一、复盘：兼顾估值与基本面，星辰大海未来可期
2025年初至今，申万电力设备指数上涨55.85%，跑赢上证A股指数。电力设备行业估值处于较高水平，其中光伏逆变器、锂电池估值相对较低。基金持仓方面，电力设备行业市值占比同比下滑。
二、政策端：海内外政策纷纷赋能，助力储能行以致远
- 中国：“136号文”及各省细则推动独立储能发展，容量补偿机制逐步建立，如山东、内蒙古、新疆、浙江、广东等地已出台相关政策。
- 美国：各州设定储能装机目标，政策以补贴、税收优惠为主，液流电池和压缩空气储能商业化加速，户储市场渗透率提升。
- 欧洲：可再生能源目标提升，电力市场负电价现象突出，多国出台补贴政策支持储能发展。
- 中东：沙特阿拉伯、阿联酋、埃及等制定新能源及配储目标，政策助力实现能源转型。
三、供需：海内外需求持续提升，盈利有望边际增长
- 储能装机：欧美及国内装机需求稳中有增，2024年美国、欧洲、中国储能新增装机容量同比分别提升31%、15%、93%。预计2025年全球储能合计装机量将达到329GWh，同比+87%，2025E年-2027E年三年年复合增长率有望达到86%。
- 储能电芯：整体供需偏紧，2025E-2027E年全球储能电芯实际出货量分别为508/800/1109GWh，需求持续大于供应。
- 储能系统：2025年全球储能系统出货量预计接近400GWh，增速约60%。预计2026年供需趋向紧平衡，CR10维持在60%左右，头部企业规模化优势明显。
- 盈利：受储能电芯供需偏紧且涨价因素影响，国内储能系统盈利有望边际增长。
四、风险提示
- 下游需求不及预期
- 行业竞争加剧
- 行业政策风险
- 基于假设下储能需求测算的不确定性风险
