有色钢铁行业周观点（2025年第51周）：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变

金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变 —有色钢铁行业周观点（2025年第51周） 核心观点 ⚫核心观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变。根据我们上周交流反馈，部分投资者认为金铜铝铁权益端涨幅明显滞后商品端，板块对应明年估值也处于较低水平。我们认为随着后续商品价格持续新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有望不断强化，上周短期波动后，权益板块有望在需求推动下维持中期上涨，建议积极关注相关板块的投资机会。 ⚫黄金板块：非农就业下行提振降息预期，商品价格上涨有望提升通胀。12月16日美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人，但11月失业率意外上升至4.6%，预期为4.5%，且10月就业数据被下修至减少10.5万人，由此市场对26年3月降息预期自12月15日42.9%提升至18日的46.2%。另一方面我们认为中期来看工业金属的超级周期或已来临，产业逻辑支撑下大宗商品价格有望持续上涨，并不断推升美国通胀水平，黄金价格同样或将受益上涨。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铜板块：传统电网升级改造需求为铜下游消费筑底，中期看待供小于求格局下铜板块的投资价值。铜下游消费领域中传统配电用铜占比保持最大，在全球电网投资额维持高位、欧美地区电网运行年限接近或超过设计寿命终点的情况下，未来全球电网及电力等基础设施的升级或为铜需求持续贡献增长。同时国内外铜企持续进行铜矿收并购项目，如嘉能可计划收购库斯科地区的Quechua铜矿、江西铜业向金铜矿业公司索尔黄金提出收购方案等，意图在铜矿供给紧缺情况下增强资源储量，提升企业竞争力。我们认为，传统电网升级改造的需求有望为铜消费筑底，新能源等新兴领域或为用铜新增长极，应中期看待供小于求格局下铜板块的投资价值。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铝板块：Mozal铝厂确认关闭，铜铝比价效应下铝价有望持续新高。12月16日South32公告确认由于未能达成电力协议，Mozal铝厂将于26年3月15日关闭。今年以来由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至4.2，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。 看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行：—有色钢铁行业周观点（2025年第50周）2025-12-15部分钢铁产品纳入出口许可证管理，行业产能结构或迎优化2025-12-14对美出口环比大增，稀土价格有望回暖：——稀土行业动态跟踪2025-12-09 ⚫钢铁板块：出口许可证制度出台，特钢制造企业有望受益。近期商务部、海关总署公告决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，此次受出口许可管理的钢铁产品24年出口量达1亿吨以上。25H1国内钢材出口量同比增长9.2%，但均价同比下降10.3%。当前国内钢材出口“量增价减”的结构性矛盾反映企业仍停留在出口价格竞争的阶段，制度出台有望引导企业转向高附加值产品出口，特钢企业有望受益。 投资建议与投资标的 ⚫黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。 ⚫铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)，江西铜业(600362，未评级)。 ⚫铝板块：建议关注铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)，一体化经营的电解铝企业天山铝业(002532，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。 ⚫钢铁板块：建议关注特钢出口龙头企业中信特钢(000708，买入)，专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置关键部件的久立特材(002318，买入)，先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买入)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化 目录 1.核心观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变....................................5 1.1核心观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变......................................................51.2黄金板块：非农就业下行提振降息预期，商品价格上涨有望提升通胀..........................51.3铜板块：传统电网升级改造需求为铜下游消费筑底，中期看待供小于求格局下铜板块的投资价值............................................................................................................................51.4铝板块：Mozal铝厂确认关闭，铜铝比价效应下铝价有望持续新高..............................51.5钢铁板块：出口许可证制度出台，特钢制造企业有望受益...........................................5 2.钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利回升................................................6 2.1供需：铁水产量小幅回落，钢材需求边际改善.............................................................62.2库存：社会与钢厂库存整体下降，中厚板小幅累库......................................................72.3盈利：成本分化，钢材盈利环比回升............................................................................82.4钢价：整体微幅上升.....................................................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年11月碳酸锂产量同比大幅上升............................................................103.2需求：10月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展........103.3价格：钴价锂价上涨，镍价分化.................................................................................11 4.工业金属：金属价格整体上涨...................................................................13 4.1供给：2025年10月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行...........................................134.2需求：2025年11月中美PMI环比分化，制造业活动面临挑战..................................154.3库存：铜库存，铝库存分化........................................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格微幅下降，10月多数省份单吨电解铝盈利走高...................164.5价格：LME铜、铝价格上升.......................................................................................17 5.贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行.............................................18 5.1金价环比微幅上升，非商业多头持仓环比明显上升....................................................185.2利率与通胀：美债利率，核心CPI环比微幅下降.......................................................18 6.板块表现：有色，钢铁板块上升...............................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）.....................................