公司点评：Q3销售仍有波动，关注品牌伙伴去库和上新节奏

FY2026Q3销售波动，关注品牌伙伴去库和上新节奏。滔搏发布季度经营公告，FY2026Q3（2025年9-11月）公司全渠道销售额同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比/同比分别下降1.3%/13.4%。分析师认为，线下销售压力主要源于客流波动和渠道关店，预计零售流水表现优于批发发货，线下销售仍下降。FY2026H1公司净关店332家至4688家，线下直营门店毛销售面积同比下降13.4%。电商延续增长势头，公司强化线下门店线上边界，提升平台和内容电商运营能力。户外及跑步赛道推进新品牌/业态布局，开启与Norda、soar、Ciele和Norrøna合作，建立跑步生态品牌ektos。展望FY2026，预计归母净利润下降4%左右，中长期关注Nike库存去化及新品销售。主力品牌中，adidas大中华区销售增长6%，Nike大中华区收入下降16%。盈利预测显示，FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29/13.79/15.33亿元，对应FY2026PE为14倍，维持“买入”评级。风险提示包括终端销售放缓和门店优化不及预期。