2026年展望：浮沤危悬？多元布局！

2026年展望 浮沤危悬？多元布局！ 我们预期风险资产在2026年将表现领先，因人工智能蓬勃发展、财政和货币政策放宽以及贸易紧张局势缓和。在市场上升的同时，预计分化将更为明显，因此我们倾向就以下三个关键主题，在更广泛的资产类别中进行分散投资。 主题#1–股票：市场上涨，人工智能争论升温。我们预计由人工智能推动的强劲盈利增长将抵消偏高估值的影响，但现在是时候分散投资了。 主题#2–收益：新兴市场债胜过发达市场债。新兴市场（美元和本币）债提供吸引的收益率，并有助在美联储主导的投资环境下分散风险。 主题#3–分散配置工具：追逐黄金光芒。黄金有望在2026年延续涨势，但另类投资策略以及日圆和离岸人民币等货币是分散投资的关键因素。 风险：基本面或金融因素？人工智能表现不及预期、信用事件的连锁效应、美联储改变政策或日本央行偏鹰，这些都是风险。 目录 策略 投资策略：2026年展望：浮沤危悬？多元布局！04基础资产配置模型07基础：战术性资产配置08对客户最关心问题的看法09 0203 宏观概况一瞥 我们的宏观经济展望和关键问题11 资产类别 债券13股票15股票机会型投资观点17另类资产的投资论点19黄金和原油21外汇22 额外观点 量化观点：短期及长期指标均看涨股票24 表现回顾 变局中建立稳健投资组合26基础：资产配置概要29基础+：资产配置概要30市场表现概要31我们的重要预测和关键事件32渣打财富精选33注释35 全球首席投资总监的致辞 近来由人工智能热潮引发股市泡沫的讨论甚嚣尘上。然而，我们认为目前行业内的隐含杠杆，与2008年全球金融危机前的水平并不相似，或许更接近的比较是1990年代末的互联网泡沫。即便如此，这两个时期仍存在关键差异，无论是投资规模（相对于经济规模仍然偏低）还是投资者的盈利能力，都与当时有所不同。我们认为目前市场与泡沫仍有一段距离。 应该如何为2026年做好准备？ 泡沫尚未形成，我们踏入2026年将略微超配全球股票。 当前为不同情境预先准备非常重要。我们经常看到客户在经济景气时提高投资组合的风险，只有在遭受重大损失后才意识到其风险承受能力低于投资组合相应水平。这样的“风险漂移”可能是被动，即是随着股票表现领先，投资组合中的股票权重自然上升，但也可能是主动，即投资者在股票表现强劲后对前景变得更加乐观。 因此，我提出以下建议： 如果你已充分投资，可向理财顾问请求模拟不同情境，了解现有投资组合（包括存款）在2000-03年和2007-09年期间的表现。这将让你了解，如果我们的判断错误，市场确实已接近泡沫尾声，你的投资可能承受的损失幅度。如果这些数字让你感到不安，请避免在此时增加投资风险，并探索不同的分散投资方式，使投资组合达到让人“安枕无忧”的水平。 如果你尚处于投资初期，市场波动上升可能导致你停止投资，并维持或增加大量现金存款，这是潜在风险之一。在这种情况下，你需要保持纪律，并继续投资。投资节奏取决于个人的风险承受能力，但应在特定期限内设定目标资产配置（参见第32-33页的一些例子），例如2-3年或许比较合理，并据此安排投资计划，当资产类别价格下跌时便加快投资步伐。 请谨记，投资的关键在于管理情绪。采取上述行动将会帮助你为未来的波动做好准备，并在整个周期中保持投资。 目前与1990年代末的情况有很大差异。踏入2026年我们将超配股票。 布思哲（Steve Brice）全球首席投资总监 投资策略与关键主题 郑子丰北亚区首席投资总监 Steve Brice全球首席投资总监 Manpreet Gill非洲、中东及欧洲区首席投资总监 2026年展望：浮沤危悬？多元布局！ 12个月基础投资超配观点： •我们预期风险资产在2026年将表现领先，因人工智能蓬勃发展、财政和货币政策放宽以及贸易紧张局势缓和。在市场上升的同时，预计分化将更为明显，因此我们倾向就以下三个关键主题，在更广泛的资产类别中进行分散投资：•主题#1 –股票：市场上涨，人工智能争论升温。我们预计由人工智能驱动的强劲盈利增长将抵消偏高估值的影响，但现在是时候分散投资了。•主题#2 –收益：新兴市场债胜过发达市场债。新兴市场（美元和本币）债提供吸引的收益率，有助在美联储主导的投资环境下分散风险。•主题#3 –分散配置工具：追逐黄金光芒。黄金有望在2026年延续涨势，但另类投资策略以及日圆和离岸人民币等货币是分散投资的关键因素。•风险：基本面或金融因素？人工智能表现不及预期、信用事件的连锁效应、美联储改变政策或日本央行偏鹰，这些都是风险。 •全球股票、黄金•美国、亚洲（除日本）股票•新兴市场美元债、本币债 机会型投资观点-股票： •全球金矿股•美国科技股、制药股、公用股•印度大中型股*、中国非金融国企高息股、恒生科技指数•欧洲银行股* 超配股票行业： 迎接资产升温的2026年 •美国：科技、健康护理、公用•欧洲：健康护理、工业、科技、金融•中国：科技、健康护理、通信 乐观投资者认为股票仍处于牛市，获益于由人工智能带动的强劲盈利增长、高信用质量以及支持增长的政策。悲观投资者则认为市场从估值来看正处于泡沫之中，居高不下的通胀将使决策者的行动受到限制，且债务挑战将导致债券收益率上升。我们预计在股票引领下，主要资产类别将持续上涨，但尾部风险高于往常，因此需要规划更广泛的市场情境。我们预计2026年金融市场将聚焦三大核心主题。 机会型投资观点–债券： •美国国库抗通胀债券、短期高收益债、AAA级贷款抵押证券*•亚洲投资级债•欧洲银行或有可转换债^* 股票：市场上涨，人工智能争论升温 我们在2026年仍对股票持积极观点，预计市场全年将受盈利增长推动而上行，其中以美国和亚洲（除日本）市场领先。 市场是否过于昂贵，或盈利增长能否证明估值合理，仍是2026年的核心争论之一。这场争论依然重点聚焦美国股票，尤其是美国科技行业。我们认为这场争论在2026年将持续下去，当表现未能明显超越高预期时，会导致短期波动。 *新的机会型投资观点^参见第6页脚注 黄金对比美国债券收益率变动 明晟美国科技行业–表现、盈利和市盈率 然而，我们认为股票会继续获得支持，因为（i）“人工智能主题”延续，源于美国科技业强劲的盈利增长；（ii）美联储减息，支持经济及盈利增长；以及（iii）美元表现疲软，这在历史上与风险资产的正回报一致。 能有一定重迭，但其本质上更具防守性。我们亦预期健康护理行业将获益于监管不确定性下降以及估值便宜。事实上，我们已经在美国、欧洲和中国复制了科技与健康护理双重超配的组合，以平衡科技业的配置并达到分散效果。 我们并不忽视高估值带来的风险。投资者面对的挑战在于，如何持续投资于仍具强劲动力的主题，同时又能管理过高估值，以免市场对任何失望情绪过度敏感。我们的首选策略是避免将所有资金集中在科技股，并希望透过两种策略来实现这个目标： 综合起来，我们认为这种方法可以让投资者继续投资于美国科技行业和人工智能主题，同时分散投资不同的股市区域及行业，以获得广泛的回报来源。 收益：新兴市场债胜过发达市场债 第一种是地区分散投资。我们超配美国股票相对于全球股票，当中回报主要由科技业的持续盈利增长所带动。为了平衡这一策略，我们也超配亚洲（除日本）股票。虽然亚洲（除日本）地区的科技行业也有一些人工智能主题的溢出效应，但也提供了以下途径：（i）执行我们对美元走弱的观点，而历史上这与新兴市场的领先表现一致，（ii）国内的政策刺激，尤其是在中国及印度，以及（iii）相对于美国股票，估值更温和的股票投资机会。 我们超配新兴市场债，包括美元和本币计价债券，预期这些债券将表现优于其他主要债券资产类别。在多资产收益策略中，我们也将新兴市场债视为具吸引力的收益来源（与股票收益资产类别并列）。 虽然全球债券的信用利差愈趋收窄（即相对美国国债估值偏高），但新兴市场债在三方面表现突出：（i）信用质量吸引，最明显是财政基本面改善；（ii）收益率高于发达市场债；以及（iii）透过外汇计价债券分散投资于非美元债。本币债券也可捕捉多数新兴市场减息周期和收益率下降的投资机会。 在亚洲，我们现时超配印度股票，已将其新增为机会型投资观点。政策改革和关于美印贸易协议进展的报导，有望成为促成因素。此外，财政及货币刺激政策已提前落实，应推动盈利增长，扭转印度股票年初至今相对亚洲（除日本）市场的大幅落后（约为20%）表现。 我们并非对发达市场债本身持负面看法。个别违约事件往往会成为新闻焦点，但整体违约率仍低，使信用利差持续收紧。然而，我们仍然偏好透过股票来投资于发达市场风险资产，因为股票的上行空间相对大于债券。 我们仍然超配中国股票，偏好离岸市场。我们预期定向的政策刺激，以及与人工智能主题相关的强劲盈利增长，将提供强而有力的支持。 新兴市场美元债也应获益于美国国债收益率逐步下降——我们预计美国10年期国债收益率在未来6-12个月将逐步降至3.75% - 4.00% ——以及美国收益率曲线略微陡峭，因为我们预期2026年美联储将减息三次。 我们避免过度集中于美国科技股的第二种方法是行业筛选。虽然我们仍然超配美国科技行业，但同时也超配美国健康护理和公用行业。由于数据中心的能源需求激增，公用行业与人工智 分散配置工具：追逐黄金光芒 最后，另类投资策略作为投资组合的分散配置工具，具有令人信服的理由。将另类投资策略纳入投资组合，明显可以带来结构性的长期益处，不仅会降低投资组合的波动性，还能提升预期回报。在目前环境下，将它们纳入投资组合尤其重要，因为股债的相关性仍处于高位，且传统资产类别无法提供正常的分散投资效益。 我们超配黄金，并预计在一系列不确定因素的影响下，市场对其他另类资产的需求将持续高企。 我们认为，金价的正面推动因素仍然存在。主要央行和投资者继续寻找美元替代方案，这股分散投资的需求尚有增长空间。此外，近期数据显示，黄金与债券收益率的反向关系正开始重新建立，为黄金增添了另一项有利因素。最后，我们预期美元表现疲软，这也应提供额外支持。 风险：基本面或金融因素？ 2026年，我们将会密切关注可能改变我们投资前景的四项风险。 黄金自2022年以来大幅上涨后，市场上经常讨论黄金是否“昂贵”的议题。以下两项数据反映了这场辩论的不同观点：从实际（经通胀调整后）价格来看，金价处于历史新高；然而，相对美国标普500指数，黄金仍然接近数十年来的低位。由于黄金不产生收益，对黄金进行“估值”仍然困难，因此我们倾向聚焦推动需求的关键因素，而这些因素预示黄金有望进一步上涨。 第一，若人工智能主题未达高预期而出现负面冲击或失望情绪，将对股市构成风险。即使盈利或策略公告在绝对数值上表现强劲，若市场预期过高，仍可能引发波动。人工智能巨头过度借贷来资助人工智能投资，而不是仅依赖其自由现金流，这也可能令市场感到担忧。 第二，若信用事件导致投资者担忧违约风险属于系统性而非个别性，将对股票和债券市场构成风险，无论是私人或公开市场皆受波及。 货币市场也可能提供吸引的分散配置效益，因为我们预期未来6-12个月美元会走弱。在这方面，日圆和离岸人民币脱颖而出。日圆继续是全球流动性的来源，因为其利率仍低且近期表现疲软。然而，投资者须注意日圆超低的估值，以及日本利率缓慢但稳定的升势，意味着日圆可能显著走强。我们预期未来6-12个月美元兑日圆将迈向147，使其在风险资产承压下成为具吸引力的分散配置工具。 第三，任何限制美联储减息行动的数据或事件，均可能令市场失望，并引发对风险资产估值的重新评估。 第四，日本央行意外偏鹰会推动日本债券收益率及日圆大幅上升，可能对股票及公司债构成风险，因为日圆是全球流动性的重要来源。 基础资产配置模型 若要建立多元化投资组合，可以用基础（Foundation）和基础+（Foundation+）模型作为起点。基础模型展示了一系列配置，聚焦多数投资者都可以选择的传统资产类别，而基础+模型则包括了私人资产配置，可能只适