美股策略：特朗普正式就任宽幅波动下的投资工具及常用技术指标的应用

宽幅波动下的投资工具及常用技术指标的应用 目录 回顾特朗普上一任期2025年整体格局ETF工具技术指标 第一部份 回顾特朗普上一任期 2025年整体格局ETF工具技术指标 特朗普就职演说重点 宣布南部边境进入国家紧急状态，将派军队到南部边境，阻止一切非法入境。按照签署的命令，把贩毒集团认定为外国恐怖组织。启动把数百万犯罪非法移民遣返回他们来源地的程序。将指示所有内阁成员充分动用手中的权力，击败创纪录的通货膨胀，并迅速降低成本和物价。这场通膨危机是由过度开支和能源价格飙升引发的，因此宣布进入国家能源紧急状态。美国将再次成为一个制造业之国，将利用石油和天然气资源，把能源价格降低，并再次填满战略储备直到顶峰，将美国能源出口到全世界。将终结「绿色新政」，撤销电动车强制令，从而拯救汽车工业，并兑现对美国汽车工人的承诺。全面改革贸易体系，以保护美国工人和家庭。对外国征收关税和税收，让公民致富。成立外部税务局，负责征收所有的关税、税金和收入。恢复联邦政府的能力和效力，建立一个全新的政府效率部。巴拿马对美国的承诺也已被打破，美国的船只被严重超额收费，未受到任何形式的公平待遇，其中包括美国海军，现在要把它收回来。扩展美国领土、建设城市。将追寻天定命运，迈入星辰，将美国太空人送上火星，并在那里插上星条旗。 回顾特朗普：通货膨胀 我们回顾特朗普的上一任期，在通胀方面，消费者物价指数（CPI）平均增幅（按月环比）为0.16%，核心CPI为0.156%。奥巴马年代，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.15%及0.152%；拜登年代，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.4%及0.385%。 美国自2000年開始，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.21%及0.20%。这反映特朗普的上一任期并没有为美国通胀带来大幅上升。部份原因可能来自美联储的加息周期，但这不能确实特朗普的关税措施就必然会带来通胀。 在美联储的双目标方针中，失业率的问题与通胀问题同样重要。特朗普的上一任期，平均失业率为5.0%，撇除新冠疫情时期之影响，平均失业率为3.95%。 奥巴马年代，平均失业率为7.45%；拜登年代，平均失业率为4.16%。 美国自2000年开始，平均失业率为5.7%。特朗普的执政没有带来明显的就业问题，而且从趋势看来，失业率在新冠疫情前都处于下降轨中。 回顾特朗普：消费市场状况 在零售销售方面，特朗普的上一任期，零售销售环比增幅平均为0.39%、控制核心零售销售环比增幅平均为0.50%。奥巴马年代，平均零售销售环比增幅为0.36%；拜登年代，平均增幅为0.63%。奥巴马年代，平均控制核心零售销售环比增幅为0.27%；拜登年代，平均增幅为0.54%。由此看来，特朗普年代的消费市场依然保持稳健的水平。 在消费者健康方面，特朗普的上一任期，据联准会经济数据，综合所有商业银行的信用卡贷款拖欠率平均为2.47%。奥巴马年代平均为3.37%，拜登年代平均为2.35%。过去34年，平均值为3.72%，整体消费者健康水平良好。在消费者信心方面，特朗普的上一任期，密大信心指数平均为93.17。奥巴马年代平均为78.76、拜登年代平均为68.62。特朗普年代的消费者信心较佳。 来源：彭博、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 回顾特朗普：企业投资情况 我们观察耐用品订单情况，特朗普的上一任期，耐用品订单环比变动率平均为0.27%。撇除波动性较大的国防及航空订单后，核心耐用品订单经季调环比变动率平均为0.15%。 奥巴马年代，平均耐用品订单环比变动率为0.39%；拜登年代，平均增幅为0.45%。奥巴马年代，平均核心耐用品订单经季调环比变动率为0.12%；拜登年代，平均增幅为0.36%。 回顾特朗普：企业盈利情况 整体企业盈利方面，特朗普的上一任期，标普500企业平均增幅为7.33%。奥巴马年代，平均增幅为5.09%；拜登年代，平均增幅为11.71%。 共和党执政时期，平均标普500指数之回报为6.5%（平均每年）；民主党执政时期之回报率为10%。民主党执政的回报较佳。然而，乔治布殊任内因经历科网泡沫和金融海啸两个大型衰退，导致任内标普500出现亏损31.6%。若撇除乔治布殊这任期之影响，共和党执政的回报率为8.7%，与民主党相若。政党执政与股市表现看不出有直接关系。整体而言，标普500在特朗普的上一任期升幅为67.8%，平均复合年增长率为13.8%。奥巴马年代，平均增幅为12.0%；拜登年代，平均增幅为11.5%。 来源：彭博、国证国际整理 第二部份 回顾特朗普上一任期 2025年整体格局 ETF工具 技术指标 2025故事线：贸易战的冲击 参考特朗普上一任期的贸易战，2018年1月，美国对进口的洗衣机、光伏产品、污水管道配件等，征收30%-110%的关税，主要针对中国的进口。3月22日，特朗普签署总统备忘录，依据针对贸易壁垒进行的调查（301调查）结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。 2018年美股的调整基本上都是由贸易战所引起，2018年12月孟晚舟在加拿大被捕，中美贸易战升级，美股在当年12月份亦经历大跌，标普500最高下跌超过12%，从9月特朗普正式加征关税开始计算，最高下跌17.5%。 2025故事线：注意其他国家对贸易战的反制措施 美股2018年在贸易战的影响之下大幅波动，直到2019年美联储转向，股市反弹，但当中仍有关税事情所带来的振荡。美股市场在2019年5-6月最高下跌近7%；在7-8月最高下跌近6%。 拜登当选美国总统并继续保持对华关税，但零售增长保持较高水平，关税对消费市场带来的影响比较短暂。 市场经历过特朗普上一任期中加征关税的经验，情绪面上会较上一次更容易接受，我们相信对资本市场的冲击亦会较轻。然而，这次贸易战核心扩大至其他的贸易伙伴（如加拿大、墨西哥等），美股调整幅度将最大程度上取决于其他国家的反制措施，投资者须关注有关风险。 2025故事线：实体经济暂时保持良好 在美联储的双目标政策之中，就业市场的稳定性与通胀问题同样重要。就业问题亦会对消费市场造成直接的影响。从最近来自不同机构的就业数据报告所显示，美国就业市场正处于一个较为平衡的状态。不论在新增职位的幅度上、职缺对失业人数、失业率等指标都指向美国就业市场热度下降，但还未到冷却地步；而薪酬仍然维持正增长，反映企业未到大与裁员的处境。我们回顾特朗普的第一任期，平均失业率为3.95%，低于奥巴马年代、略高于拜登年代。就业市场良好亦带动消费者健康，密大信心指数平均为93，高于奥巴马年代、及拜登年代，反映特朗普年代的消费者信心较佳，经济表现较佳。 来源：彭博、国证国际整理 2025故事线：企业2025年盈利增长预期良好 市场预测标普500指数成分股公司，2024年第四季度每股盈利同比增长11.9%，是自2021年第四季度以来，最高的盈利增速。市场预测2025年的每股盈利同比增长14.8%，高于过去10年平均增幅的8.0%。 其中，市场预计「七巨头（M7）」2025年的每股盈利同比增长21%。七巨头以外的其他公司（标普493）的盈利增速预期为13%，比2024年的4%大幅改善。是板块轮动的动力来源之一。 美国咨商会（TheConference Board）领先经济指数（LEI）11月出现自2022年2月以来首次上升，LEI的上升给予美国经济活动一个积极的信号。 来源：彭博、国证国际整理 第三部份 回顾特朗普上一任期 2025年整体格局 ETF工具 技术指标 观点：2025年美股「宽幅波动」+「板块轮动」 美国总体经济没有大问题，我们观察到就业、职缺、PMI这三组数据都指向企业招聘有放缓趋势，但未到大规模裁员的地步。美联储公布了1月的褐皮书上显示，经济活动评估有所回升，从「轻量」至「轻量至中度」，劳动力市场可能正在稳定。随着选举不确定性得到解决，更多企业对今年的前景持乐观态度。 12月消费者价格指数（CPI）显示，核心环比通胀率0.2%，低于预期的0.3%。其中，核心商品0.1%、房租0.3%、医疗服务0.2，正在持续改善。美国目前物价控制情况良好，似乎没有市场预想般悲观，债市投资者逐步靠拢美联储12月点阵图所指引的2次降息，10年期债息从高位逐步回落。 在经济没有出现问题的背景下，股市的波动可能来自贸易战的故事线，2025年将是「宽幅波动」格局。考虑到大科技的估值过高，加上传统板块、中小盘板块对特朗普政策的边际利好较高，盈利增长有望改善，引发「板块轮动」。 我们看好传统板块如金融、地产等，受惠降息周期，亦是特朗普保护主意的最大受益人，投资者可关注相关的ETF如KRE、KBE、IYR等。 风格上，考虑到大型科技股的高估值，我们认为2025年在没有重大系统性风的的前题下，中小盘的走势将会较佳，投资者可关注中小盘指数罗素2000的ETF，如IWM。 另外，但我们建议投资者配置一定的比率在美债、黄金、加密货币，甚至现金，以对冲股票市场在忧虑衰退风险时的调整，令投资组合的资产净值更加稳定，毕竟两年的大牛市，股市估值高，在大选年后出现合理的调整亦是可以出现的。 工具应用：中小盘接力牛市中后段行情（IWM） 从1980年开始，代表中小盘的罗素2000指数明显跑赢标普500共12次、跑输15次。罗素2000表现较佳的时间，平均跑赢标普500指数27.3%（区间：13%-39%）、罗素2000在期间的绝对回报平均为60.2%（区间：10%-110%）、平均时间为19.4个月（区间：7-42个月）。 罗素2000表现较佳时，一般都是牛市中后行情，而且会持续一段时间。投资者可以考虑关注罗素2000 ETF（IWM）。 工具应用：美债仍然是有效对冲的资产（TLT） 在特朗普贸易战的阴霾下（类似2018-19年），借口强数据将推迟美联储降息节奏（甚至炒作再加息的可能），利率期货所显示，市场预期今年降息次数1.6次，虽然已在低位反弹，但仍低于12月点阵图指引的2次。 30年期债息一度冲高至5厘水平、10年期债息4.8%，相信已引发美联储及财政部关注。 假若宏观数据出现疲软时（如失业率上升），憧憬美联储降息救市所带动的债息下调，将可对冲股票市场受到的冲击。 来源：彭博、FOMC、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 工具应用：加密货币利好（3042） 特朗普提过要将美国打造成加密货币之都，并承诺维持「国家战略比特币储备」。鲍威尔12月初提到：人们没有将比特币用作支付方式或价值储存手段。它非常不稳定，它不是美元的竞争对手，它真正的竞争对手是黄金。这是首次美联储把比特币与黄金作较，进一步确立比特币，以至其他加密货币的地位。 区块链逐步被不同产业所应用，而比特币、以太坊等加密货币是区块链技术的主要应用场景。为了巩固美元地位，加密货币交易的话语权尤其重要。特朗普对比特币的重视，在基本面支持的情况下，比特币价格创历史新高，上方基本上没有止损沽压，利好价格走势。 来源：Precedence Research、国证国际整理 第四部份 回顾特朗普上一任期 2025年整体格局 ETF工具 技术指标 TD序列指标：用于判断趋势转换点 市场中的TD序列指标中，大部份都是由TomDemark所研发的DeMARK13指标所演变出来的。外资大行、CTA、对冲基金、交易商等都会参考TD序列指标。例如12月上旬：美银在报告中写道，「12月4日的Demark9与12月5日的Demark13指标显示，标普500指数策略性上涨动能可能耗尽，增加了在12月底至1月圣诞老人行情前出现回调的风险。」 大多数TD序列指标旨在预测「价格疲劳」，而不是顺势交易。指标确定可能出现的拐点，并提供了趁低买入、趁高卖出的机会，通过「设置」（Setup）和「倒计时」（