医药生物行业年度投资策略：创新浪潮涌动下，医药板块修复与突破之路

创新浪潮涌动下，医药板块修复与突破之路 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月15日 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：崔晓倩证书编号：S1160525080001 【投资要点】 今年以来，在创新药、AI医疗的带动下，化学制药板块领涨。医药板块估值水平接近最近10年历史平均水平。公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位，2025Q1-3医药生物公募基金持仓比例呈逐季提升趋势。 创新药的蓬勃发展逐渐成为我国创新能力提升的标杆。随着中国创新药License-out项目总金额创下新纪录，临床前项目占比持续保持高位，标志着中国创新药逐渐获得全球认可，中国创新药资产的“含金量”不断提升。国际医药巨头在巩固传统优势板块地位的同时，积极拓展代谢、神经等高潜力领域。ADC、双/多抗、小核酸等新兴疗法，以及代谢领域中肥胖适应症等或为未来License-out项目的重点方向。 相关研究 《医药生物行业2025年三季报财报总结：业绩分化，医疗设备板块显现拐点》2025.11.13《医药生物行业2025H1财报总结：Q2环比改善，创新药迎发展机遇》2025.09.18《持续看好我国创新药械的发展前景》2025.08.19《关注“双循环”共振下的中药配置良机》2025.08.11《医药外贸展现韧性，关注国际国内双循环机会》2025.08.04 我国创新药企业经历近十年沉淀，从高投入低产出的研发探索期过渡到了管线密集收获期。药智数据显示，2024年中国创新药市场规模突破4000亿元，成为经济发展的新亮点。值得一提的是，“十四五”期间（截至2024年年底）已获批上市113个国产创新药，是“十三五”时期的2.8倍。中国创新药十年变革主要得益于全面的监管改革、研发投入的增加以及战略性的全球化布局。对比国际医药巨头与国内大药企，无论营业收入、总市值，还是重磅品种的体量，均有比较大的差距。我国商业健康保险仍有较大发展空间，有望让原先的创新药“单一”支付向多元支付转型，打造创新支付的中国方案。 2025年招采端持续复苏，设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放，据众成数科统计，2025Q3医疗器械招投标整体市场规模同比增长29.8%，2025Q3医疗设备公司收入端拐点逐渐显现。国内集采与医疗反腐的常态化趋势下，同时海外市场具备更友好的支付体系与成熟的GPO体系，企业谋求加速出海，寻求高毛利或高支付能力市场。2025年国家及地方政府相继出台政策支持脑机接口领域的发展。以Neuralink为引领的全球脑机接口公司蓬勃发展，加速技术迭代和临床应用。 【配置建议】 创新药板块建议关注百济神州、恒瑞医药、中国生物制药、三生制药/三生国健、石药集团等。医疗器械板块：1）内需修复：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；2）出海兑现：建议关注海泰新光、新产业等；3）脑机接口：建议关注诚益通、伟思医疗等。【风险提示】 行业政策变化风险；主要产品销售增长不达预期；研发进展不达预期。 正文目录 1.医药行业整体向好发展...............................................................................41.1.今年以来化学制药板块领涨.....................................................................41.2.多措并举推进医药行业高质量发展..........................................................62.医药行业分化创新注入活力......................................................................102.1.创新药引领医药行业新发展...................................................................122.1.1.中国创新药License-out新方向..........................................................122.1.2.中国创新药审评审批在加快................................................................182.1.3.中国创新药支付渐现曙光...................................................................202.2.医疗设备院端招采恢复显著...................................................................232.2.1.内需恢复：设备更新兑现、招采修复延续..........................................242.2.2.器械出海：全球空间广阔，龙头“高端化+本地化”加速..................262.2.3.脑机接口（BCI）：政策—支付—临床“三线共振”，迈入产业化起步期......................................................................................................................283.投资策略...................................................................................................314.风险提示...................................................................................................32 图表目录 图表1：年初至今A股医药生物行业涨跌表现.............................................4图表2：年初至今医药生物子行业涨跌幅.....................................................4图表3：2015-2025年上证指数、沪深300、SWI医药生物涨跌幅情况.....4图表4：医药生物板块及A股估值及相对估值溢价......................................5图表5：医药生物子行业一年期涨跌幅........................................................5图表6：医药生物子行业PE（TTM）..........................................................5图表7：SWI医药生物行业公募基金持仓投资市值处于近十年相对低位.....6图表8：全国医疗保障工作会议要点............................................................7图表9：我国基本医疗保险参保人数（万人）.............................................7图表10：我国基本医疗保险基金收支情况（亿元）....................................7图表11：2025年医药产业高质量发展.........................................................8图表12：2025年药品、耗材、医疗设备集中采购政策...............................9图表13：2021至2025Q1-3申万A股二级子板块业绩表现（亿元，%）10图表14：2024Q3-2025Q3申万A股二级子板块业绩表现（分季度）......11图表15：我国创新药License-out数量及金额统计（百万美元，笔）......12图表16：今年前三季度我国创新药License-out项目TOP10...................13图表17：我国创新药License-out项目类型分析.......................................14图表18：我国创新药License-out项目研发阶段分析................................14图表19：TOP MNC积极引进/并购项目....................................................15图表20：TOP MNC重点布局的新兴疗法.................................................16图表21：重点关注中国创新药出海热门方向.............................................17图表22：2025年上半年NMPA批准新药数量（个）...............................19图表23：中国首次获批创新药创新高（个，%）......................................19图表24：全球首次获批创新药分布（个，%）..........................................19图表25：2025H1全球医药MNC表现情况...............................................20图表26：2025H1我国医药重点企业表现情况..........................................20图表27：各国医疗保障体系及创新药械多元支付机制特征对比................21图表28：我国创新药械市场支付结构探讨.................................................22图表29：医疗器械子板块业绩表现（亿元，%）......................................23图表30：医疗器械子板块分季度业绩表现（亿元，%）...........................23图表31：医疗器械子板块盈利能力（%）.................................................23 医药生物行业年度投资策略 图表32：医疗器械子板块期间费用率（%）.............................................23图表33：2024Q3-2025Q3我国医疗器械公开招中标市场规模及同比变化24图表34：我国医疗器械公开招中标市场规模月度趋势..............................24图表35：2025年1-9月我国医疗器械重点细分领域市场规模同比增速...24图表36：2024Q1-2025Q3医疗设备公司收入同比增速情况.....................25图表37：全球医疗器械市场销售额（十亿美元）......................................26图表38：全球不同地区医疗器械市场的规模及预测（亿美元，%）.........26图表39：2020-2024年中国医疗器械出口情况（按产品类型拆分）........27图表40：2020-2024年中国医疗器械出口情况（按国家和地区拆分）.....27图表41：重点公司海外收入情况..............................