传媒行业年度策略：政策与AI应用共振，行业景气度高

政策与AI应用共振，行业景气度高 ——传媒行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2025年11月26日 投资要点： ⚫业绩和估值双重修复驱动下，2025年传媒指数涨幅优异，机构加仓显著。2025年中信传媒指数上涨26.42%，跑赢沪深300（+13.18%）13.24pct，跑赢上证指数（+14.41%）12.01pct，跑输创业板指（36.35%）9.93pct。2025年前三季度传媒板块营收增长4.98%，归母净利润同比增加40.23%。2025年以来公募基金已连续3个季度大幅增持板块，重仓市值达到2019年以来第二高。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫建议围绕政策环境改善以及AI应用加速两条主线带来的估值和业绩双提升，关注目前处于高景气度的细分行业。在政策端，传媒行业面临的政策环境明显改善，监管框架的确定性提高，限制性政策有所放松，鼓励和支持产业健康发展的政策频现，为未来行业的发展提供稳定的政策支持环境，也能够为市场估值的平稳提升提供良好预期。在AI应用端，AI模型多模态和推理能力随着模型的持续迭代而不断提升，为AI应用生态繁荣提供坚实基础，目前AI在游戏、影视、广告、出版等多个内容领域加速渗透并在报表端逐渐兑现。 《传媒行业分析报告：三季度业绩增长显著，基金配置比例再次提升》2025-11-07《传媒行业月报：国庆档票房回落，AI视频模型再迎突破》2025-10-24《传媒行业月报：业绩优异+政策利好+AI驱动，持续看好游戏板块表现》2025-09-29 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫在子板块和重点公司中：（1）游戏板块基本面改善以及产品周期兑现带来高景气度，行业供需两旺，AI技术加速渗透带来的研发、运营等效率的降本增效在报表端逐步验证，基于AI技术特点带来的玩法创新与交互体验变革正在部分产品中得到验证，建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界；（2）影视板块虽然面临电影市场票房波动的影响，但部分影视公司已经向IP运营方向进行转型探索，提高内容IP长期价值，降低内容的短期波动影响，叠加当前IP消费市场的高景气，有望改善当前影视板块的营收结构，保持市场估值稳定性，此外，在“广电21条”的政策扶持下，长剧领域有望迎来向上拐点，AI漫剧赛道正处于快速增长阶段，在AI技术和平台政策的双重共振下有望继续维持，建议关注光线传媒、万达电影、芒果超媒；（3）广告板块建议关注分众传媒，收购新潮传媒事项推进中，行业竞争格局优化有望提高公司对上下游的议价能力，同时新潮传媒原有点位也能与公司形成有效互补，此外，与支付宝“碰一碰”功能的合作实现广告场景交互模式的创新，提高公司广告点位价值；（4）防御性配置层面，国有出版公司具有低估值+高分红带来的高股息特点，建议关注中原传媒。 风险提示：外部经济环境变化影响文化消费需求；行业监管政策超预期变化；AI技术进展及应用效果不及预期；内容产品质量和市场表现不及预期 内容目录 1.传媒板块回顾：年内涨幅优异，业绩回升显著................................................4 1.1. AI与业绩共振，年内涨幅靠前...........................................................................................41.2.业绩大幅增长，营收规模创新高.......................................................................................61.3.基金加仓明显，游戏板块受青睐.......................................................................................8 2.游戏高景气，影视波动大，广告温和增长，教材教辅需求稳...........................9 2.1.游戏：市场供需两旺，多款新品表现优异........................................................................92.2.影视：票房波动幅度大，多家影视公司加大IP路径探索...............................................132.3.广告：投放规模温和增长................................................................................................152.4.出版：教材教辅需求相对稳定，国有出版公司高股息....................................................17 3.政策环境改善明显.........................................................................................20 4.1. AI模型持续迭代，能力不断进步.....................................................................................244.2. AI+游戏应用空间广阔......................................................................................................254.3. AI漫剧赛道景气度高，市场快速增长..............................................................................26 5.投资建议........................................................................................................28 6.风险提示........................................................................................................29 图表目录 图1：2025年一级行业分类涨跌幅..........................................................................................4图2：传媒板块年内走势...........................................................................................................5图3：传媒板块2020年以来市盈率..........................................................................................6图4：2018-2025年前三季度传媒板块营业收入......................................................................6图5：2018-2025年第三季度传媒板块营业收入......................................................................6图6：2018-2025年前三季度传媒板块归母净利润...................................................................7图7：2018-2025年第三季度传媒板块归母净利润...................................................................7图8：2018-2025年前三季度传媒板块利润率..........................................................................7图9：2018-2025年第三季度传媒板块利润率..........................................................................7图10：2018-2025年前三季度传媒板块主要费用率.................................................................8图11：2018-2025年第三季度传媒板块主要费用率.................................................................8图12：传媒板块重仓市值及配置比例（万元）........................................................................9图13：传媒板块基金重仓超配/低配情况..................................................................................9图14：传媒子版块重仓市值（万元）.......................................................................................9图15：传媒子版块重仓比例.....................................................................................................9图16：中国游戏市场实际销售收入........................................................................................10图17：中国游戏市场用户ARPU值.......................................................................................10图18：版号发放数量（月）...................................................................................................10图19：中国自主研发网络游戏海外销售收入..........................................................................11图20：2025年10月中国手游收入TOP30...........................................................................11图21：2025年10月中国手游发行商收入TOP30.................................................................11图22：2018-2025年前三季度游戏板块营业收入......................................