煤炭红利投资机会

煤炭⾏业分析师⻙思宇在本期⽉度会议中重点探讨了当前时点煤炭板块的红利投资机会，分析了近期煤价持续⾛弱的原因，并指出供给端受年末停减产、反内卷政策重提及印尼出⼝税征收等因素影响有望趋紧，需求端则受益于新⼀年⻓协履约启动、春节前集中补库及⽇耗季节性回升，预计后续将呈现边际改善。综合供需因素，认为当前煤价下⾏有底，岁末年初险资增配概率上升，建议重视煤炭板块作为红利资产的配置价值，并提出了攻守兼备、⻰头红利与弹性标的三条投资主线，具体推荐了包括兖矿能源、电投能源、中国神华等在内的多家企业。 供给端趋紧⽀撑煤价底部 煤矿年末停减产• 年末部分煤矿完成年度⽣产计划后出现停产或减产现象○产地已陆续出现此类情况，有助于⼩幅收紧供给○ 反内卷政策重提• 中央经济⼯作会议强调整治内卷式竞争○国务院安委办对⼭西⼤同、内蒙古鄂尔多斯等21个市级政府开展安全⽣产约谈○政策导向促使产地供给释放更为谨慎○ 印尼征收煤炭出⼝税• 印尼财政部宣布⾃2026年1⽉1⽇起对煤炭出⼝征收1%~5%关税○印尼煤占我国煤炭进⼝总量约47%，为重要补充来源○按HBA价格测算，4,200⾄5,200⼤卡动⼒煤到岸成本将提升6~30元不等○出⼝税削弱印尼煤价差优势，可能减少进⼝量，进⼀步⽀撑国内煤价○ 需求端有望迎来边际改善 新⼀年⻓协履约启动 2026年⻓协合同进⼊履约期，将刺激下游拉运需求恢复○替代2025年履约结束后的阶段性疲软，带来需求增量○ 春节前集中补库需求释放• 2026年春节为2⽉17⽇，节前半个⽉⾄⼀个⽉为传统补库窗⼝○电⼚及⾮电企业预计将开启集中采购，拉动短期需求○ ⽇耗季节性回升• 当前25省电⼚⽇耗约为580万吨/⽇，低于往年12⽉下旬⾄1⽉上旬均值630万吨/⽇○环⽐仍有约8%提升空间，季节性刚需将推动⽤煤需求修复○ 权益端配置价值凸显 基本⾯触底与资⾦⾯共振• 煤价短期回调但下⾏有底，坑⼝发运倒挂现象扩⼤预⽰跌幅收窄○岁末年初为保费集中流⼊窗⼝期，保险资⾦有望增配⾼股息资产○OCI会计准则将于2026年实施，提升煤炭板块配置吸引⼒○ 三条投资主线明确• 攻守兼备型标的：兼具煤价上涨弹性与中期成⻓或股息收益推荐兖矿能源（A+H）、电投能源（A股）、⼒量发展（港股）○○ ⻰头红利稳健型标的：⾼股息、低估值、分红稳定○ 推荐中煤能源（尤其港股性价⽐突出，估值不⾜9倍）、陕煤集团、中国神华○神华资产注⼊⽅案优于预期，EPS与ROE⼩幅增厚，红利价值进⼀步彰显○ 弹性进攻型标的：受益于短期价格反弹与估值低位修复○ 动⼒煤板块关注华阳、晋控○冶⾦煤板块因钢⼚冬储释放，焦煤价格周内上涨110元⾄1,740元/吨○推荐潞安、平煤、淮矿等PB破净且四季度业绩环⽐改善空间⼤的标的○ 投资建议总结 优先推荐动⼒煤板块• 相较焦煤，动⼒煤在短期⾛势与全年价格中枢抬升确定性⽅⾯更具胜率○明年动⼒煤价格中枢预计回升⾄750元/吨左右，同⽐提升约10%○ 关注交易性机会• 焦煤板块前期跌幅⼤、筹码清洗充分，当前估值处于低位○冬储需求释放叠加供应缩减，短期内有望⾛出⽌跌反弹⾏情○弹性标的若具备PB破净与业绩改善预期，将迎来交易窗⼝○