煤炭红利投资机会

核心观点与关键数据

• 煤价下行有底：当前煤价受短期因素影响持续走弱，但供给端因年末停减产、反内卷政策及印尼出口税征收等因素趋紧，需求端则受益于长协履约启动、春节前集中补库及日耗季节性回升，预计后续边际改善。
• 投资机会：岁末年初险资增配概率上升，煤炭板块作为红利资产配置价值凸显。

供需分析

• 供给端：
  • 年末部分煤矿停产或减产，小幅收紧供给。
  • 中央经济工作会议强调治理内卷式竞争，政策导向促使产地供给释放更谨慎。
  • 印尼自2026年1月1日起对煤炭出口征收1%~5%关税，削弱印尼煤价差优势，可能减少进口量，支撑国内煤价。
• 需求端：
  • 2026年长协履约启动，刺激下游拉运需求恢复。
  • 春节前（2月17日）传统补库窗口，电厂及非电企业将集中采购，拉动短期需求。
  • 当前25省电厂日耗约580万吨/日，低于往年同期均值630万吨/日，季节性刚需将推动用煤需求修复。

权益端配置价值

• 基本面与资金面共振：煤价短期回调但下行有底，坑口发运倒挂现象扩大预示跌幅收窄；岁末年初为保费集中流入期，保险资金有望增配高股息资产；OCI会计准则2026年实施，提升煤炭板块配置吸引力。

三条投资主线

• 攻守兼备型标的：兼具煤价上涨弹性与中期成长或股息收益，推荐兖矿能源（A+H）、电投能源（A股）、力量发展（港股）。
• 龙头红利稳健型标的：高股息、低估值、分红稳定，推荐中煤能源（港股性价比突出，估值不足9倍）、陕煤集团、中国神华（神华资产注入方案优于预期，EPS与ROE小幅增厚，红利价值进一步彰显）。
• 弹性进攻型标的：受益于短期价格反弹与估值低位修复，动力煤板块关注华阳、晋控；冶金煤板块焦煤价格周内上涨110元至1,740元/吨，推荐潞安、平煤、淮矿等PB破净且四季度业绩环比改善空间大的标的。

投资建议总结

• 优先推荐动力煤板块：相较焦煤，动力煤在短期走势与全年价格中枢抬升确定性方面更具胜率，明年动力煤价格中枢预计回升至750元/吨左右，同比提升约10%。
• 关注交易性机会：焦煤板块前期跌幅大、筹码清洗充分，当前估值处于低位；冬储需求释放叠加供应缩减，短期内有望走出止跌反弹行情；弹性标的若具备PB破净与业绩改善预期，将迎来交易窗口。