煤炭行业周报：火电降幅收窄叠加进口减量，否极泰来重视煤炭配置行业周报

本周要闻回顾：火电降幅收窄叠加进口减量，否极泰来重视煤炭配置 本周港口煤价企稳，其中CCTD动力煤Q5500报价674元/吨，环比-2元/吨，秦皇岛港Q5500山西产动力末煤报价663元/吨，环比-2元/吨。从供给端来看，截至4月13日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.3%，环比下跌0.4个百分点；截至4月18日，环渤海港库存3194.8万吨，环比上涨207万吨，涨幅6.9%，港口库存仍处于近年来高位水平；截至4月18日，进口印尼3800大卡华南到岸价为460元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-6元/吨，进口印尼煤价格倒挂情况下终端对进口煤的需求较为有限。从需求端来看，截至4月17日，沿海八省电厂日耗合计177.4万吨，环比下跌8.3万吨，跌幅4.47%；非电煤中甲醇开工率80.2%，环比下跌1.1pct，尿素开工率85.74%，环比下跌0.66pct，水泥国内水泥开工率50.86%，环比下跌0.34pct，非电需求较2024年仍处于相对高位水平。3月行业基本面数据陆续公布，总体来看国内供应相对稳定，单月进口同比出现减量，火电需求降幅收窄，黑色需求仍具韧性。从国内供应来看，当前国内煤炭生产相对稳定，3月规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1-2月份加快1.9pct，1-3月规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%；从进口来看，3月份我国进口煤炭3873.2万吨，同比下降6.4%，环比增长12.7%，1-3月份我国共进口煤炭11484.6万吨，同比下降0.9%，今年3月是近三年来单月进口量首次出现同比回落的月份，4月仍是耗煤需求淡季，部分电厂进行检修，煤炭采购节奏或有所放缓，叠加中美关税紧张局势下汇率的持续波动，或进一步抑制终端采购积极性，预计4月煤炭进口量或将继续同比减少；从电力需求来看，1-3月中国火电发电量累计15327.2亿千瓦时，累计同比-4.7%，其中3月规上工业火电同比下降2.3%，降幅较1-2月收窄3.5pct，本周三峡水库出库量大跌，水电出力环比或有所减弱；从钢铁需求来看，3月全国规上工业粗钢产量9284万吨，同比增长4.6%，1-3月全国规上工业粗钢产量25933万吨，同比增长0.6%，自2024年底以来钢厂盈利率处于回升状态，同时铁水日均产量维持在240万吨的高位水平，虽然关税可能导致后期钢材直接和间接出口走弱，近期焦炭首轮提涨后继续提涨的预期亦受到扰动，但4月仍处于建材传统需求旺季，预计短期内铁水产量将维持在高位，进而支撑煤炭非电需求韧性。考虑到关税政策或对中国出口及国内经济造成影响，降准降息有望加速落地，利率下行叠加市场风格转向防御属性或利好红利风格；同时目前煤价已出现跌幅收窄甚至企稳迹象，当前煤炭配置攻守兼备。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再 起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在2024年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。 2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：动力煤产业链指标梳理 表3：炼焦煤产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周小涨2.71%，跑赢沪深300指数2.12 个百分点 3.1、本周小涨2.71%，跑赢沪深300指数2.12个百分点 本周煤炭指数小涨2.71%，沪深300指数微涨0.59%，煤炭指数跑赢沪深300指数2.12个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：中煤能源（+6.79%)、陕西煤业（+6.51%)、新集能源（+5.72%)；跌幅前三名公司为：潞安环能（-1.04%）、广汇能源（-0.9%）、上海能源（-0.35%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数2.12个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 3.2、估值表现：本周PE为10.5，PB为1.2 截至2025年4月18日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.5倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.2倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.5倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.2倍，位列A股全行业倒数第六位 4、动力煤产业链：秦港现货价微跌，环渤海港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港平仓价微跌，晋蒙产地价格下跌 秦港价格微跌。截至4月18日，秦港Q5500动力煤平仓价为663元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.3%。截至4月18日，广州港神木块库提价为932元/吨，环比下跌56元/吨，跌幅5.68%。截至4月18日，CCTD动力煤现货价（Q5500）为674元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.3%。 晋蒙产地价格下跌。截至4月18日，鄂尔多斯Q6000坑口报价575元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.86%；陕西榆林Q5500坑口报价495元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价485元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅1.02%。 图5：本周秦港平仓价微跌（元/吨） 图6：晋蒙产地价格下跌（元/吨） 4.2、年度长协价格：4月价格环比小跌 2025年4月动力煤长协价格小跌。截至2025年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格679元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅1%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数微跌，CECI指数持平。截至4月16日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格678元/吨，环比持平；截至4月18日，CCTD秦港动力煤Q5500价格678元/吨，环比持平；截至4月18日，NCEI下水动力煤指数673元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.15%；截至4月17日，CECI中国沿海电煤采购价格指数677元/吨，环比持平。 图7：2025年4月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：本周CECI指数持平（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微涨 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌。截至4月11日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价85.5美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价94.4美元/吨，环比下跌0.6美元/吨，跌幅0.63%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨。截至4月17日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价71.05美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.42%。 进口动力煤没有价格优势。截至4月18日，广州港澳煤Q5500到岸价752.8元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.35%；广州港印尼煤Q5500到价734.6元/吨，环比下跌16.9元/吨，跌幅2.24%；广州港山西煤Q5500到价700元/吨，环比持平，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-43.7元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格微跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微涨（美元/吨） 图14：国内煤与进口煤价差为-43.7元/吨 4.4、海外油气价格：布油现货价大涨，天然气收盘价大涨 布油现货价大涨，天然气收盘价大涨。截至4月17日，布油现货价为68.67美元/桶，环比上涨3.21美元/桶，涨幅4.9%。截至4月17日，IPE天然气收盘价为86.75便士/色姆，环比上涨3.85便士/色姆，涨幅4.64%。 图15：本周布油现货价大涨（美元/桶） 图16：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：本周煤矿开工率微跌 煤矿开工率微跌。截至4月13日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.3%，环比下跌0.4个百分点；其中山西省煤矿开工率70.9%，环比上涨0.1个百分点；内蒙古煤