政策双周报（1209-1222）：中央经济工作会及扩大会议定调明年政策布局

【债券周报】 政策双周报（1209-1222）：中央经济工作会及扩大会议定调明年政策布局 宏观基调：发挥存量增量政策集成效应，多部门召开扩大会议 华创证券研究所 （1）中央经济工作会议：会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 （2）扩大会议：国常会、市场监管总局等多部门召开扩大会议，强调反内卷、靠前发力抓落实等。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 （3）促消费：商务部、央行、金管总局发文加强商务和金融协同，更大力度提振消费。中央财办有关负责同志解读中央经济工作会议精神时表示，要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力。 财政政策：保持必要的财政赤字，更好发挥政府投资的带动效应 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 （1）中央经济工作会议：强调要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。 （2）扩大会议：用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，推动投资止跌回稳。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 （3）特别国债：2025年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。 （4）债券供给：截至12月21日，已有多地披露一季度地方债发行计划。结果显示，受春节时点错位影响，地方债发行加速时点由2月前置到1月。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 货币政策：将物价回升作为重要参考，灵活高效运用降准降息 （1）中央经济工作会议：把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。（2）外管局：外管局召开扩大会议，强调重点抓好以下工作：包括着力增强高质量发展动力活力、稳步扩大外汇领域高水平制度型开放等。（3）信用修复：央行发布一次性信用修复政策，单笔逾期金额在1万元以下可一次性修复信用，于2026年初实施。 相关研究报告 《【华创固收】股债恒定ETF对转债市场的影响几何？——可转债周报20251221》2025-12-21《【华创固收】30y国债定价怎么看？——债券 周报20251221》2025-12-21《【华创固收】存单周报（1215-1221）：跨年后或进入“供需双强”格局》2025-12-21《【华创固收】信用利差多数走阔，优先布局中短端票息资产——信用周报20251221》2025-12-21《【华创固收】年末地产销售小幅探涨——每周高频跟踪20251220》2025-12-20 金融监管：规范基金销售行为，监管拟修订保险资负管理办法 （1）金融系统工作会议：何立峰在全国金融系统工作会议上强调，继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，严厉打击非法金融活动。 （2）基金销售行为：基金业协会向各家基金公司下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，对基金宣传推介、直播、销售绩效考核等多方面进行了细致的规定。 （3）保险：金管总局拟修订保险公司资产负债管理办法，涉及监管指标和指标计算口径等。 房地产政策：控增量、去库存、优供给，深圳正式核发首张房票 （1）中央经济工作会议：会议指出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。 （2）深圳房票：深圳市在城市轨道交通27号线工程（西丽段）涉及西丽福光楼土地整备项目中成功核发首张房票，被搬迁单位深圳市福光实业股份有限公司获发价值4055万元房票。 （3）万科：万科提议中票本金兑付展期12个月并由发行人提供相应的增信措施。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：发挥存量增量政策集成效应，多部门召开扩大会议.........................4二、财政政策：保持必要的财政赤字，更好发挥政府投资的带动效应.....................6三、货币政策：将物价回升作为重要参考，灵活高效运用降准降息.........................7四、金融监管：规范基金销售行为，监管拟修订保险资负管理办法.........................9五、房地产政策：控增量、去库存、优供给，深圳正式核发首张房票...................11六、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1发挥存量增量政策集成效应，多部门召开扩大会议.............................................4图表2保持必要的财政赤字，更好发挥政府投资的带动效应.........................................7图表3将物价回升作为重要参考，灵活高效运用降准降息.............................................8图表4规范基金销售行为，监管拟修订保险资负管理办法...........................................10图表5控增量、去库存、优供给，深圳正式核发首张房票...........................................12 一、宏观基调：发挥存量增量政策集成效应，多部门召开扩大会议 （1）政策基调方面，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应。12月11日，中央经济工作会议召开。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。其中，“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。 （2）国常会、市场监管总局等部门召开扩大会议，传达中央经济工作会议精神。12月18日，市场监管总局召开扩大会议，会议要求要加力推进全国统一大市场建设，强化公平竞争治理，推动经济循环畅通。要综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序。要持续优化营商环境，大力激发各类经营主体活力，增强市场内生动力。12月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，深入学习贯彻习近平总书记在中央经济工作会议上的重要讲话精神。会议强调，要靠前发力抓落实，以扎实有效的工作不断巩固拓展经济稳中向好势头，确保“十五五”开好局、起好步。 （3）三部门发文加强商务和金融协同，更大力度提振消费；中央财办有关负责同志表示要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力。12月12日，商务部、央行、金管总局发布《关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知》。《通知》提出，根据客户还款能力和信用情况，合理确定贷款发放比例、期限和利率，落实好个人消费贷款额度、期限、利率差异化政策，加快推动个人消费贷款业务发展。适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。12月16日，中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神。其中针对内需发展现状以及提振消费、扩大投资的空间和动力，有关同志表示扩大内需是明年排在首位的重点任务。今年我国内需总体保持稳健，前三季度内需对经济增长贡献率达到71%。明年要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费。当前，我国正在从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重，一些领域商品消费增速放缓，但文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛。要以新需求引领新供给、以新供给创造新需求，促进供需更加适配。 二、财政政策：保持必要的财政赤字，更好发挥政府投资的带动效应 （1）中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字等。12月11日，中央经济工作会议强调要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。 （2）财政部召开扩大会议，用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，推动投资止跌回稳。12月12日，财政部召开扩大会议学习中央经济工作会议精神。会议指出，按照中央经济工作会议部署安排，明年政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。财政部门要准确把握明年经济工作的总体要求和政策取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高政策精准性和有效性。用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设、“两新”工作。支持优化“两新”政策实施，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策，大力支持实施提振消费专项行动。适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，更好发挥政府投资带动效应，推动投资止跌回稳。 （3）7500亿元特别国债到期续作，不增加赤字。12月10日，财政部发布《关于2025年到期续作特别国债（一期和二期）发行工作有关事宜的通知》，拟于12日在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行2025年到期续作特别国债7500亿元，发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。财政部有关负责人明确表示，2025年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。 （4）2026年超长债供给维持Q1靠前发行的特征。截至2025年12月21日，已有11地区披露2026年Q1地方债发行计划，9地区披露1月地方债发行计划。结果显示， 受春节时点错位影响，地方债发行加速时点由2月前置到1月，仍以再融资债券为主体，指向置换债的发行节奏靠前，年初超长债的供给压力较大。 三、货币政策：将物价回升作为重要参考，灵活高效运用降准降息 （1）政策基调方面，中央经济工作会议把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。12月11日，中央经济工作会议强调要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制。12月12日，央行召开扩大会议，强调灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机。从具体措辞来看，“灵活高效”运用降准降息，相较于去年的“适时”降准降息或更加关注政策效能，与兼顾“跨周期”的思路一致，对总量宽松的运用将更审慎，落脚点更加在于避免政策收放幅度过大，导致政策过度带来的效果衰减。明年中性情况下，政策利率降息大概率1次，幅度在10bp。 （2）外汇管理总局召开扩大会议，维护外汇市场稳健运行。12月15日，国家外汇管理局党组传达学习中央经济