火电需求提前见顶，政策托底延缓跌势

动力煤：看跌2025年12月24日 ★2026年需求：新能源替代无法逆转，天气无序扰动放大 2025年，随着光伏等新能源装机提前落地，火电行业碳达峰提前到来。2025年全年火电增速预计下滑0.6%，2026年预计延续0.5%跌幅。随着电力市场化比例提高以及风光电源成本优势，火电在2025年已经逐步由电力中坚力量，转化为调峰备用电源。电力结构方面，风光等新能源对火电的结构性替代仍在深化。光伏装机增速2026年预计大幅放缓，但风电等投资仍将处于高位。电价方面，2026年全国电价长协均价进一步下跌5-6分，制约煤价高度。火电调度模式的变化，叠加全球极端天气增多，导致火电日耗需求波动放大。 ★2026年供应：国内产量依赖更多政策，进口煤充当缓冲带 随着储备煤产能陆续投产，预计动力煤总产能2026年仍将继续增加8000万吨。如无政策干预，煤炭自身将延续供应增加，需求减少的弱势格局。2025年政策火速救市促成市场对“政策调控”的关注和期待。考虑需求减量，国内/进口限制需促成1%以上供应降幅，进而扭转平衡表过剩。 考虑煤价平稳目标位，预计2025年的600元/吨一线政策支撑位依然可靠。进口方面，2025年上半年过剩量主要依靠进口煤减产，若无进口限制措施，预计2026年进口煤少量回升1000-2000万吨。 ★总结及展望：2026年煤价600-800区间，下沿关注政策托底 考虑煤电对电力系统稳定性保障，对应2025年600元/吨一线低点支撑依然可靠。随着电价同步下移，电厂盈利空间收窄，800元/吨上方难以长时间突破。火电备用调峰属性下，天气对火电日耗随机波动放大，预计现货端可操作空间放大。关注2026年煤炭产量政策、进口政策和天气扰动。 ★风险提示 煤炭产量政策，进口政策，天气扰动 目录 1、2025年复盘：火电达峰提前到来，煤价中枢下移弹性放大...........................................................................................42、需求展望：新能源替代无法逆转，天气无序扰动放大...................................................................................................42.1电力结构转型仍在深化......................................................................................................................................................52.2电价共振下跌，制约煤价中枢..........................................................................................................................................73、供应展望：国内产量依赖更多政策，进口煤充当缓冲带...............................................................................................83.126年国内煤炭产能增长8000万吨.....................................................................................................................................83.2进口煤充当缓冲带，26年预计进口量少量恢复............................................................................................................104、总结及展望.........................................................................................................................................................................145、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：港口5500K煤价走势........................................................................................................................................................................4图表2：2016年以来5500K煤价年度中枢....................................................................................................................................................4图表3：总发电量和火电发电量对比............................................................................................................................................................5图表4：火电VS新能源发电占比..................................................................................................................................................................5图表5：不同电力来源发电成本对比（元/度）..........................................................................................................................................5图表6：火电日耗增速反季节性波动加剧....................................................................................................................................................5图表7：部分工业和制造业电力增速............................................................................................................................................................6图表8：火电装机占比....................................................................................................................................................................................7图表9：光伏装机量及增速............................................................................................................................................................................7图表10：十五五规划主要电力能源装机规划（GW）................................................................................................................................7图表11：部分地区长协电价与煤价走势......................................................................................................................................................8图表12：全国市场化交易电量比例..............................................................................................................................................................8图表13：动力煤年度新增产能预估..............................................................................................................................................................9图表14：2026年动力煤新增产能分布..........................................................................................................................................................9图表15：统计局月度原煤产量增速..............................................................................................................................................................9图表16：统计局分地区原煤产量增速对比..................................................................................................................................................9图表17：全国煤炭产量周度开工率.................................................................................................................