全球牛周期复盘展望：全球牛价“牛长熊短”，正进入新一轮上行周期

优于大市证券分析师：李瑞楠liruinan@guosen.com.cn《光明肉业（600073.SH）-布局全球的优质牛肉标的，有望受益《农产品研究跟踪系列报告（159）-牛肉价格淡季不淡，玉米底《农林牧渔行业2024年报及2025一季报总结-养殖链整体维持盈利同比改善，种植链标的有望受益粮价景气修复》——《农产品研究跟踪系列报告（158）-2025Q1基金持仓分析：高景气宠物赛道彰显持仓韧性，低估值猪企关注度提升》——《农林牧渔2025年5月投资策略-看好养殖细分龙头估值修复，《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-秋季美国大豆有望迎减产驱动，美国牛价预计2025年景气向上》—— 行业研究·行业专题农林牧渔优于大市·维持证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告牛肉涨价利好催化》——2025-05-02部温和上涨》——2025-05-112025-05-052025-05-05布局肉牛大周期反转》——2025-05-052025-05-05EPSPE2025E2026E2025E2026E0.530.641512 021-60893308S0980523030001 内容目录周期总览：牛肉价格周期时间更长且弹性更大......................................5周期复盘：21世纪以来全球牛肉价格“牛长熊短”..................................71960-1975年：供给持续扩张，美国消费主导行情..........................................71975-1986年：传统产区存栏波动，巴西产区逐步崛起......................................81986-1998年：巴西供给维持扩张，全球牛肉价格“熊长牛短”..............................91998-2018年：中国消费增长驱动，牛肉价格“牛长熊短”.................................112019-2023年：中国超级猪周期推动的新一轮上涨.........................................13周期展望：全球牛肉价格正进入上行周期.........................................16美国牛肉供给正在加速调减.............................................................16巴西前期出口行情不佳，供给预计见顶回落...............................................16全球牛肉价格正在进入上行周期.........................................................17投资建议：核心推荐光明肉业...................................................20光明肉业：稀缺优质牛肉上市标的，拥有新西兰稳定牛羊肉资源.............................20风险提示.....................................................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：1960年至今全球牛肉价格周期总览......................................................5图2：全球各国牛肉产量情况................................................................6图3：全球各国牛肉消费量情况..............................................................6图4：1961-1975全球牛肉价格、肉牛存栏及出栏同比变动情况...................................7图5：1960-1974全球活牛存栏规模累计扩张40%（千头）.......................................8图6：1960-1974年主产国母牛存栏累计扩张70%（千头）.......................................8图7：1975-1986全球牛肉价格、肉牛存栏及出栏同比变动情况...................................9图8：1975-1986年美国牛存栏规模随行情波动（千头）.........................................9图9：1979-1986年巴西牛屠宰量实现翻倍增长（千头）.........................................9图10：1986-1998全球牛肉价格、肉牛存栏及出栏同比变动情况.................................10图11：1986-1998年美国牛存栏规模随行情波动...............................................10图12：1986-1998年巴西牛出栏规模仍呈扩张趋势.............................................10图13：1999-2014年全球牛肉价格、肉牛存栏及出栏同比变动情况...............................11图14：2014-2018年全球牛肉价格、肉牛存栏及出栏同比变动情况...............................12图15：1998-2018年：中国消费增长驱动，牛肉价格“牛长熊短”...............................12图16：全球主产区肉牛用母牛总存栏情况....................................................13图17：全球主产区牛屠宰总量情况..........................................................13图18：1998-2018年全球牛肉产量CAGR仅为0.55%............................................13图19：1998-2018年中国牛肉消费量CAGR为2.54%............................................13图20：2019-2025年全球牛肉价格、肉牛存栏及出栏同比变动情况...............................14图21：2019-2022年超级猪周期推动全球牛肉价格上涨.........................................14图22：2019-2021年猪肉价格上涨导致需求转向牛肉...........................................14图23：2019-2023年初中国活牛存栏累计增加约15%...........................................15图24：2022-2024年巴西、澳大利亚出栏节奏明显加快.........................................15图25：2018-2023年全球牛肉产量CAGR仅为0.77%............................................15图26：2018-2023年中国牛肉消费CAGR为7.27%..............................................15图27：全球活牛总存栏预计持续调减（千头）................................................19图28：截至2025年4月，全球牛肉月均价自底部累计上涨约40%................................19图29：光明肉业主营业务覆盖牛羊猪等肉类业务和糖果、蜂蜜等品牌食品业务....................20图30：子公司新西兰银蕨农场经营规模与同比增速变化情况....................................20图31：子公司新西兰银蕨农场全年牛羊肉产销量近五年维持在35-40万吨左右....................20图32：非洲猪瘟导致2019年末能繁母猪存栏同比减少接近40%、2020年生猪年均价较2019年上涨约60%.........................................................................................21图33：子公司新西兰银蕨农场净利润与国内牛肉平均批发价具有明显正相关关系..................21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4表1：美国活牛及牛肉供需平衡表...........................................................16表2：巴西活牛及牛肉供需平衡表...........................................................17表3：全球活牛供需平衡表.................................................................17表4：全球牛肉供需平衡表.................................................................18表5：历史不同牛价景气下，光明肉业牛羊肉子公司银蕨农场盈利复盘...........................21表6：未来不同牛价景气高点下，光明肉业牛羊肉子公司银蕨农场盈利预估.......................21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5周期总览：牛肉价格周期时间更长且弹性更大在1970s之前，受战后美国人口增长以及经济发展驱动，牛肉需求持续增加，价格保持上涨趋势。1970s期间，滞胀期间的居民消费力受挫，美国牛肉消费量见顶，本轮全球牛肉价格长牛结束。在1980-1990s期间，美国牛肉产量见顶，但以巴西为代表的南美产区快速兴起，期间牛肉行情随存栏波动，但中枢受南美低价牛肉影响呈下移趋势。进入21世纪后，中国加入WTO，经济腾飞带动牛肉需求快速增长，期间全球牛肉价格“牛长熊短”，该趋势直至2022年中国消费增长放缓后结束。总的来看，相比于猪肉和禽肉，牛肉的价格周期时间更长且弹性更大，主要原因有三：（1）肉牛的饲养周期明显更长，根据品种不同，从母牛扩栏到成牛出栏通常需要2-3年时间；（2）肉牛养殖的决策成本更高，一方面肉牛养殖所需场地和投入更多，资本开支金额大，另一方面扩栏会面临草场资源刚性限制和更严格的环保要求。（3）需求侧的顺周期属性，相比于廉价的猪肉和禽肉，牛肉（尤其是优质高品级牛肉）是肉类中的可选消费品种，因此主要消费国的经济长景气带来的消费升级会带动牛肉消费量持续增长。1960年至今全球牛肉价格周期总览资料来源：FAO