有色钢铁行业周观点（2025年第48周）：金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时

—有色钢铁行业周观点（2025年第48周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待。本周（2025年11月24日-28日）市场表现整体回暖，有色金属板块跟随上涨3.37%。但从金、铜等金属价格依然维持震荡走势的角度出发，部分投资者认为有色板块后续或延续25Q4逢低布局的投资思路，板块趋势性机会仍需等待。 ⚫我们不同的观点：金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时。上周五晚受智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高影响，铜价大幅上涨，并带动金银铝等主要金属价格大幅上涨。我们认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行的背景下，金铜的跨年行情或从12月展开，有色金属板块布局正当时，建议积极关注相关铜、金、铝板块的投资机会。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铜板块：供给紧缺有望持续推升铜价，冶炼产能严控预期下中游盈利或迎边际改善。近日智利国家铜业公司提出26年长期合同报价，将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元，凸显铜矿端供给紧缺格局。同时特朗普已签署命令启动名为“创世纪任务”的AI研究计划，下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升对铜需求，持续推升铜价中枢。而从中游冶炼端来看，中国有色金属工业协会亦就零冶炼费的定价乱象发出强硬反对信号，表示已叫停约200万吨违规产能来遏制过度扩张。我们认为，中期矿端扰动逐渐排除后，在行业对新增冶炼产能严控的预期下，铜冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫黄金板块：降息预期深化背景下，白银再度逼仓凸显贵金属稀缺特性。上周五晚黄金与白银价格大幅上涨固然有市场对美联储12月及1月降息预期深化的因素，从CME FedWatch Tool数据来看，美联储12月降息25BP概率自11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4%。但我们认为降息预期深化只是背景，当前金交所与上期所白银库存均下降至2015年以来近十年的最低水平，贵金属价格大幅上行背后凸显实物的稀缺性才是根本原因。我们看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司，2026年有望突破5000美元/盎司的观点，建议积极关注业绩释放较好的矿产金与矿产银公司。 Grasberg铜矿宣布复产计划，中期铜冶炼费或存上行预期2025-11-24关注被错杀的有色细分板块：——有色钢铁行业周观点（2025年第47周）2025-11-24当降息预期回摆，关注中期财政发力受益品种：——有色钢铁行业周观点（2025年第46周）2025-11-17 ⚫电解铝板块：以高股息为防守，26年需求增长涨价仍可期。受11月18日中国宏桥拟配售至多4亿股股份影响，电解铝板块跟随板块龙头中国宏桥整体明显下跌。但我们认为，配股本身不影响电解铝行业整体供需格局及企业自身盈利能力，电解铝板块或被错杀。我们测算配售本身对中国宏桥股价的摊薄影响较小。以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平。另一方面需求增长的拉动下价格持续上行，建议关注电解铝板块逢低布局的机会。 投资建议与投资标的 ⚫铜板块：铜矿端，建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)；冶炼端，建议关注全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)，其他标的：江西铜业(600362，未评级)。 ⚫黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。 ⚫电解铝板块：建议关注成本明显改善，26年电解铝板块有望实现量价齐升的一体化电解铝企业天山铝业(002532，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 目录 1.核心观点：金铜的跨年行情或将展开..........................................................5 1.1部分投资者的观点：金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待.............................51.2我们不同的观点：金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时....................................51.3铜板块：供给紧缺有望持续推升铜价，冶炼产能严控预期下中游盈利或迎边际改善....51.4黄金板块：降息预期深化背景下，白银再度逼仓凸显贵金属稀缺特性..........................51.5电解铝板块：以高股息为防守，26年需求增长涨价仍可期..........................................5 2.钢铁：成本上行需求维持高位，多数钢材盈利修复.....................................6 2.1供需：铁水产量小幅回落，钢材需求环比小幅下降但仍维持高位.................................62.2库存：社会与钢厂库存整体持续下降............................................................................72.3盈利：成本普涨，多数钢材盈利显著修复.....................................................................82.4钢价：整体小幅回升，多数品种上涨............................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年10月碳酸锂产量同比大幅上升...........................................................103.2需求：10月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展........103.3价格：钴价上涨，锂、镍价格分化.............................................................................11 4.工业金属：金属价格环比明显上涨............................................................13 4.1供给：2025年9月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................134.2需求：2025年10月中美PMI环比微幅下降，制造业活动面临挑战..........................144.3库存：铜库存，铝库存分化........................................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格继续小幅走弱，10月多数省份单吨电解铝盈利走高............164.5价格：铜、铝价格明显上升........................................................................................17 5.贵金属：金价短期有望企稳，看好金价中期上行......................................18 5.1金价环比明显上涨，非商业多头持仓环比大幅下降....................................................185.2利率与通胀：美债利率环比微幅下降，核心CPI环比微降.........................................18 6.板块表现：有色、钢铁板块上涨...............................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.........................................................9图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（