早晨洞察：2025年12月22日

早晨洞察：2025年12月22日 ：林琳 高认证 Z0002332 gaolinlin@gtht.com ：余晨武（联系方式）认证F03133175 wuyuchen@gtht.com 主体 ：商品市场洞察 PX:直接的现货价格趋势仍然偏向上涨，挤压下游利润空间。认为PX作为化工产品是多头观点已成为广泛的市场共识。虽然下游需求目前处于季节性淡季，但原材料库存偏低。预期领先于现实，推动PX和PTA价格上涨，随后下游终端用户跟涨补货，形成正向反馈循环。 目前，PX加工利润已上涨至每吨300美元以上，而PX–MX价差仍维持在每吨146美元的高位。然而，供应弹性有限，这意味着当前的去库存预期必须通过挤压下游聚酯的运营利润以及迫使聚酯运营率下降来缓解。只要聚酯运营率没有出现明显下滑，PX可能会维持其上涨趋势。 建议关注长期PX对短期PF/PR头寸，同时继续维持日历价差多头（牛市价差）策略。 聚烯烃：尽管新增产能已分阶段放缓，但现有产能仍充裕。随着年末库存持有意愿减弱，期货和现货价格共振下跌。上游乙烯产能扩张周期尚未结束，而产品间的芳香烃/烯烃对冲逻辑仍 再次得到加强。预期已经领先于现实，加速了利差的实现，并且在边际基本面在年末时减弱的时候，这已经不足以支撑价格。 在需求端，农业对PE的需求明显减弱。聚烯烃包装和日化用品的“双十二”补库周期在月中基本结束。气温下降抑制了塑料编织制品和管材的需求，下游需求主要由刚性需求驱动。在供应端，在完成年度生产目标和恢复现金流的压力下，短期供应弹性仍然有限。同时，成本端的原油价格也疲软，表明聚烯烃价格可能继续面临下行压力。 随着生产过程中的利润空间持续受到挤压，PP板块已开始部分实现PDH产能削减的预期。自上周起，丙烯价格持续走低，推动PDH利润有所恢复。L-PP价差进一步收窄可能需要更多实质性的PDH产能削减来实现。此外，涉及美国、委内瑞拉和以色列-伊朗的潜在冲突可能持续存在；因此，在追逐直接空头头寸时需谨慎，鉴于地缘政治恶化可能引发成本端冲击的风险。 未平仓合约量 ：iFind，国台期货研究 ：iFind，国台期货研究 ：iFind，国台期货研究 ：iFind，国台期货研究 新闻要点： 1. 中国最大的海上油田，渤海油田，在2025年产量突破4000万吨油当量，创历史新高，中国海洋石油集团有限公司（CNOOC）周日宣布。 作为国内产量和规模领先的海上油田，该项纪录产量将为国家提供有力支持 根据中石油的说法，能源安全和高品质的经济社会发展。 渤海油田 currently 运营着 60 多个油气生产油田，累计原油产量超过 6 亿吨。根据中石油的数据，过去五年其油气产量年均增长 5%。 该公司表示，渤海油田也在推进其数字化和绿色转型，在关键设备本地化方面取得突破，包括部署了中国首套国产浅水海底生产系统。同时，超过80%的渤海油田油田已连接至陆地电源。（来源：新华社） 2. 2025年1月至11月，中国铁路货运量保持稳定增长，有助于降低全经济的物流成本，并支持了国民经济的稳定运行。国家铁路系统在此期间共运输了37亿吨货物，同比增长2.7%，中国国家铁路集团有限公司周五表示。 日均装卸货车数量达到18.7万辆，较去年同期增长3.7%。 在1月至11月期间，金属材料的货运量同比增长8.5%，粮食的货运量同比增长10%。 国际货运也呈现稳定表现。11月份，共开行中欧货运列车1852列，同比增长21%，单月创历史新高。中老铁路运输跨境货物超过498万吨，同比增长15%。（来源：新华社） 3.中国西北的宁夏回族自治区见证了一项来自葡萄酒园的碳汇交易的终结，这标志着葡萄酒行业碳市场实践中的一个国家里程碑。 根据贺兰山东麓葡萄产业园区管理委员会办公室的信息，该交易涉及宁夏清洁发展机制环境服务中心与宁夏味福佳食品科技有限公司之间进行的长城葡萄种植项目碳排放权交易。该笔交易涵盖碳汇数量40吨二氧化碳当量，价格为每吨75元（约合10.6美元）。 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）获得中国证监会批准，具有从事期货市场投资咨询业务的资格（批准文号：[2011]1449）。 本报告所包含的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本报告不旨在针对或违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区任何法律法规。由于限制本报告访问存在难度，对于由此可能造成的任何不便，我们深表歉意。如果您不是国泰君安期货的客户中的专业投资者，请不要阅读、订阅或接收公司提供的任何相关信息。本报告不构成对任何特定业务活动的建议，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司不认为本报告的接收人为公司的自动客户。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决策，并自行承担相应的投资风险。不要依赖本内容进行具体的投资操作。 分析师声明 本报告作者持有中国期货协会授予的期货投资咨询资格或具备同等专业能力。作者致力于确保报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者的各种假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司及其任何子公司或附属公司的观点。特此声明。 免责声明 本报告中的信息源自公开可用来源，但公司不保证此类信息的准确性、连贯性或可靠性。本报告包含的研究、观点和预测反映公司发布报告时的判断。报告中所分析的标的期货价格可能波动，且过往业绩不应被视为未来业绩的指标。由于应用了不同的假设和基准，或由于采用了不同的观点和分析方法，在不同的时间范围内，公司可能发布与本报告包含的研究、观点和预测不同的报告，而无需任何事先的特殊通知。公司不保证本报告中的信息将保持最新。公司可能在不事先通知的情况下修改本报告中包含的任何信息，投资者应注意相关更新或修改。 本报告提到的研究服务可能不适用于个别客户，也不构成对客户的私人咨询建议。客户应考虑本报告中的任何观点或建议是否适用于其具体情况。本报告中的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。在任何情况下，公司、其雇员或关联实体均不向投资者承诺保证收益，与投资者分享股权投资收益，也不对任何个人因使用本报告任何内容而遭受的直接或间接损失或其他损失承担责任。投资者必须意识到，基于本报告做出的任何投资决定均与公司、其雇员或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为对其自身判断的替代。在做出任何投资决策前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并做出审慎决策。 版权声明 本报告的版权完全归公司所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、摘录、出版或引用本报告。若获得公司同意引用或出版，必须限定在允许的范围内，并注明出处为“国台证券期货研究所”，同时提醒使用本报告的风险。任何违背本报告原意的摘录、缩写或修改均属禁止。若本报告由公司以外的个人或机构（以下简称“相关个人或机构”）传播，相关个人或机构对此传播承担责任。通过这些途径获得本报告的投资者应直接联系相关个人或机构以获取更详细信息或从事本报告中提及的期货相关的交易活动。本报告不构成公司向相关个人或机构客户提供的投资建议，公司、其雇员或关联实体不对因使用本报告或其内容而导致的任何损失负责。 除非另有规定，本报告中使用的所有商标、服务标记和标志均属于国泰君安期货所有或依法获得使用授权。未经国泰君安期货或商标所有者书面许可，任何个人或机构均不得使用这些商标、服务标记或标志。