煤炭行业周报：“反内卷”叠加进口扰动，26年煤炭供需并不悲观

“反内卷”叠加进口扰动，26年煤炭供需并不悲观 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月14日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 中央经济工作强调“反内卷”，11月进口量环比增量有限。（1）新华网：中央经济工作会议12月10-11日在北京举行，其中明年重点任务之一是：增强高质量发展动力活力，深入整治“内卷式”竞争。（2）央广网：截至12月8日，新疆铁路疆煤外运量较去年提前23天突破9000万吨大关，达9008万吨、同比增长6.9%。此外，据sxcoal报道，即将开启“疆煤入曹”的新通道。（3）sxcoal：11月我国进口煤炭4405万吨，环/同比+5.6%/-19.9%；1-11月累计进口4.32亿吨，同比-12%（1-10月为-11%）。（4）sxcoal：据外媒报道，印尼财政部长12月8日表示，印尼政府计划自2026年起对出口煤炭征收1%-5%的关税，旨在增加国家财政收入。预计将为印尼带来20万亿印尼盾（约合12亿美元）的财政收入，同时将支持该国清洁能源转型。我们认为，展望明年，供给端增量有限的确定性仍相对较高，一方面“反内卷”主线仍会贯穿，另一方面进口端不确定性亦加大。而需求则相对稳健，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧。 相关研究 《煤价加速下跌，静待需求旺季》2025.12.08《旺季供需缺口仍存，关注需求边际变化》2025.11.30《25Q3业绩环比已现改善，重申煤炭板块震荡向上机会》2025.11.25《26年电煤中长期合同签订开启，IEA预计未来十年焦煤需求仍持续增长》2025.11.23《10月煤炭产量同环比双降，印尼拟削减26年产量目标》2025.11.20 需求持续偏弱致煤价加速回落，短期或仍弱势但预计跌幅有限。（1）截至12月12日，秦港煤价753元/吨，环/同比-38/-41元/吨（变动-4.8%/-5.2%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-19/-23/-15元/吨至612/552/625元/吨。（2）12月5-11日，沿海及内陆25省电厂平均日耗581万吨，同比-6.8%（前一周分别为556万吨、-3.9%）；平均库存13546万吨，同比-0.2%（前一周分别为13641万吨、-0.2%）。但从农历同期看，本周日耗较农历同期+2.9%（前一周为+2.2%），库存较农历同期-0.4%（前一周为+0.5%）。（3）截至12月12日，北方四港库存1847万吨，较24/23年同期+34/-115万吨（前一周同比-109/-18万吨）。我们认为，下游需求季节性回升幅度仍偏慢，电厂日耗低于去年同期，但较农历同期略高，库存持续积累下，煤价继续加速下跌。但考虑到需求旺季仍未至，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计煤价整体跌幅有限。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。 淡季特征显著，焦炭第二轮降价落地。（1）根据sxcoal，本周三焦炭正式开启第二轮提降，降幅为50-55元/吨，于周五全面落地；京唐港主焦煤价格稳定在1630元/吨，环/同比0/+10元/吨（变动0%/+0.6%）。（2）截至12月12日，供给端，焦化厂开工率71.9%，周环/同比-0.7/-1.6pct（前一周同比-1.1pct）；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量229万吨，周环/同比-1.3%/-1.4%（前一周同比-0.1%）。我们认为，本周山西、陕西及河南等地受环保扰动，焦炭开工率有所下降，但考虑到原材料焦煤持续让利，焦企利润不降反升，生产积极性仍较高。需求端，随着钢材逐步进入淡季，钢材市场整体承压，铁水产量持续回落，后续需关注铁水产量及钢厂盈利情况。焦煤方面，主产地供应虽回升缓慢，但需求端明显走弱，叠加蒙煤通车持续高位，煤价延续弱势，但考虑到产地超产核查持续推进，预计煤价跌幅仍有限。中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。 【配置建议】 我们认为，因气温整体偏高致电厂日耗显著低于去年同期，煤价短期因此震荡调整，但供给端受“反内卷”及严安监影响增量有限。待日耗显著回升后，板块供需或依旧紧平衡，煤价有望再度上行。短期看，稳健红利公司或占优，建议关注【中煤能源】、【中国神华】、【陕西煤业】、【电投能源】。同时，依然看好煤价旺季向上机会，建议关注【潞安环能】、【兖矿能源】、【晋控煤业】、【山煤国际】。此外，建议关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】、【天地科技】。 【风险提示】 下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。