有色钢铁行业周观点（2025年第50周）：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行
看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行 —有色钢铁行业周观点（2025年第50周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：联储明年降息未定，有色板块后续上行存不确定性。本周（2025年12月8日-12日）美联储降息落地后虽维持鸽派发言，但部分投资者认为2026年美联储降息前景仍未定，有色金属价格可能已经处于高位，后续能否继续上行存在较大的不确定性。 ⚫我们不同的观点：降息不是有色金属定价的主要逻辑，看好产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行。今年有色金属在整体需求不明确的背景下，受降息预期提振，表现出结构性的机会。展望明年，降息预期不再是有色金属定价的主要逻辑，而是产业需求增长带来的板块基本面支撑，有望带来持续的投资机会。我们看好工业金属超级周期下，产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行，建议积极关注相关投资机会。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫黄金板块：RMP扩表降低美元信用，商品价格上涨有望提升通胀。12月10日FOMC会后美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），其力度远超市场预期，使得华尔街主要投行全面重修2026年债务发行预测。我们认为此举意味着美联储将在未来一年成为短期国债市场的主导买家，是激进的流动性投放信号。随着美元流动性大幅扩张，美元信用或明显受损，黄金价格或受益上涨。另一方面，我们认为中期来看工业金属的超级周期或已来临，产业逻辑支撑下大宗商品价格有望持续上涨，并不断推升美国通胀水平，黄金价格同样或将受益上涨，建议积极关注黄金板块的投资机会。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铜板块：库存供应紧缺持续支撑铜价，铜板块有望中期维持上行动力。矿业巨头嘉能可近期因旗下科拉瓦西铜矿产量不及预期而下调26年铜矿产量预期超过6万吨，但同时宣布将重启Alumbrera矿以支撑公司长期铜产量，公司的铜产量规划凸显中短期铜矿供给持续紧张局面。此前，智利国家铜业公司在26年长单报价中大幅提升COMEX-LME铜溢价报价促使全球铜库存持续向美地区搬家，COMEX库存已达到45万吨的历史高位，加剧非美地区铜库存短缺。我们认为供给短缺的基本面是支撑铜价上行的基本动力，应中期看待铜板块投资价值。 对美出口环比大增，稀土价格有望回暖：——稀土行业动态跟踪2025-12-09 工业金属的超级周期或已来临：—有色钢铁行业周观点（2025年第49周）2025-12-08LME仓单大幅注销推升供给担忧，继续看好铜价与冶炼费齐升2025-12-05 ⚫铝板块：空调铝代铜产业化进程提速，铝热传输材料龙头有望深度受益。今年以来由于铜价大幅上涨，空调制造商面临较大的成本压力。根据产业数据，单台国产空调平均用铜7公斤左右，2024年日本大金替换度已超50%，按此测算预计可降低成本245元。12月12日格力、美的、海尔、小米、海信、TCL、奥克斯等国内多家空调企业共同参与了《房间空气调节器用热交换器》国家标准的修订工作。我们认为铜价加速上行的背景下，空调铝代铜产业化进程有望明显提速，铝热传输材料龙头有望深度受益。 投资建议与投资标的 ⚫黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。 ⚫铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)，江西铜业(600362，未评级)。 ⚫铝板块：建议关注铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)，一体化经营的电解铝企业天山铝业(002532，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化，假设变化对测算结果影响的相关风险 目录 1.核心观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行........................................5 1.1部分投资者的观点：联储明年降息未定，有色板块后续上行存不确定性......................51.2我们不同的观点：降息不是有色金属定价的主要逻辑，看好产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行............................................................................................................................51.3黄金板块：RMP扩表降低美元信用，商品价格上涨有望提升通胀...............................51.4铜板块：库存供应紧缺持续支撑铜价，铜板块有望中期维持上行动力..........................51.5铝板块：空调铝代铜产业化进程提速，铝热传输材料龙头有望深度受益......................5 2.钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利承压................................................6 2.1供需：铁水产量小幅回落，钢材需求走弱.....................................................................62.2库存：社会与钢厂库存整体下降但小幅累库.................................................................72.3盈利：成本全面下行，钢材盈利环比承压.....................................................................82.4钢价：整体小幅下降，钢材价格均下降........................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年10月碳酸锂产量同比大幅上升...........................................................103.2需求：10月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展........103.3价格：钴价锂价上涨，镍价分化.................................................................................11 4.工业金属：金属价格环比分化...................................................................13 4.1供给：2025年9月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................134.2需求：2025年10月中美PMI环比微幅下降，制造业活动面临挑战..........................154.3库存：美铜库存持续上行，铝库存分化......................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格小幅下降，10月多数省份单吨电解铝盈利走高...................164.5价格：降息预期、关税担忧带动下，铜、铝价格分化.................................................17 5.贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行.............................................18 5.1金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显上升....................................................185.2利率与通胀：美债利率环比微幅上升，核心CPI环比微降.........................................18 6.板块表现：钢铁板块领跌，有色板块同步走弱..........................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）............................................................
