CPIA大会点评：反内卷驱动盈利修复，技术创新引领新周期

2025年12月22日 核心观点 ⚫事 件：2025年12月18日 ， 由 中 国 光 伏 行 业 协 会 主 办的“2025中 国 光 伏 行业 年 度 大 会 ” 在 陕 西 省 西 安 市 召 开 。 推荐维持评级 ⚫光 伏新 增装 机国 内超200GW，全 球微 降1%至540GW。从2026年 起 ，国 家 将 单 位GDP能 耗 转 为 将 单 位GDP碳 排 放 作 为 约 束 性 指 标，长 期 利 好风光 新 能 源。从 预 期 来 看 ， 各 省136号 文 细 则 陆 续 出 台 ，增 量 项 目80%以 上 的电 量 可 以 获 得 机 制 电 价 的 保 障 。新 能 源 全 面 参 与 电 力 市 场 、绿 电 直 连 、促 进 新能 源 集 成 融 合 发 展 和 消 纳 调 控 等 政 策 也 相 继 出 台。我 们 认 为风 光 大 基 地 确 定性 更 大 ，集 中 式将 再 次 成 为 主 导 装 机 类 型 ，并 呈 现 向 水 风 光 一 体 化 延 伸 、配 套绿 氢 绿 氨 等 零 碳 工 业 、配 储 与 火 电 联 合 调 峰 三 大 特 点。短 期 内2026年 可 能 因电 价 新 政 出 现 增 长 拐 点 ，新 增 光 伏 装 机 下 滑 到230-250GW（ 乐 观 估 计 ）/200-220GW（ 中 性 估 计 ） ， 长 期 来 看 ， 双 碳 驱 动 下 ， 技 术 降 本 、 光 储 协 同 以 及 电网 升 级 改 造 将 构 筑 长 期 增 长 动 力 。全 球 来 看 ，26年 光 伏 新 增 装 机 微 降1%至540GW， 出 海亚 洲 、非 洲 等 有 望浮 现 结 构 性 亮 点，27年 有 望 重 回温 和 增 长。 分析师 曾韬：010-80927653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-80927627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫反内 卷持 续 推 进，2026年 有 望 扭 亏。前 期 政 策 持 续 出 台 ，从“规 范价 格行为”以 及“落 后 产 能 有 序 退 出”两 方 面 综 整 治 反 内 卷 。本 次CPIA大 会 ，能 源局 、工 信 部以 及 行 业 协 会 继 续 强 调 高 位 推 进 反 内 卷 。12月12日 ，北 京 光 和 谦成 完 成 注 册 ，“ 多 晶 硅 产 能 整 合 收 购 平 台 ”正 式 落 地，该 平 台 规 划 保 留 的 硅 料产 能 不 会 超 过150万 吨。目 前行 业 硅 料 近300万 吨 的 产 能 ， 产 能 有 望 加 速 退出 。在 平 台 落 地 后 ，根 据 硅 业 分 会 数 据 ，大 多 数 多 晶 硅 企 业 均 将 新 单 报 价 上 调至 约6.5万 元/吨 以 上， 跳 涨 约20%，执 行 订 单 价 格 仍 为 前 期 所 签51-53元/公 斤 区 间。此 外 ，硅 片回 暖（M10L/G12R/G12硅 片 价1.2/1.25/1.5元/片 ）；电 池 松 动 （M10L/G12R/G12电 池 价0.28/0.275/0.28元/W报 涨 到0.3元/W） ， 银 价 新 高 推 升 成 本 ； 组 件 维 稳 （ 常 规0.63-0.66元/W， 高 功 率0.67-0.7元/W），年 底 国 内 外 需 求 暂 歇（ 国 内 项 目 尾 声+海 外 双 旦 ）。我 们 认 为光伏 作 为 国 内 “ 反 内 卷 ” 重 点 行 业 之 一 ， 政 策 纾 困 或 技 术 迭 代 有 望 加 速 供 给 出清 ， 硅 料 引 领 盈 利 修 复 ，2026年 全 行 业 有 望 扭 亏 ，26Q2或 可 见 曙 光 。 资料来源：中国银河证券研究院2024/12/23 相关研究 1.【银河新能源智造】具身智能产业跟踪（26）：优必选再获0.5亿人形机器人订单【银河电新】中央经济工作会议点评_能源强国引航，告别内卷拥抱创新2512122.【银河电新】行业点评_硅料联合持股平台成立，反内卷持续推进251211 ⚫BC、 钙 钛 矿 及 铜 浆 加 速 规 模 化 量 产。我 们 认 为BC电 池 客 户 海 内 外 接 受 度提 升 ，26年 集 中 式 市 场 规 模 化 应 用 加 速 。钙 钛 矿产 业 端 加 速 从 “ 中 试 验 证 ”迈 向 “ 规 模 化 量 产 初 期 ” 。 银 浆 占 电 池 非 硅 成 本 超50%，银 价 上 涨 背 景 下 ，去 银 少 银 势 在 必 行，银 包 铜 、电 镀 铜 、铜 浆 等 技 术 路 线 将 并 行 发 展 ，形 成 多 元化 的 降 本 方 案 。目 前 ，背 面 银 包 铜 技 术 已 应 用 ，我 们 预 计2026年可 能 推 出双面银 包 铜 ， 成 本有 望 进 一 步 降 低 。 ⚫投 资 建 议：（1） 关 注BC、铜 浆等 新 技 术 优 势 强 的 龙 头 企 业 ， 建 议 关 注 隆 基绿 能、爱 旭 股 份 、晶 科 能 源 、晶 澳 科 技 、聚 和 材 料 等 。（2）关 注 反 内 卷 最 受益 的 硅 料 环 节 ：通 威 股 份 、协 鑫 科 技 、特 变 电 工 、大 全 能 源 。（3）关 注 与 主链 相 对 独 立 、光 储 协 同 优 先 的 企 业，建 议 关 注 阳 光 电 源 、中 信 博、德 业 股 份等 。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 政 策 不 及 预 期 的 风 险 ； 新 技 术 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ； 零 部 件涨 价 的 风 险 、 企 业 经 营 困 难 的 风 险 ； 海 外 政 局 动 荡 、 贸 易 环 境 恶 化 的 风 险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，2025年3月 加 入 银 河 证 券 ， 曾 任 职 于 中 金 公 司 。 《 亚 洲 货 币 》 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 新 财 富 分 析 师 第 二 名 ，水 晶 球 第 二 名 ，金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险 最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 新 财 富 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 ，2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 ， 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn