资本市场系列（一）：保险资金入市展望

报告要点 商业保险资金入市的政策方向主要包括：一是提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的 长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指 标权重不低于60%。二是进一步扩大保险资金长期投资的试点范围。2023年10月份，金融监管总局批复同意了中国人寿和新华人寿两家保险公司通过募 集保险资金试点发起设立证券投资基金，规模是500亿元，投资股市并且长 期持有。今年以来，保险资金长期投资试点已有三批，试点金额合计222 0亿 元。三是优化监管规则。包括调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%;调整权益类资产监管比例要求，降低同等比例权益类资产的 综合偿付能力充足率要求；扩大保险资金投资股权范围，增加保险业务相关 的科技 、大数据产业和符合监管规定的共享服务类企业。 《如何理解与观测中国宏观政策目标？》(2025/12/9)《资产管理系列（一）：理财子公司战略选择》(2025/12/4)《 国 际 新 秩 序 下 的 矿 业 发 展 格 局 》(2025/12/3)《“十五五”规划建议全面解读》(2025/10/31)《内需偏弱下的经济修复与政策应对 》(2025/9/26)《关税战后的全球新秩序》(2025/7/17)《地方债务压力何时出清？财政还需加码多少才能稳增长》(2025/6/23)《俄乌冲突的推演及影响》(2025/3/17)《房地产深度报告（二）：土地财政退潮-经济 增 长 模 式 的 转 折 点 与 地 产 的 未 来 》(2024/9/20)《房地产深度报告（一）：我国历史上的七次深度调整》(2024/9/19) 我们认为未来商业保险资金入市新增资金的来源主要包括：1）新增保险资金长期投资的试点规模。2）股票业务因子调整带来的新增投资。3）商业保险公司新增现金流。商业保险公司新增资金对权益类资产的配置分配，我们按 照三个情景进行估算，基于新增保费30%投资于A股的假设的情景分析、以 每年权益类资产占比上升1%和2%作为中性和积极的情景分析。我们认为未 来两年国内保险资金入市配置权益类资产的中性情景（权益类资产占比 每年 上升1%）更有可能发生。即保险资金2026年和2027年新增权益投资1. 15万亿元和1.45万亿元，权益类资产占比分别提升至23.6%和24.6%。如果利 率持续维持低位，保险资金配置权益类资产的占比仍将继续上升。 资产配置建议。明后两年，我们认为保险资金股票投资主要方向仍 然是 沪深300成分股中的高股息率股票如银行股。同时，中证红利低波动10 0指 数成分股中，不属于沪深300指数成分股且自由流通市值高的股票，也有可 能获得保险资金的投资。 风险提示： 内容目录 一、2025年商业保险中长期资金入市情况..................................................................................................3 （一）商业保险资金入市政策措施汇总..........................................................................................................3（二）2025年商业保险资金大幅增加权益类资产投资规模和占比..................................................................4 二、商业保险资金入市政策影响分析............................................................................................................4 （一）调整优化保险资金长期股权投资的监管规则........................................................................................4（二）调整保险资金权益类资产监管比例......................................................................................................5（三）调整业务风险因子...............................................................................................................................6（四）国有保险公司长周期考核....................................................................................................................7 三、商业保险资金入市新增资金估算............................................................................................................8 （一）新增保险资金主要来自于商业保险估算新增现金流..............................................................................8（二）长期低利率环境下的欧元区保险资金配置趋势.....................................................................................9 四、监管政策展望及资产配置建议..............................................................................................................10 （一）监管政策展望....................................................................................................................................10（二）资产配置建议....................................................................................................................................10 图表目录 图表1：商业保险资金入市的相关政策（2025）...................................................................................................................................................3图表2：商业保险资金权益类资产投资金额/占比（2022-3Q2025，亿元，%）...............................................................................................4图表3：商业保险资金投资股权监管规则演变（2010-2025）.............................................................................................................................4图表4：商业保险资金权益类资产投资监管规则演变（2005-2025）.................................................................................................................5图表5：商业保险资金权益类资产分档监管规则对比（2020 vs. 2025）...........................................................................................................5图表6：商业保险公司偿付能力充足率（2022-2025）.........................................................................................................................................6图表7：商业保险公司偿付能力管理监管规则演变（2008-2025）.....................................................................................................................6图表8：商业保险公司业务风险因子监管规则演变（2015-2025）.....................................................................................................................7图表9：国有保险公司长周期考核监管规则演变（2015-2025）.........................................................................................................................7图表10：保险资金股票业务风险因子调整影响测算..............................................................................................................................................8图表11：商业保险公司新增保险资金估算（2025-2027，亿元）.......................................................................................................................9图表12：商业保险资金新增权益类资产投资估算（2025-2027，亿元）..........................................................................................................9图表13：欧元区保险资金配置股票+证券投资基金比例（2008-2025） ..........................................................................................................10图表14：欧元区央行存款便利指导利率（2008-2025）...............................