纯碱玻璃年报：需求表现预计平淡 关注供给端减量情况

2025年12月15日 纯碱玻璃年报 报告要点： 创元研究 纯碱：产能投产周期未结束，需求端无较大增量。从平衡表的角度来看，2026年依旧是大过剩，供大于求的格局会维持，压利润预计会持续。供应端企业减量的确定性更大。需求端，预计无重大增量，波动率预计维持低位。主要关注碱厂减量情况。另外，关注有无宏观和政策承托。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 玻璃：弱需求趋势未改，2026年是2025年的延续，供应虽然在减少，但是需求下行的确定性太强，如果需求无法得到提振，行业扩利润扩产能的可能性极低。在需求平稳下行的周期中，家装和翻新需求也许能带来额外的惊喜，但持续性尚未可知，持续关注。从玻璃的生产刚性特点来看，可以关注供应下滑后供需错配的机会。另外，关注有无宏观和政策承托。 目录 目录...............................................................2 1.1盘面回顾：产能扩张周期落地第一年，“反内卷”带来波动，但整体压利润为主，随成本波动.......................................................................41.2供应端：新增产能逐渐释放，年底仍有投产预期................................61.3需求端：出口贡献增量，重碱表现平平........................................9 二、2026年纯碱行业展望............................................12 2.2.1轻质纯碱需求：与消费同频...............................................................................................................................................132.2.2重质纯碱需求：浮法玻璃与光伏压延玻璃无明显增量............................................................................................14 2.3进出口：出口预计维持高位，出口价格制约国内价格...........................16 2.4平衡表：整体盈余格局不变.................................................16 三、2025年玻璃年度回顾............................................21 3.1盘面回顾：“反内卷”扰动，但整体格局向下的方向很坚定.....................213.2供应端：利润压缩，供应保持相对克制.......................................233.3需求端：竣工需求下行.....................................................27 四、2026年玻璃行业展望............................................31 4.1玻璃供应：虽然供给维持低位，但复产潜力大，持续关注.......................31 4.2玻璃需求：难言乐观.......................................................34 4.2.1竣工端：竣工预计继续走弱...............................................................................................................................................354.2.2翻新家装：值得关注.............................................................................................................................................................364.2.3汽车：关注新能源汽车行业发展......................................................................................................................................37 4.3进出口：年内出口存在增量.................................................38 4.3.1累计金额：出口金额占比最大的是70060000、70052900和70091000，合计占比超91%......................394.3.2累计数量：数量占比最大的是70071900其他钢化安全玻璃，钢化或层压玻璃制的安全玻璃..............42 一、2025年纯碱年度回顾 1.1盘面回顾：产能扩张周期落地第一年，“反内卷”带来波动，但整体压利润为主，随成本波动 2025年产能扩张增速较快，远兴、连云港、淮南德邦等大厂落地。2025年12月中旬，有效产能为4110万吨，较2024年末有效产能3930万吨增加180万吨。 供大于求的格局十分确定。年内波动大部分受成本影响较大，少部分时间受宏观扰动影响，年内“反内卷”的声音最大。 成本端来看，年内原盐波动不大，维持低位运行，煤波动幅度较大。若将成本利润和价格比对，可以发现除“反内卷”时受宏观扰动较强，其他时间基本都在压利润的状态下。上半年煤价下跌，成本下移，总体趋势向下。 资料来源：WIND、创元研究 7月份“反内卷”开始，玻璃和纯碱盘面大幅走高。关于“反内卷”的复盘，可以参考8月份关于《七八月份回顾与复盘》的专题报告。 “反内卷”情绪消退之后，盘面不再以山东地区成本计价，与其走势劈叉。归纳起来，一方面是需求转弱，光伏退坡，玻璃利润压缩，需求端走差，另一方面是产量屡创新高，供给端持续维持高位，定价逐渐锚向西北。截止12月中旬，近月盘面逐渐锚着西北地区计价。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2供应端：新增产能逐渐释放，年底仍有投产预期 截止2025年12月中，纯碱总产量累计3631.31万吨，同比+2.33%左右，其中轻碱1619.5万吨，累计同比+9.08%，重碱2011.81万吨，累计同比-2.53%。 年底有博源化工二期和应城新都两个碱厂的投产预期。 随着国内产能逐步释放，进口在环比减少，出口在环比增多。截止到10月份，累计进口2.14万吨，累计同比-98%，累计出口177.18万吨，累计同比+102%。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 年内出口体量大增，核心是国内降价后，出口性价比更高。 出口量对总平衡表影响很大。极大的调节了国内的供需压力。 价格方面，若维持出口体量，国内价格应持续低于出口价格。所以，当国内价格高于出口价格时，出口不划算，减掉出口量后，国内平衡表重回大过剩。所以，我们认为出口价格将持续限制国内价格。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.3需求端：出口贡献增量，重碱表现平平 轻碱方面，受益于出口放量，年内表现较强，轻重碱价差倒挂。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 重碱方面，下游两个板块受需求影响，对纯碱的需求淡稳。 浮法玻璃年内需求疲软，供需格局偏弱，供给端保持克制。 光伏玻璃年内3~5月份存在抢装行为，一二季度终端需求表现超预期，但需求提前释放，下半年需求表现较差，全年来看，光伏压延玻璃也在保持克制，供需格局偏弱。 截止2025年12月中旬，纯碱总表需3452.33万吨，累计同比+1.18%，其中重碱1950.48万吨，累计同比-5.98%，轻碱1501.85万吨，累计同比+12.28%。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 二、2026年纯碱行业展望 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1纯碱供应：有效产能存在约8%的增量空间 截止到2025年12月份，我国纯碱产能约4110万吨，2025年末到2026年5月份，预计天然碱博源二期280万吨、联碱法应城新都70万吨将陆续达产，2026年上半年较为确定的预计有效产能预计将达到4460万吨，即8%左右的增量空间。后续规划产能投产状态继续跟踪。 未来规划产能为：联碱法金山化工200万吨、联碱法轻盐集团80万吨、天然碱中盐内蒙古500万吨。 工艺趋势来看，未来联产法占比最多、天然法占比将逐年提升，氨碱法占比逐渐回落。 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2纯碱需求：需求下滑 2.2.1轻质纯碱需求：与消费同频 轻碱的下游非常分散，不好统计，但整体需求呈现稳步增长态势，2024年表需1430万吨左右。2025年预估1562万吨左右。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 下游中碳酸锂需求为主要增量，碳酸锂与纯碱的耗碱比约1:2.2。主要用途为电池、陶瓷、玻璃、润滑脂以及光电。下游方向主要分为盐湖提锂工艺和新能源汽车。盐湖提锂技术对纯碱的品质要求较高。2023年碳酸锂产量为45万吨，对纯碱的需求量约为99万吨。2024年预估碳酸锂产量为67万吨，对纯碱的需求量约为147万吨左右，同比增长约49%。2025年预估其产量 为96万吨，对纯碱的需求量约为211万吨左右。2026年预估碳酸锂产量为110~120万吨，对纯碱的需求量约为242万吨~264万吨，预计增长约14%~25%，对应纯碱需求增量约为31万吨~53万吨。 2025年轻碱表需表现较好，主要是由于国内供需偏宽松后，价格下降幅度较大，出口帮助解决了大部分国内的过剩量。 2026年国内轻碱需求预估为整体来看，全行业90%开工率情况下，轻碱将维持供大于求的格局，出口将继续作为国内供需平衡的调节器。不过重碱需求走弱较为明显，明年轻碱产量占比存在提升的可能。 2.2.2重质纯碱需求：浮法玻璃与光伏压延玻璃无明显增量 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 截止到2025年12月中旬，浮法玻璃日熔量年内累计减少9780T/D，光伏压延玻璃日熔量年内累计增加4281T/D，总日熔量较年初呈现减少状态。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究