核心观点
- 短期震荡，中长期偏空：国际原油市场预计将短期震荡运行，但中长期来看，供需过剩格局将导致油价中枢下行。
- 过剩预期高度一致：主流机构一致预期2025-2026年全球原油将持续过剩，2026年过剩量可能扩大至200-300万桶/日。
- OPEC+产量政策是关键：OPEC+增产政策若持续，油价承压；若减产则过剩压力将缓解。
- 供给端分化：OPEC+转向增产但空间受限，非OPEC+国家供应增长强劲但2026年放缓。
- 需求端分化：全球需求温和增长，非OECD国家增长显著，OECD国家需求增速放缓。
- 中国需求转型：汽柴油消费达峰下滑，增长依赖化工原料与航煤，炼能整合深化，进出口政策趋紧。
- 美国需求转型：交通能源转型驱动下，汽油消费见顶回落，航煤及石化原料增长成为动力，炼能收缩与成品油大量出口重塑全球贸易格局。
- 库存累库：全球原油库存呈累库趋势，“海上浮仓”成为市场潜在风险，中国持续大规模增储，美国商业原油库存处于中低位但成品油库存趋紧。
- 地缘政治风险：欧美对俄、伊等国的制裁扭曲全球贸易流，推高了海上浮仓，制造了不确定性，中东等地局部冲突虽会引发油价脉冲式上涨，但风险溢价消退迅速。
- 投资建议：短期地缘局势带来油价上行后仍是中长期空单介入的较好时机点，策略方面以“逢高做空”思路布局，Brent价格区间：【55,75】美元/桶；WTI价格区间：【50-70】美元/桶。
关键数据
- 2025年全球原油需求预计增长83万桶/日，2026年增长预期上调至86万桶/日。
- 2025年非OPEC+供应预计增长100万桶/日，2026年预计放缓至63万桶/日。
- 2025年中国成品油终端消费总量预计将同比下降2.8%至3.0%。
- 2025年美国车用汽油消费量预计为876.20万桶/日，与2024年基本持平；2026年预计下降至872.50万桶/日。
- 2025年全球有高达14亿桶原油“飘在海上”，较历史同期平均水平激增24%。
- 2025年前9个月中国日均原油进口量超过1100万桶，其中估计每日有100万至120万桶被用于充实库存。
研究结论
- 国际原油市场短期内受地缘政治影响波动，但中长期来看，供需过剩格局将主导油价走势，油价中枢下行。
- OPEC+的产量政策、非OPEC+国家的供应增长、全球需求增长放缓以及地缘政治风险是影响油价的关键因素。
- 中国和美国原油需求均进入转型期，传统燃料油消费下降，化工原料和航煤需求增长成为新的动力。
- 全球原油库存累库趋势明显，“海上浮仓”成为市场潜在风险，中国持续大规模增储，美国商业原油库存处于中低位但成品油库存趋紧。
- 短期地缘局势带来油价上行后仍是中长期空单介入的较好时机点，策略方面以“逢高做空”思路布局。
