宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债净融资1,181亿元，平均发行成本环比上行1.20BP（2025.12.8-2025.12.14）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.12.8-2025.12.14 ——本周信用债净融资1,181亿元，平均发行成本环比上行1.20BP 技术研究部联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：11月出口在低基数和全球需求相对平稳带动下明显回升，且增长动能主要来自非美市场。社融保持稳定扩张，政府债券继续发挥主要作用。M1与M2增速分化加大，资金沉淀现象仍较突出，实体交易活跃度有待提升。CPI同比温和回升，核心通胀保持韧性；PPI同比虽仍处负区间，但环比继续改善。 资金面：12月8日-12月12日，央行公开市场逆回购操作净投放47亿元；月初资金面保持宽松态势，资金价格低位运行，全周DR001、DR007均值分别为1.29%、1.45%。 债市观察 债市政策：三部门印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，引导金融机构聚焦消费重点领域加大支持力度，助力提振和扩大消费。债券发行：信用债发行数量、规模环比双增，净融资1,181.29亿元，平均发行成本环比上行1.20BP。新券种：长发金控成功发行全国首单光电信息债券。 风险预警 主体级别下调：本周无发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周1家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，出口超预期，进口温和增长；社融规模稳中有增，M2-M1剪刀差扩大；CPI温和回升，PPI环比上涨 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 出口超预期，进口温和增长。11月出口总额为3,303.5亿美元，同比增长5.9%，高于市场预期（Wind预期为3.19%）。出口同比转正并明显回升得益于去年同期基数走低和全球外需平稳。出口增长主要来自“非美”市场需求扩张，对非洲、欧盟出口增速大幅提高。进口总额为2,186.7亿美元，同比温和增长1.9%，国内需求恢复仍需要动力。 社融规模稳中有增，M2-M1剪刀差扩大。11月社会融资规模存量同比增长8.5%，对实体经济融资总体支持持续。政府债券仍在社融增量中占比较大，是支撑社融增长的核心力量。M1增速减缓至4.9%，M2增速小幅回落至8.0%，两者“剪刀差”扩大至3.1个百分点。多数资金仍以定期存款等形式沉淀，实体经济交易活跃度仍需提高。 CPI温和回升，PPI环比上涨。核心CPI同比上涨1.2%，已连续3个月涨幅在1%以上；CPI同比回升至0.7%，主要是由于食品价格回升、工业消费品价格上涨和服务价格基本稳定共同作用的结果。PPI当月同比下降2.2%；环比上涨至0.1%，环比增速已连续两个月实现正增长，主要由季节性需求增加、市场竞争秩序规范以及国际有色金属价格上涨等因素拉动。 1.2资金面方面，流动性保持宽松态势，资金价格低位运行 12月8日-12月12日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作6,685亿元,逆回购到期6,638亿元；周内公开市场逆回购操作净投放47亿元。 资金利率方面，资金面延续宽松态势，资金价格低位运行。周内DR001运行在1.27%-1.30%区间，DR007围绕1.45%小幅震荡。全周DR001、DR007均值分别为1.29%、1.45%，较前一周小幅下行1.25BP、上行1.09BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，三部门印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，引导金融机构聚焦消费重点领域加大支持力度，助力提振和扩大消费 2025年12月14日，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》（以下简称《通知》），围绕深化商务和金融系统协作、加大消费重点领域金融支持、扩大政金企对接合作三个方面提出11条具体举措，再次提及要引导金融机构丰富金融产品和服务，加大对消费领域的金融供给；强调地方要进一步强化政策合力，鼓励有条件的地方通过多种方式支持参与康养、文旅等消费重点项目和数字、绿色等新型消费领域；并在加大消费重点领域金融支持方面提及首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等消费新业态新模式，同时指出要围绕扩大县域消费、升级农村消费等方面针对性提供特色金融服务。整体来看，《通知》在此前一系列金融支持提振和扩大消费政策举措的基础上进一步基于地方财政、商务、金融政策协同的视角提出了更加精细化的落实举措，更加强调要因地制宜制定差异化的金融支持政策，将引导金融机构结合地方特色创新金融产品与服务，或将推动消费金融、绿色金融、乡村振兴等主题信用债发行扩容。 2.2债券发行方面，信用债发行数量、规模环比双增，净融资额为净流入1,181.29亿元，平均发行成本环比上行1.20BP 本周，债券市场共发行债券1,149只，发行规模合计27,583.18亿元，净融资3,928.49亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比上升19.24%，除定向工具、企业债、国际机构债和可交换债外，其他各券种发行数量环比均增长；发行规模环比上升19.98%，净融资1,181.29亿元（见表3）；发行成本方面，短期融资券、公司债和金融 债平均发行利率环比有所下行，定向工具、中期票据和资产支持证券平均发行利率环比均上行，整体上行1.20BP。 2.3新券种方面，长发金控成功发行全国首单光电信息债券 近日，“长发金融控股(长春)有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新公司债券(第二期)(光电信息)”在上海证券交易所成功发行，为全国首单光电信息债券，发行规模为5.00亿元，期限为3年期，票面利率为2.80%。长发金融控股（长春）有限公司为吉林省首家由地方国企独家发起的金控平台，本期债券募集资金的70%计划用于对创业投资基金出资，其中不低于2亿元将实际投资于作为商业航天领域领军企业及长春市光电信息产业核心单位的长光卫星技术股份有限公司，支持光电信息产业发展。本期债券定位于光电信息这一科技强国战略重点产业领域，进一步拓宽了专项产业债券细分行业范围，是落实科技金融政策、引导社会资本通过支持重点产业关键核心技术攻关推动区域产业升级的又一创新举措。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周无发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周1家发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.