证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年4月22日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2592.53 52周最高 3260.92 52周最低 2386.54 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《量、价、体重均增长，上行周期酝酿中》 - 2024.04.18 农林牧渔行业报告 （2024.4.13 -2024.4.19） 短期猪价微跌，不影响周期上行趋势 ⚫ 行情回顾：持续调整 本周申万农林牧渔行业指数累计跌0.86%，在31个一级行业中排第15。本周养殖板块持续调整，主因近期猪价有所调整，同时市场担心产能去化停止。 ⚫ 猪：生猪价格微跌，仔猪价格继续上涨 截至4月19日，全国生猪均价14.99元/公斤，较上周下跌0.15元/公斤。同时仔猪价格继续高位上行，15KG仔猪均价突破680元/头以上。终端需求缺乏明显利好，近期猪价滞涨。短期猪价调整，不影响周期上行趋势。23年四季度的能繁母猪去化加速，将在24年下半年开始体现，预计届时猪价将上行至成本线以上。 2024年猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后，23年行业生产效率提升明显，24年进一步提升的难度将更大。 当前行业估值低。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 ⚫ 白羽鸡：苗价高位震荡 截至4月19日，山东烟台鸡苗价格为3.7元/羽，较上周上涨0.2元/羽，单羽盈利约0.7元。同时主产区肉鸡均价4元/斤，较上周微涨3.4%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 ⚫ 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 行情表现................................................................................. 4 2 养殖产业链追踪 ........................................................................... 5 2.1 生猪：价格微跌，3月产能或环比增长 .................................................... 5 2.2 白羽鸡：高位震荡 ..................................................................... 8 3 种植产业链追踪 ........................................................................... 9 4 风险提示................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年4月19日） ............ 4 图表2： 申万一级行业涨跌幅（4.13-4.19） ................................................ 4 图表3： 农林牧渔板块各子行业表现（4.13-4.19） .......................................... 4 图表4： 生猪出栏均价（截至24年4月19日） ............................................. 6 图表5： 仔猪均价（截至24年4月19日） ................................................. 6 图表6： 自繁自养生猪利润（截至24年4月19日） ......................................... 6 图表7： 外购仔猪养殖利润（截至24年4月19日） ......................................... 6 图表8： 猪粮比（截至24年4月19日） ................................................... 7 图表9： 猪料比（截至24年4月19日） ................................................... 7 图表10： 能繁母猪存栏情况（截至2024年3月） ........................................... 7 图表11： 定点企业生猪屠宰量（截至2024年2月） ......................................... 7 图表12： 山东烟台鸡苗出场价（截至24年4月19日） ...................................... 8 图表13： 山东烟台毛鸡收购价（截至24年4月19日） ...................................... 8 图表14： 鸡苗利润（截至24年4月19日） ................................................ 8 图表15： 毛鸡养殖利润（截至24年4月19日） ............................................ 8 图表16： 大豆到岸完税价格（截至24年4月19日） ........................................ 9 图表17： 玉米均价（截至24年4月19日） ................................................ 9 图表18： 白糖价格（截至24年4月19日） ................................................ 9 图表19： 棉花价格（截至24年4月19日） ................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 行情表现 本周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌0.86%，而沪深300、上证综指分别上涨1.89%和1.52%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第15位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年4月19日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 本周养殖板块持续调整，一方面是因为猪价有所调整，市场担忧本轮周期高度不及预期；另一方面，各方关于产能的数据分歧较大，市场担忧行业产能再度增加。 图表2：申万一级行业涨跌幅（4.13-4.19） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（4.13-4.19） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2 养殖产业链追踪 2.1 生猪：价格微跌，3月产能或环比增长 ⚫ 价格方面：震荡微跌 截至4月19日，全国生猪均价14.99元/公斤，较上周下跌0.15元/公斤。同时仔猪价格继续高位上行，15KG仔猪均价突破680元/头以上。3月以来猪价超预期上行，主因去年四季度的生猪损失超预期，同时养殖端惜售，供给减量。但终端需求缺乏明显利好，近期猪价滞涨。23年四季度的能繁母猪去化加速，将在24年下半年开始体现，预计届时猪价将上行至成本线以上。 ⚫ 盈利方面：亏损减少 随着猪价的持续攀升，养殖端盈利明显改善，当前自繁自养生猪头均仅亏损35元左右，部分优秀养猪户已盈利。预计下半年将全面进入盈利区间。 ⚫ 存栏方面：3月产能数据分化 统计局公布，一季度末能繁母猪存栏为3992万头，即3月环比为-1.2%，意味着3月行业产能继续去化。但三方数据显示，3月能繁母猪存栏环比转增，钢联农产品、涌益的环比数据分别为+0.22%、+1.57%。官方和第三方分化，或主要由于统计口径原因。且当前猪价尚未进入盈利区间，无需过渡担忧产能去化就此停滞，因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另外，当前的产能情况影响的是25年的生猪供给，而24年的供给主要是由23年决定的。 结论：24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。 当前市场对于行业产能去化是否充分的争议较大，产能去化的幅度无法具体量化，但我们认为猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后，23年行业生产效率提升明显，24年进一步提升的难度将更大。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，安全边际较高。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年4月19日） 图表5：仔猪均价（截至24年4月19日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年4月19日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年4月19日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表8：猪粮比（截至24年4月19日） 图表9：猪料比（截至24年4月19日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年3月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年2月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分