农林牧渔行业报告（2024.4.4-2024.4.7）：猪价温和上行周期启动

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年4月7日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2783.29 52周最高 3405.24 52周最低 2386.54 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《量减价涨，周期反转可期》 - 2024.03.26 农林牧渔行业报告 （2024.4.4 -2024.4.7） 猪价温和上行周期启动 ⚫ 猪：清明假期期间，猪价继续温和上行 截至4月7日，全国生猪均价15. 30元/公斤，较节前上涨0.27元/公斤。仔猪价格持续高位，15KG仔猪均价630元/头以上。节日期间消费并未有明显改善。猪价上行，依然主因养殖端惜售。 另3月产能去化速度有所减缓。钢联农产品、涌益公布了3月能繁母猪存栏的环比数据，分别为+0.22%（前值-0.28%）、+1.57%（前值+0.28%）。第三方产能数据转为环比增加，或主要反应企业弥补去年四季度因疾病造成的损失，而并不代表行业再度开始扩张。经过长达15个月的亏损后，企业资金流已经极度紧张，不足一个月的短时间盈利，无法支持企业大规模扩产。 24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。 猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，对扩张产能将十分谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是23年行业生产效率已是高位，24年进一步提升的难度将更大。 当前行业估值低。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 ⚫ 白羽鸡：苗价高位续降 截至4月7日，山东烟台鸡苗价格为3.5元/羽，较节前下跌0.2元/羽，单羽盈利约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.87元/斤，较节前基本持平。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 ⚫ 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2023-042023-062023-082023-112024-012024-04农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 养殖产业链追踪 ........................................................................... 4 1.1 生猪：价格持续上涨 ................................................................... 4 1.2 白羽鸡：苗价继续下行 ................................................................. 7 2 种植产业链追踪 ........................................................................... 8 3 风险提示................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 生猪出栏均价（截至24年4月7日） .............................................. 5 图表2： 仔猪均价（截至24年4月7日） .................................................. 5 图表3： 自繁自养生猪利润（截至24年4月5日） .......................................... 5 图表4： 外购仔猪养殖利润（截至24年4月5日） .......................................... 5 图表5： 猪粮比（截至24年4月5日） .................................................... 6 图表6： 猪料比（截至24年4月5日） .................................................... 6 图表7： 能繁母猪存栏情况（截至2024年2月） ............................................ 6 图表8： 生猪存栏情况（截至2023年12月） ............................................... 6 图表9： 定点企业生猪屠宰量（截至2024年2月） .......................................... 6 图表10： 山东烟台鸡苗出场价（截至24年4月7日） ....................................... 7 图表11： 山东烟台毛鸡收购价（截至24年4月7日） ....................................... 7 图表12： 鸡苗利润（截至24年4月5日） ................................................. 7 图表13： 毛鸡养殖利润（截至24年4月5日） ............................................. 7 图表14： 大豆到岸完税价格（截至24年4月7日） ......................................... 8 图表15： 玉米均价（截至24年4月7日） ................................................. 8 图表16： 白糖价格（截至24年4月7日） ................................................. 8 图表17： 棉花价格（截至24年4月7日） ................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 养殖产业链追踪 1.1 生猪：价格持续上涨 ⚫ 价格方面：节日期间，猪价温和上行 截至4月7日，全国生猪均价15. 30元/公斤，较节前上涨0.27元/公斤。同时仔猪价格持续高位，15KG仔猪均价在630元/头以上。从白条价格低迷来看，节日期间消费并未有明显改善。猪价上行，依然主因养殖端惜售，供给减量。23年四季度的行业去化加速，将在24年下半年开始体现，预计届时猪价将上行至成本线以上。 ⚫ 盈利方面：亏损减少 随着猪价的持续攀升，养殖端盈利明显改善，当前自繁自养生猪头均仅亏损40元左右，部分优秀养猪户已盈利。预计下半年将全面进入盈利区间。 ⚫ 存栏方面：3月产能去化有所放缓 钢联农产品、涌益公布了3月能繁母猪存栏的环比数据，分别为+0.22%（前值-0.28%）、+1.57%（前值+0.28%）。第三方产能数据转为环比增加，或主要反应企业弥补去年四季度因疾病造成的损失，而并不代表行业再度开始扩张。经过长达15个月的亏损后，企业资金流已经极度紧张，不足一个月的短时间盈利，无法支持企业大规模扩产。 结论：24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。 当前市场对于行业产能去化是否充分的争议较大，产能去化的幅度无法具体量化，但我们认为猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后，23年行业生产效率提升明显，24年进一步提升的难度将更大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，安全边际较高。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表1：生猪出栏均价（截至24年4月7日） 图表2：仔猪均价（截至24年4月7日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表3：自繁自养生猪利润（截至24年4月5日） 图表4：外购仔猪养殖利润（截至24年4月5日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表5：猪粮比（截至24年4月5日） 图表6：猪料比（截至24年4月5日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表7：能繁母猪存栏情况（截至2024年2月） 图表8：生猪存栏情况（截至2023年12月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表9：定点企业生猪屠宰量（截至2024年2月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 1.2 白羽鸡：苗价继续下行 截至4月7日，山东烟台鸡苗价格为3.5元/羽，较节前下跌0.2元/羽，单羽盈利约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.87元/斤，较节前基本持平。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表10：山东烟台鸡苗出场价（截至24年4月7日） 图表11：山东烟台毛鸡收购价（截至24年4月7日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表12：鸡苗利润（截至24年4月5日） 图表13：毛鸡养殖利润（截至24年4月5日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifin