西在财报的存货和预收账款⾥⾯其实还没有完全充分的反应。 发⾔⼈ 4 00:11:12 啊，如果按照明年，啊。执⾏3030条左右的这个订单去看，啊，整个能带来的收⼊的规模会在3个 亿左右。如果按净利润20%~30%这⼀块其实是完全可以带来这个⼤⼏千万啊接近⼀个亿的这样⼀个利润增量。所以呃按照这个公司⾃动化产业设备这个增量，包括⾼端的激光印刷设备的这样⼀个增量，明年的净利润净利润啊完全是可以看到3. 发⾔⼈ 4 00:11:40 5个亿以上。那⽬前市场对于凯格的利润预期基本上都维持在2到2.5个亿啊，可以说是对市场已经严重严重低估的这样⼀个标题啊，在业绩上。 发⾔⼈ 4 00:11:52 第⼆个呢就是估值被低估啊，其实公司呃它的整个产品，⽆论是激光印刷设备、点胶设备还是⾃动化。⼀些，其实都是⾮常纯粹的受益于这个 AI 啊，受益于 AI 驱动的这样⼀个增量的需求。啊，并且呢也，这种增量需求也拉动着公司更⾼的价值量，更⾼⽑利率的这个⾼端产品啊持续在显著的增⻓。 发⾔⼈ 4 00:12:16 啊，公司⽬前下游客⼾端呢，其实覆盖了包括像⼯业互联华为，啊，像鹏⿍啊、顺维啊、华勤啊等等，啊，是⽬前它的西⾼印刷设备是机械客⼾⾮常核⼼的供应商，部分⼚商的话其实还独供。⽬前公司在国内的整体市占率有50%全球的市占率在30%左右。啊，所以其实从产业地位⻆度去看，啊，其实完全是可以类⽐⿍泰⾼科和⼤族数控，啊，完全也可以参考⿍泰⾼科、⼤族数控市场给的这个估值去打开它的这个估值空间，我们给的明年40倍的估值起步。如果按3.5亿的利润去看的话，呃，是可以看到140亿的市值。啊。所以⽬前90多亿的市值啊，是可以再看50%的空间。啊，那以上呢，就是我们这边，呃，机械这边对于啊激光印刷设备⻰头啊凯美经济的这样⼀个分享和更新。啊，那接下去呢，啊，由我们所⾥这个其他团队来汇报啊他们的⼀些观点，谢谢。 发⾔⼈ 5 00:13:23 嗯，各位领导晚上好，我是华创能源化⼯的分析师王先丽。呃，今天跟各位领导更新⼀下这个制冷剂板块的⼀些啊资⾦的⼀些变化。呃，那我们也看到最近其实这个2026年的制冷剂的配额政策以及包括各家的配额明细其实都已经出来了。从这个最终的这样的⼀个结果端来看的话，其实每家的配 额和2025年相⽐⽬前还没有什么特别⼤的变化，呃，总量是略有增加，主要就是因为就是呃有⼀些企业⾏使了⼀部分的从⾼转往低切的这个配额的这样的⼀个权利，所以。导致总，因为是冷季的 RP值交换，所以总的配额的这个实物的吨数是略微有增加的，但是这个增加⽐例是不多的。所以2026年的配额政策基本上和2025年⼀致，⽽且从⾏业格局上来看的话，⽬前⾏业格局也没有发⽣太⼤的⼀个变化。 发⾔⼈ 5 00:14:16 那我们展望2026年来看的话，我们总体的观