超越算力，SesameX重塑机器人智能底座

黑芝麻智能（2533.HK）股票投资评级：买入|维持

投资要点

• 公司推出SesameX多维具身智能计算平台，助力机器人从“可运行”走向“可成长”，解决传统机器人架构难以应对真实环境挑战的问题。
• SesameX平台包含Kalos、Aura、Liora三款自研计算模组，高度集成硬件组件，兼容主流接口，支持单机、集群与边云协同。
• 公司通过模块化设计和统一接口兼容主流生态，降低机器人厂商与算法伙伴的系统集成复杂度。
• SesameX平台覆盖从移动到操作、从服务到人形的全场景机器人需求，提供从研发到量产的全链路支持。
• 公司与均胜电子在机器人领域展开战略合作，共同研发、验证与落地新一代具身智能机器人控制系统及行业解决方案。
• 公司与湖北华中电力科技合作，探索具身机器人在电力行业的应用。

公司基本情况

• 公司布局“光电共封装”，聚焦辅助驾驶、具身智能两大核心场景。
• 与中际旭创全资子公司智驰致远合作，推动光通信模块在汽车（辅助驾驶）、具身智能终端（机器人）领域的应用。
• 在智能汽车领域，以黑芝麻智能车规级辅助驾驶芯片为核心，结合智驰致远光通信技术，开发适配乘用车、商用车的全场景辅助驾驶解决方案。
• 在具身智能终端领域，开发适配工业场景的AI工业机器人解决方案，满足工业机器人在精准控制、实时交互、多设备协同等核心需求。

投资建议

• 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入8.1/14.0/20.1亿元，实现归母净利润分别为-12.1/-6.4/-1.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 技术迭代和研发投入不及预期的风险；行业竞争格局加剧风险；客户合作稳定性风险；自动驾驶渗透率提升不及预期。

盈利预测和财务指标

• 公司推出华山系列高算力SoC和武当系列跨域SoC，满足智能汽车先进功能的多样化及复杂需求。
• 选取地平线机器人-W、佑驾创新、文远知行、小马智行以及寒武纪为可比公司，2025年可比公司iFind一致预期PS均值49.37x。
• 公司聚焦智驾、具身智能两大核心场景，业务有望实现显著的规模性增长，维持“买入”评级。

分析师声明与免责声明

• 分析师承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 报告所采用的数据均来自可靠的目前已公开的信息，力求独立、客观、公平。
• 报告内容仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。