理论基础：指数投资工具的应用

2025年11月28日 （2025年第7期总第57期） 理论基础：指数投资工具的应用 清华大学五道口金融学院财富管理研究中心 张晓燕李思扬张伟琛孙欣钰 【摘要】本报告主要研究指数投资工具——包括指数基金和交易所交易型基金（ExchangeTradedFunds，简称ETF）的应用及其表现。通过分析2005年1月至2024年12月的中国A股核心宽基指数和指数投资工具——尤其是近年来快速发展的指数ETF的数据，以及对应的美股同类型指数和指数ETF的数据，得出以下结论：（1）中国股票净收益指数年化回报率均值高于8%，与美国对应股指的年化回报率均值可比；（2）中国股票指数年化波动率在30%左右，显 著高于对应美股指数的波动率；（3）我们样本内的中国股指投资工具，包括指数基金和ETF，和追踪指数的相关性在0.99以上，在复制追踪指数的表现上和同类型美股可比。本文的研究发现有助于投资者更好地理解中国的股票指数体系和指数投资产品，形成长期投资和理性投资的理念。 ResearchReport November28,2025 ApplicationofIndexInvestmentTools ResearchCenterforWealthManagement,PBCSchoolofFinance,TsinghuaUniversity ZhangXiaoyan LiSiyang ZhangWeichen SunXinyu Abstract:Thisreport mainly studies the application andperformanceof index investment tools,including index funds andExchangeTradedFunds(ETFs).ByanalyzingthedataofChina’sA-sharecorebroad-basedindexandindexinvestmenttoolsfromJanuary2005toDecember2024,especiallytherapidlydevelopingETFsinrecentyears,aswellasthecorrespondingdataofUSstockmarket,thefollowingconclusionsaredrawn:(1)TheaverageannualizedreturnrateofChina’sstocknetreturnindexishigherthan8%,whichiscomparabletotheaverageannualizedreturnrateofthecorrespondingstockindexintheUS;(2)TheannualizedvolatilityoftheChinesestockindexisaround30%, significantlyhigherthan thevolatilityofthe correspondingUS stockindex;(3)ThecorrelationbetweentheChinesestockindexinvestmenttoolsin our sample and the tracking index is above 0.99,and theirperformanceinreplicatingthetrackingindexiscomparabletothatofUS.TheresearchfindingsofthisarticlearehelpfulforinvestorstobetterunderstandChina’sstockindexsystemandindexinvestmentproducts,andformtheconceptoflong-terminvestmentandrationalinvestment. 目录 1.引言..................................................................................................................1 2.1指数投资的理论基础................................................................................32.2指数投资的优势.........................................................................................42.3指数投资工具概述.....................................................................................5 3.A股指数投资表现..........................................................................................8 3.1A股宽基指数表现.....................................................................................83.1.1股票指数...............................................................................................83.1.2股票指数回报率................................................................................113.2A股指数投资工具表现...........................................................................183.2.1样本选择............................................................................................183.2.2指数基金和ETF回报率表现...........................................................203.2.3指数投资工具的跟踪误差和费率....................................................23 4.结论................................................................................................................27 1.引言 指数投资也称被动投资，其投资组合的构造完全按照指数的样本股和指数中的样本股权重，目标是获取与所跟踪的指数尽可能相同的回报率。过去几十年里，股票指数投资已经在全球市场中得到广泛应用。尤其是近年来的中国A股市场中，以追踪股市整体表现为主的被动投资方式开始占据越来越重要的地位。2024年三季度，被动权益类基金持有A股市值的规模首次超过主动权益类基金。到2024年末，被动权益类基金的总规模也超越了主动权益类基金。截至2025年一季度末，中国A股市场的权益类公募基金（股票型和偏股型公募基金）中，被动基金资产净值为3.59万亿，持有A股市值3.19万亿，显著超过主动基金的资产净值规模2.54万亿和持有A股市值1.87万亿1。 那么，指数投资方式在中国A股市场的投资表现如何呢？对于大多数投资者来说，投资股票的主要目的是财富管理和资产的保值增值。许多中国市场的投资者，围绕中国A股股市总有着这样的讨论：中国经济在过去20多年里实现了快速发展和稳步增长，可中国 A股市场的整体表现看起来并没有那么出彩。对这些问题的回答，直接关系到投资者参与股市的信心和投资方式的选择。因此，本报告力图从投资者的角度，探究指数投资在中国市场的发展基础和投资表现。报告主要研究股票指数和指数投资工具——包括指数基金和交易所交易型基金（ExchangeTradedFunds，简称ETF），回答以下两个核心问题：中国股票指数在过去20年表现如何？从投资的角度来看，中国指数基金和股指ETF的表现如何？ 随着中国资本市场的发展，指数化投资逐渐受到越来越多的关注和重视。2023年7月，中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。证监会在具体落实政策中提到：放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率；大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。2023年10月，中央金融工作会议强调，要推动资本市场高质量发展，支持指数化投资发展。2024年4月，国务院出台的资本市场指导性文件《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“国九条”）提出，要完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系；建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展。2024年12月，个人养老金制度全面实施，将指数基金纳入个人养老金投资产品的选择范围，首批纳入85只权益类指数基金，包括跟踪各类宽基指数的产品78只和跟踪红利指数的产品7只。2025年1月，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确提出：要推动资本市场指数化投资规模 和比例明显提升，强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报。方案提出，要持续丰富指数基金产品体系，包括股票ETF、债券ETF、场外指数基金等，并加快优化指数化投资的发展生态。由此可见，指数化投资和相应的投资工具对于发展资本市场和引导投资者具有重要意义。因此，对中国股票指数和相应的指数投资工具的表现情况进行全面梳理和总结，可以为投资者和政策制定者提供一定的参考，具有较强的实践和政策意义。 本文聚焦于中国A股市场的核心宽基指数，包括超大盘指数上证50、大盘指数沪深300、大中盘指数中证800和综合指数上证综指，同时加入对应的美股同类型指数进行对比，包括超大盘指数道琼斯工业指数、大盘指数标普500、大中盘指数罗素1000和综合指数罗素3000指数。通过对2005年1月至2024年12月以上指数以及指数投资工具的数据进行分析，本文为评估中国A股核心宽基指数和相应的指数投资工具尤其是指数ETF的表现提供了全面客观的证据。我们希望本报告能够对中国股市中的股票指数投资进行全面客观的描述，从而有助于投资者更好地理解中国的股票指数体系和指数投资产品，并形成长期投资、价值投资和理性投资的理念，促进中国资本市场的高质量发展。 2.指数投资概述 2.1指数投资的理论基础 指数投资的理论基础是哈里·马科维茨于1952年提出的现代投资组合理论(MPT)。现代投资组合理论归纳了理性投资者如何利用分散化投资来优化他们的投资组合，即相比于投资单只股票，同时投资多只股票可以更好地分散风险。在现代投资组合理论的基础之上，威廉·夏普于1964年提出资本资产定价模型(CAPM)，指出了市场组合，也就是大盘指数，在市场有效前沿（即同等风险水平下收益最高的投资组合）上。换句话说，现代投资组合理论和资本资产定价模型清晰指出投资大盘指数是被动投资的最优选择，这为后来指数基金的发明奠定了理论基础。推动这些思想发展成为一场全面革命的，还要归功于另一位经济学家——尤金·法马。他构建了一整套成熟的理论，来精确地解释为什么市场组合是最优的。法马提出了有效市场假说(EMH)，即：在一个有效市场里，有那么多聪明的交易员、分析师和投资者在互相竞争，这意味着在任意时刻，所有已知的相关信息已经全部反映在股价中，任何新出现的信息也都会立刻反映到价格