核心观点与关键数据
上周黑色系集体回暖，主要原因是成材端库存压力持续缓解，产业链估值回升，铁矿石现货价格强势支撑盘面，叠加即将进入钢厂补库周期，补库需求或支撑价格保持相对强势。
供应方面
外矿发运周度环比显著回升，澳巴发运均显著回升。年底主流矿山存在阶段性冲量，发运量环比回升。到港两量短期保持中位偏高水平，供给端支撑力度偏弱。
需求方面
国内需求持续加速下滑，需求减弱幅度超预期。铁水量或接近最低水平，主要原因是环保限产和年度检修共同作用。本期日均铁水226.55万吨，环比下降2.65万吨，绝对水平持续低于去年同期。高检修主要发生在河北、江苏、山东、新疆、安徽等地区，河北因环保限产加剧，钢厂检修增加；高炉复产主要发生在辽宁、山西、福建、安徽地区，按计划复产。本周铁水下降主要受上周检修高炉延续影响，同时河北个别钢厂因环保限产减产，该地区高炉复产计划延期。
成材与库存
钢厂端进口库存保持偏低水平，本期环比回落并处于近年同期最低水平，高价格抑制补库意愿。港口库存持续累积，主要原因是到港量持续保持相对高位，预期12月份港口库存仍趋于累积。
研究结论
宏观驱动趋弱，产业链基本面有所改善，但国内铁矿石需求下滑幅度超预期，供给端整体稳中有增，预计港口库存端整体趋向于累积。短期市场交投重心转向现实端，价格上行空间有限，但补库需求或支撑价格，短期以震荡为主。
价格区间与策略
连铁主力合约770~800元/吨区间，对应外盘（FE01）价格约102.5~105.5美金/吨。策略：区间操作，备兑看涨期权。
后期关注/风险因素
宏观政策增量、产业政策执行力度、供给回升速度。
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