牛价上行周期启动

国内⾁⽜产业正⾯临由内因与外因共同驱动的供给收缩周期。当前国内犊⽜因前期能繁⺟⽜⾮理性淘汰⽽持续减少，导致未来鲜⾁供应将出现约160万吨的缺⼝，相当于全年产量的20%，这⼀结构性问题难以通过现有产能弥补。与此同时，进⼝端也呈现双向收紧态势：⼀⽅⾯，巴西作为主要⽜⾁出⼝国，因多年处于周期底部⼤量屠宰⺟⽜，现已进⼊留种阶段，预计2026年⽜⾁供应将显著下降；另⼀⽅⾯，美国虽取消对巴西⽜⾁加征关税，恢复进⼝，但其⾃⾝存栏量持续⾛低，已转为净进⼝国，进⼀步加剧全球供给紧张。叠加我国正在推进的进⼝⽜⾁保障措施调查可能落地配额管理，进⼝渠道将进⼀步收窄。在此背景下，尽管当前育肥⽜出栏受终端需求疲软影响形成价格僵持，但中⻓期看⽜价上⾏的空间和持续性将远超预期。投资⽅⾯，建议关注具备⼤规模淘汰奶⽜转⼊⾁⽜市场的头部牧业企业，如悠然牧业、现代牧业和中国圣牧，其在⾁⽜涨价与原奶周期反转双重驱动下具备可观利润弹性。 国内产能趋势 当前市场特征 市场呈现“缺犊⽜、不缺育肥⽜和⽜⾁”的阶段性⽭盾现象•犊⽜紧缺源于前两年能繁⺟⽜被⼤量淘汰，新⽣犊⽜数量确定性下降•育肥⽜及⽜⾁暂时充⾜依赖于两到三年前的产能储备和过量淘汰⺟⽜⽀撑• 产能去化现状 育肥⽜出栏节奏放缓，养殖⼾抱有春节前旺季预期不愿低价出售•屠宰企业因供应尚可维持压价，形成价格博弈局⾯•淘汰⺟⽜交易活跃，其中超⼀半为2⾄4岁⻘年⺟⽜，意味着基础产能正被变卖•全国⽜存栏量同⽐下降4.4%，且下降趋势在2025年上半年延续• 供给缺⼝测算 根据存栏下降数据及投产周期推算，未来将形成约160万吨鲜⾁供给缺⼝•缺⼝规模相当于国内年⽜⾁产量（不⾜800万吨）的20%，属重⼤级别短缺•单靠国内持续收缩的产能⽆法填补该缺⼝，构成强周期底层逻辑• 进⼝市场变化 政策层⾯收紧 进⼝⽜⾁保障措施调查⾃去年底启动，原定8⽉、后延⾄11⽉，现再度推迟⾄2025年1⽉26⽇公布结果•官⽅态度审慎，两次延期反映调查并⾮⾛过场，⽽是为后续可能实施的进⼝配额管理做准备•若配额制落地，将为国内养殖业设⽴明确保护带，限制外部供给流⼊• 主要供应国供给趋紧 巴西2023年以来处于⽜⾁周期底部，⺟⽜屠宰量快速上升，2024年突破1,200万头，创⼗年新⾼•⾼强度屠宰透⽀未来产能潜⼒，⾃2024年10⽉起牧场开始留种，2026年⽜⾁供应将明显下降•美国⾃2020年起受极端天⽓与饲料成本上升影响，⽜群未⻅恢复迹象，新⽣犊⽜数量逐年下降•美国已由出⼝国转为进⼝国，虹吸全球⽜⾁资源，加剧国际市场竞争• 国际贸易动态影响 年中美国曾对巴西⽜⾁加征⾼额关税，引发担忧巴西过剩⽜⾁转向中国市场•但年底美国已取消额外关税，美巴贸易恢复正常，巴西⽜⾁可流向⾼价市场•美国当前⽜⾁价格处于三四年⾼位，利润丰厚，有助于分流巴西出⼝供给• 投资建议与标的推荐 ⾏业前景展望 国内产能流失与进⼝供给收缩形成共振，内外双因⽀撑⽜价⻓期上⾏•当前产业链中下游观望情绪浓厚，实则为下⼀波确定性⾏情积蓄能量•⽜价上涨的⾼度与持续时间极可能超过市场当前预期• 重点推荐标的 A股缺乏纯⾁⽜养殖企业，建议关注头部牧业公司•悠然牧业、现代牧业、中国圣牧每年淘汰约10万头奶⽜进⼊⾁⽜市场，属⼤规模参与者•⾁⽜价格上涨直接增厚上述企业淘汰⽜销售收益，带来额外利润弹性•同时原奶单产提升与管理效率优化使成本稳定，原奶业务具备周期反转潜⼒•奶价⼀旦上涨，全部空间将转化为原奶业务利润，形成“⾁⽜+原奶”双轮驱动盈利模式•