所长早读

所长早读 2025-12-25 今日发现 央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 观点分享： 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度（总第111次）例会于12月18日召开。会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。 所长首推 白银：白银近期波动较大，持续上涨触及72美元后有所回落。我们认为近期加速上涨一方面宏观流动性边际宽松，尤其美国cpi数据环比回落显著提升降息预期，另一方面铂钯持续涨停带动资金加速推涨白银的热情。当下资金博弈剧烈的情况下难以把握短期表现，但即便存在高位调整诉求，从逻辑层面来看白银趋势没有发生变化，全球库存矛盾难以解决，且目前海外假期资金清淡，至26年仍然有激化矛盾的可能。周期级别白银或迎来调整，至消化目前超涨情绪。 所长首推 镍：弱势基本面现实仍存，消息与资金扰动加剧，关注结构机会。前期盘面交易逻辑在于过剩压力与湿法投产预期，多次增仓试探性地找寻供需再平衡的估值位置，但是印尼消息面的扰动多次削弱空方的信心，空头平仓带来镍价修复。在镍价获得印尼消息面驱动后，或存在补涨的风险。其一，印尼政府敦促企业重新提交了2026年RKAB预算，市场公开消息称印尼希望可以削减至2.5亿吨镍矿配额。根据我们测算，预计2024-2026年印尼镍矿需求为2.5、2.8和3.0亿吨，2.5亿吨的配额或造成矿端的紧缺，甚至倒逼冶炼端减产，进而将原生镍过剩预期扭转为紧缺，并对存量的高库存形成较大冲击。不过，从印尼“下游政策”的角度来看，矿端迅速的“一刀切”，易于激化与下游外资冶炼企业的矛盾，实际落地情况仍有待观察。其次，印尼希望将镍矿中的伴生矿物，如钴，纳入征税体系，可能会抬升镍火法和湿法成本5%-10%，具体实际影响关注后续的印尼计价公式。不过，在盘面资金博弈加剧后，亦可以关注一些结构机会，包括内外正套，镍铁与盘面套利等。 所长首推 MEG：昨日受台湾72万吨/年的MEG装置计划下月停车的消息影响，乙二醇盘面上涨，空头集中减仓加速了涨幅，日内涨超4%。台湾装置停车预计使得大陆进口量下滑4-5万吨/月。另外当前MEG估值偏低，3600元/吨以下的价格使得国内几乎所有乙二醇装置进入亏损区间，部分厂家开始考虑降负荷，供应收缩累库幅度收窄。但当前港口库存偏高、聚酯减产预期制约价格，上涨高度或有限。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 2025年12月25日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：通胀温和回落7白银：高位调整7铜：外强内弱，限制价格上涨9锌：区间震荡11铅：库存减少，支撑价格13锡：供应再出扰动14铝：区间震荡16氧化铝：底部横盘16铸造铝合金：跟随电解铝16铂：外盘休市，警惕回调18钯：投资情绪转向，料下行幅度较大18镍：盘面资金博弈，追高仍需谨慎20不锈钢：基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动20碳酸锂：高位震荡，关注复产进展与情绪降温22工业硅：关注工厂减产情况24多晶硅：增加交割厂库，关注情绪面24铁矿石：高位反复26螺纹钢：宽幅震荡27热轧卷板：宽幅震荡27硅铁：市场信息扰动，宽幅震荡29锰硅：市场信息扰动，宽幅震荡29焦炭：震荡反复31焦煤：震荡反复31原木：低位震荡33对二甲苯：趋势偏强35PTA：成本支撑偏强35MEG：估值触底反弹，中期仍有压力35橡胶：震荡偏强2025122537合成橡胶：弱现实强预期，步入震荡39沥青：现货暂稳41LLDPE：基差走弱，现货成交放量44PP：PDH利润再度压缩，盘面企稳震荡45烧碱：反弹高度受限46纸浆：震荡运行2025122547玻璃：原片价格平稳49甲醇：震荡运行50尿素：中期中枢上移52 苯乙烯：短期震荡54纯碱：现货市场变化不大56LPG：短期坚挺，趋势承压57丙烯：现货弱势运行57PVC：短期反弹空间或有限60燃料油：暂时回到震荡行情，等待驱动出现61低硫燃料油：偏强震荡，外盘现货高低硫价差小幅反弹61集运指数（欧线）：近月震荡，远月关注加沙第二阶段停火谈判进展62短纤：短期跟涨原料，加工费压缩2025122565瓶片：短期跟涨原料2025122565胶版印刷纸：观望为主66纯苯：短期震荡为主68棕榈油：短期节奏反弹，高度有限69豆油：美豆驱动不大，区间操作为主69豆粕：隔夜美豆收涨，连粕或反弹震荡71豆一：国储收储价上调，影响偏多71玉米：关注现货73白糖：弱基差预期74棉花：期价震荡偏强，注意整体市场情绪2025122575鸡蛋：震荡调整77生猪：投机需求兑现78花生：关注油厂收购79 2025年12月25日 黄金：通胀温和回落 白银：高位调整 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。 2、北京楼市新政：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。 3、圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申失业救济人数21.4万人，较前值小幅回落。 4、马斯克预测美国经济18个月内实现两位数增长，AI成关键驱动力。 5、白银LOF盘中再涨停！有投资者收到“异常交易”提醒，将被重点监控。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 2025年12月25日 铜：外强内弱，限制价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。北京楼市新政：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。（华尔街见闻） 圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落。尽管持续领取失业金人数小幅上升至192.3万人，但仍显著低于年内高位水平。整体数据显示劳动力市场仍具韧性，企业裁员持续处于低位。（华尔街见闻） 产业方面，嘉能可(Glencore)称，通过收购了秘鲁Quechua铜项目，该项目毗邻其秘鲁的Antapaccay业务，这扩大其在秘鲁的业务，提升其在该国金属产商中的地位。（SMM） 秘鲁国会周三批准将小规模矿商的临时许可证延长一年，至2026年年底。（SMM） 哈萨克斯坦统计局公布数据显示，2025年1-11月，该国精炼铜产量同比增加2.5%，达到431,998吨。（SMM） 据海关总署在线查询平台数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为2526194.63吨，环比增加3.05%，同比增长13.13%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251225 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。会议指出，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。（华尔街见闻） 2.贝森特暗示美联储未来方向：通胀“区间制”，取消“点阵图”，支持财政部，回归“幕后”。美国财政部长贝森特支持在通胀率稳步回落至2%之后，重新审视美联储的这一通胀目标。贝森特建议，一旦通胀目标重新锚定，可以讨论将其转变为一个区间，例如1.5%-2.5%，或者1%-3%。贝森特批评量化宽松是”不 平等引擎”，主张央行退居幕后、缩小干预，并与财政部协同配合。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251225 铅：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。北京楼市新政：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。（华尔街见闻） 圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落。尽管持续领取失业金人数小幅上升至192.3万人，但仍显著低于年内高位水平。整体数据显示劳动力市场仍具韧性，企业裁员持续处于低位。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月25日 锡：供应再出扰动 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。2、北京楼市新政：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。3、圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申失业救济人数21.4万人，较前值小幅回落。4、马斯克预测美国经济18个月内实现两位数增长，AI成关键驱动力。5、白银LOF盘中再涨停！有投资者收到“异常交易”提醒，将被重点监控。6、法国通过短期预算案、维持运转到明年1月，避免“美式”政府关门。 【趋势强度】 锡趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251225 铝：区间震荡氧化铝：底部横盘铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美元恐创2003年以来“最惨一年”，大跌近10%，全球央行政策分化成崩盘推手。美联储降息预期升温叠加政治不确定性，美元遭遇历史性抛售，年内跌近10%，逼近20年来最差表现。与之对比，欧央行及澳新等央行偏鹰，非美货币全面走强，黄金创历史新高；日元因干预风险成市场新焦点。（华尔街见闻） 2.日本财长反复强调“自由裁量权”，暗示美国支持干预日元，不想看到日债崩盘？日本财务大臣反复强调拥有干预汇市的“自由裁量权”，将市场对干预的预期推向高点，美元兑日元160被视为关键防线。野村证券分析指出，这一强硬措辞或暗示已获得美国默许，其背后动机可能是华盛顿不希望看到日本国债市场动荡外溢，从而危及全球金融稳定。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月25日 铂：外盘休市，警惕回调 钯：投资情绪转向，料下行幅度较大 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：金十数据） 1、美国