2026年度投资展望系列之八：2026，拥抱多资产

评级及分析师信息 过去数年，纯债在大类资产配置中扮演了非常关键的角色。纯债资产同时具备“低回撤、高收益”的卓越特征，贡 献了远超权益、转债、商品等风险资产的夏普比率。不过， 这一状态在2025年被打破。纯债的风险收益比大幅收敛，甚至明显低于权益等其他大类资产。在新一轮经济和通胀周期 彻底转向之前，纯债策略的收益很难再有和以往匹敌的空间。在票息策略和久期策略双双受到掣肘的当下，如何完成绝 对收益任务成为了各类机构投资者普遍存在的困扰。►多资产的序章 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：王小艺邮箱：wangxy21@hx168.com.cn 放眼全球市场，美日等成熟经济体在低利率时期也曾面临上述类似的问题。其中，日本在政策零利率初期重点参与海外高息资产，但在长端利率趋零时，也明显转向拥抱权益资产。美国则聚焦资产组合的混合化，股票+高息债成为重点配置方向。对于中国市场，海外投资机制尚在完善过程中，通道暂时仍受到一定限制，以致仿效美日配置海外资产的策略难以直接复制。因此，相较于跨境配置路径，加入含权资产的组合混合化更符合国情。 ►降波难题，品种抉择 混合资产策略过渡期，面临的第一大难题就是波动率不可避免的放大。因此，如何降波成为策略的主线。一方面，可以采 用 低波资产，如可转债等。但转债规模有限，旺盛的增配需求会使得转债常因供需错配而估值高企，不仅降低交易效率，还会成为回调放大器。另一方面，可以利用不同品种之间的负相关性对冲，如股债混合等。 ►拥抱多资产，视转债估值，灵活切换策略 总结2026年多资产配置策略：视转债估值，在转债和权益策略 中 灵 活 切换， 以期提升总 体投资效率 。即转债估值高位时，权益视能力圈执行中低波收益增强策略（质量红利、轻仓弹性、量化指增），转债由于需求有保障，逢估值压缩 可择机增配，结构上沿用偏股择券博收益，大盘底仓控波动的哑铃策略。而当转债估值温和时，则重新采用经典的低价、双低等“进可攻、退可守”策略。此外，固收+机构亦可视可投范围&能力圈，选择黄金、私募EB、高收益债等工具。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.纯债的困局..................................................................................42.多资产的序章................................................................................62.1.日本：寻求配置海外高息债券资产.............................................................62.2.美国：聚焦权益资产&高息债券................................................................82.3.经验借鉴：组合含权混合化..................................................................113.混合降波，品种抉择..........................................................................113.1.转债出镜率高，但面临高估值的困境..........................................................113.2.约束仓位的权益策略或是可行之举............................................................134.拥抱多资产时代，视转债估值，灵活切换策略.....................................................174.1.中低波股票增强：质量红利、轻仓弹性、量化指增...............................................174.2.需求有支撑，机构行为带来的转债估值回调或是加仓机会.........................................205.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1：2025年纯债资产的风险收益比显著收敛（2025/12/19）....................................................................................................4图2：广谱利率中枢进入1.0时代，票息收益变薄，资产安全垫压缩.........................................................................................5图3：银行机构的成本因素导致我国利率下行空间受到限制（%）..............................................................................................5图4：90年代资产泡沫破灭后，日本利率迅速下行，低利率时代开启（%）..........................................................................6图5：日本外币计价资产占比（%）........................................................................................................................................................7图6：日本含权公募基金重仓海外债券（2012）................................................................................................................................7图7：日本含权公募基金快速发展（万亿日元）.................................................................................................................................7图8：含权基金持仓分布.............................................................................................................................................................................7图9：日本政府养老金增配海外资产.......................................................................................................................................................8图10：日本商业保险公司的外国证券占比提高...................................................................................................................................8图11：2008-2015年，美国进入降息周期............................................................................................................................................9图12：美国混合基金股票仓位明显提升（%）...................................................................................................................................9图13：美国高收益&全球化&多资产债基规模提升..........................................................................................................................10图14：纯债基金增配公司债（%）.......................................................................................................................................................10图15：美国寿险主要金融资产配置结构变化....................................................................................................................................10图16：美国财险主要债券资产配置结构变化....................................................................................................................................10图17：转债资产风险收益特征相比于其他品种更能被债市投资者接受（2019.01.02至2025. 12.19）.......................11图18：转债在大多数混合型产品中不占用权益仓位.......................................................................................................................12图19：转债具有债底保护的性质，更容易构建回撤防控策略.....................................................................................................12图20：高估值环境下（2022年2-3月），权益转势回调，估值反而会成为转债回调放大器............................................13图21：下半年以来，约束仓位的权益策略可能反而会起到更高效“+”的效果...................................................................14图22：股债二元组合，亦可显著改善资产组合收益......................................................................