如何推动保险资金作为中长期资金入市？
证券研究报告 行业研究 2023年11月8日 本期内容提要: 投资评级看好上次评级看好 ➢保险资管股权投资逐步提升，直接股权和间接股权投资规模保持稳定增长。截至2022年末，保险公司股权投资资产规模为1.86万亿元，占总投资资产的7.84%。股权投资资产配置比重排在利率债、信用债和银行存款之后，并已超过股票成为第四大资产配置类别。截至2022年末，行业直接股权投资规模1.14万亿元，同比增长3.01%；超大型寿险公司直接股权投资规模为同比增长22.54%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢偿二代二期和新金融工具准则实施背景下，险企投资权益面临新的约束和挑战。1）偿二代二期下，资本认可标准更为严格，夯实险企资本质量。与偿二代一期相比，各类因子大部分有不同程度的提升，尤其是长期股权投资和投资性房地产的风险因子提升幅度较大。另外，保险公司权益类资产配置比例与偿付能力挂钩。2）IFRS9准则下，金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”，其中关于权益资产的分类，权益工具的分类FVTPL与FVOCI将直接影响险企对于权益投资的行为。分类为FVOCI需要满足特定条件并受到相关限制，分类为FVOCI的权益工具投资，只有股息红利才能计入损益表。3）IFRS9下，权益投资分类为FVOCI具有可行性,高分红股票和符合权益工具定义的优先股配置有望提升。为了提高IFRS9下的财务稳健性，保险公司可以将部分高分红股票和符合权益工具定义的优先股分类为FVOCI。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2➢险企加大权益资产配置的路径与方向：会计准则、偿付能力、考核机制与投资模式。1）会计准则：在权益法股股票、OCI股票、优先股等长期持有类股票，在偿付能力风险因子、比例监管、税收等方面给予差异化对待；2）偿付能力：偿二代二期规则下各大险企的偿付能力充足率有所下降，尤其是核心偿付能力充足率普遍下滑较大，且对权益风险反应更加敏感，我们认为各大险企有望通过加强资产负债匹配和资本金实力等举措，在符合偿付能力相关指标要求的前提下，运用更多保险资金作为长期资金入市。3）中长期导向投资评价体系：优化保险资金考核体系，加大长期考核权重。单纯以财务收益率作为主要经营考核指标，或与保险资金长期价值投资有所偏离。设置多元化收益率目标，平衡投资 收益和风险占用，适当加大三年或五年平均投资收益率考核绩效指标，逐步引入三年滚动投资收益率、五年滚动投资收益率等考核指标等。4）重视被动投资，充分利用ETF等指数投资工具。我们认为，险企在IFRS9实施背景下，在交易性金融资产中，要尽可能降低权益市场波动对险企利润的影响，被动投资有望成为降低波动的有效途径之一，未来险企有望增加配置如风格型指数、Smart Beta指数，如大中小盘/成长价值等风格型指数。 ➢投资建议：7月中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，从保险资金权益投资来看，监管已从规则层面为险资权益投资解决了部分堵点，提升了权益投资的灵活度和绝对比例，未来有望继续优化相应的监管规则。同时，我们认为在重视权益类资产配置价值基础上，险企需要根据偿二代二期和新金融工具准则，合理评估资产风险收益特征和资产负债匹配的影响，加强各类权益资产配置，如适当增加高股息、高分红股票配置和被动ETF的配置，夯实资产端收益基础。同时，发挥保险资金长期性优势，配合国家重大战略，以产业思维布局优质成长、创新成长企业股权，在支持实体经济发展和科技创新的同时，不断把握结构性投资机会。 当前政策不断出台并逐步落地见效，有望不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、风险隐患持续化解。在即将有望启动的顺周期背景下，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注资产端催化，建议重点关注资产端具备较强弹性、负债端改革居前的中国太保和中国平安，关注中国人寿和新华保险。 ➢风险因素：宏观经济持续下行，险企改革不及预期，政策实施不及预期，资本市场剧烈波动。 目录 一、保险资金如何进行资产配置？...................................................................................................61.2保险业资金运用余额现状....................................................................................................61.2险资资产负债匹配特性，强化权益资产配置有助化解利差损风险................................71.3险资可投资权益范围不断扩大，长期资金入市大势所趋...............................................8二、保险业资金如何进行权益投资？.............................................................................................102.1保险资管投资现状与特点分析.........................................................................................102.2股权投资：直接股权和间接股权同步增长，投资占比已超股票..................................132.3主要上市险企保险资金运用及权益资金结构特点.........................................................15三、偿二代二期与新会计准则如何影响保险资金投资权益？......................................................233.1偿二代二期从资产负债双维度和分子分母两端影响权益投资......................................233.2新金融工具准则IFRS9下的权益资产会计分类带来了哪些重大变化？.....................263.2.1 IFRS9准则下，金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”.......................263.3.2 FVTPL与FVOCI：权益投资面临稳定性与成长性的权衡................................26四、险资入市路径与方向在何处：会计准则、偿付能力、考核机制与投资模式......................284.1适时调整会计准则与偿付能力监管，丰富权益资产的投资策略和工具......................284.1.1会计准则：适时优化会计处理，提升险资权益投资占比.................................284.1.2偿付能力：适当调整权益类资产配置要求的充足率水平和资本占用.............284.2引导建立契合中长期导向的权益资产绩效评价体系.....................................................294.2.1调降预定利率和降低负债成本，险企权益投资空间有望打开.........................294.2.2优化保险资金考核体系，加大长期考核权重.....................................................304.2.3平衡长期投资与当年度收益率考核，引导建立多元化考核体系.....................314.3重视被动投资，充分利用ETF等产品工具...................................................................33五、投资建议.....................................................................................................................................35六、风险因素.....................................................................................................................................35 表目录 表1：2010年以来监管对于保险资金投资权益的主要规则变化..............................................9表2：偿二代一期和二期权益价格风险因子对比...................................................................24表3：保险公司权益类资产配置比例与偿付能力挂钩............................................................24表4：新金融工具准则下预期损失模型的相关规定...............................................................28表5：《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》主要内容............................................29表6：保险资金频现ETF持仓前十（截至1H23）...............................................................34表7：鹏华中证酒ETF（512690.OF）前十大持有人均为保险资金（截至1H23)................34 图目录 图1：保险资金运用余额（单位：亿元）................................................................................6图2：保险业各投资资产类别占资金运用余额比例.................................................................6图3：2013-2022年我国保险业总资产规模及增速.................................................................7图4：2013-2022年我国保险资金运用规模及增速.................................................................7图5：各大险企历年净投资收益率(%).....................................................................................7图6：各大险企历年总投资收益率(%).....................................................................................7图7：保险资金持有上市公司市值（亿元）及家数.................................................................8图8：2020-2022年不同类型保险公司的资产配置结构.......................................
