郑棉走势震荡偏强，内外棉价走势分化

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，棉花2605合约14015元/吨，环比上涨165元/吨，涨幅1.19%。现货方面，新疆地区棉花现货价格14979元/吨，环比上涨83元/吨。现货基差CF05+964，环比下跌82。全国棉花现货加权均价15145元/吨，环比上涨83元/吨，现货基差CF05+1130，环比下跌82。 国际方面，据美国农业部（USDA），11.21-11.27日一周美国2025/26年度陆地棉净签约30822吨，较前一周减少8%。装运陆地棉27692吨，较前一周增加1%。净签约本年度皮马棉953吨，较上周减少32%。装运皮马棉1678吨，较上周增加10%。净签约下年度陆地棉1021吨，未签约下年度皮马棉。当周中国对2025/26年度陆地棉净签约量0吨，装运2585吨。当周签约皮马棉68吨，装运皮马棉567吨；未签约下年度资源。 国内方面，据国家统计局网站消息，2025年11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比减少5.17%。2025年1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0%。11月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1542亿元，同比增长3.5%，环比增长4.83%。1-11月累计零售额为13597亿元，同比增长3.5%。 市场分析 国际方面，本月USDA对于全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加。美棉产量继续小幅调增，经过两个月的调整后美棉累库压力明显加大。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，短期ICE美棉仍将承压，后续需重点关注美棉的销售情况。国内方面，25/26年度国内棉花延续增产，由于四季度仍处于新棉集中上市期，商业库存呈季节性回升，短期供应充裕。不过随着新疆销售进度加快，盘面套保阻力有所减弱。需求端来看，淡季新增订单依然较少，不过随着双节临近，市场情绪有所好转，成品销售相对顺畅，库存压力尚可。 策略 中性偏多。下游产能扩张使得国内用棉量有所提升，在进口量预期维持低位的情况下，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力之后棉价偏乐观对待。重点关注明年棉花目标价格政策变化。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，白糖2605合约收盘价5088元/吨，环比下跌126元/吨，跌幅2.42%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5250元/吨，环比下跌120元/吨，现货基差SR05+162，环比上涨6；云南昆明地区白糖现货价格5210元/吨，环比下跌85元/吨，现货基差SR05+122，环比上涨41。 国际方面，印度全国合作制糖厂联合会（NFCSF）敦促中央政府立即采取措施稳定国内糖价。该协会要求提高糖出口配额，并将额外50万吨糖转用于乙醇生产，以防止价格进一步下跌。此外，NFCSF主席Harshwardhan Patil指出，扩大出口规模和增加乙醇转产配额有助于吸收市场过剩的糖，支撑最低销售价（MSP）。 国内方面，据海关总署公布的数据显示，2025年11月，我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨。2025年1-11月，我国进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅9.49%。2025/26榨季（10-11月），我国进口食糖118.62万吨，同比增加11.59万吨，增幅10.83%。 市场分析 原糖方面，25/26榨季巴西食糖产量预计维持高位，当前印度开榨顺利，双周产糖量同比明显增加，印度本榨季产 量预计大幅反弹，泰国也延续小幅增产预期，25/26榨季全球糖市已经迈入确定性过剩。不过短期来看，由于巴西收榨速度加快，而印度出口仍难放量，泰国才刚开榨，原糖短期进一步下跌空间或较有限。中期来看，25/26榨季全球丰产格局将持续压制盘面，随着巴西和泰国新季供应逐渐释放，贸易流将趋于宽松，过剩格局使得原糖反弹动能受限，短中期暂看不到转势可能。郑糖方面，国内食糖预计延续第三年增产，当前广西糖厂已经陆续开榨，供应呈季节性增长。进口端来看，巴西配额外进口利润持续处于高位，下半年进口放量，供应压力不减。 策略 中性。基本面驱动向下，尽管目前估值已经偏低，当前国内压力最大的时候还没来到，不排除新低出现的可能性。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，纸浆2605合约收于5506元/吨，相比上周下跌28元/吨，跌幅0.51%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5525元/吨，较上周下跌65元/吨，现货基差SP05+19，环比下跌37；本周山东地区俄针现货均价5060元/吨，较上周下跌30元/吨，现货基差SP05-446，环比下跌2。 国际方面，据UTIPULP数据显示，2025年11月欧洲化学纸浆消费量80.56万吨，同比下降4.55%；欧洲化学纸浆库存量70.00万吨，同比上升6.25%。库存天数26天，较去年同期上升2天。 国内方面，据卓创资讯不完全统计，本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比下降1.39%，跌幅收窄3.50个百分点。 市场分析 供应方面，近日关于海外浆厂停机检修的消息不断。Domtar于12月2日正式宣布永久关闭位于加拿大不列颠哥伦比亚省(BC)的Crofton纸厂。Crofton纸厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团12月2日也宣布Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，预计明年1月7日逐步恢复生产，此外其旗下芬林芬宝公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备。需求方面，最新公布的10月欧洲港口木浆库存环比明显下降，需求出现一定好转。国内尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存仍处于历史高位。不过最近两周港库呈现下滑态势，明年下游纸张产能还在持续扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，或将支撑浆价逐步企稳。 策略 中性。由于前期利空因素被市场逐步消化，受到空头回补及海外供应扰动的影响，近期纸浆期价强势上涨，不过由于供需面尚未出现实质性改善，或将限制浆价继续上行空间。此外需要关注剩余布针仓单问题对于盘面的扰动。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................4图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................4图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................4图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................4图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................5图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................5图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................5图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................5图13：白糖主力合约收盘价......................................................................................................................................................6图14：ICE原糖主力合约收盘价..............................................................................................................