PX-PTA年报：去库预期延续，破浪有时

2025年12月15日 PX-PTA年报 报告要点： 创元研究 PX：展望2026年，供应端，相对2025年PX端主要的变化在于迎来了产能增量，包括扩建以及新投产合计260万吨，产能同比增速6%，因此其供应增量空间相对2025年调高，新投产时间在四季度。存量装置方面，2025年国内PX产能利用率延续提升，同比+0.67%左右，开机负荷低点集中于二季度，兑现季节性检修。2026年自汽油调和方面的影响预期平淡，PX短流程利润良好延续，国内装置检修依旧遵循季节性规律，二季度为检修高峰，关注恒力、浙石化以及盛虹炼化等大型装置，预计2026年国内PX计划性检修量同比出入不大，2026年国内PX开机依旧相对稳定看待。综合来看，结合产能新增及存量装置，我们预估PX产量同比增幅提升至4.8%以上。进口方面，来自北美地区的芳烃分流叙事或继续减淡，预计国内进口PX同比增长。需求端，2025年PTA端产能同比增长10%，投产压力下现货加工费再度压缩，PTA产能利用率表现下行，总体产量增长压缩至2.64%。2026年PTA端零投产，加工费存在修复需求，这也是未来对PTA开工符合预估进行调整及修正的主要高频指标。我们目前按照PTA加工费修复—产能利用率适度增长的路径进行推测，2026年PTA产量同比增速4.35%，增量主要出现在下半年。总体来说，2026年PX延续供需双增的预期，去库依旧大幅去库阶段集中于上半年二季度。估值方面，亚洲PXN年均值较2025年走强，上半年【240，320】美元/吨，下半年【200，300】美元/吨。主力合约单边价格参考，布油【55，70】美金，PX【6200，7800】元/吨。策略上，上半年6300-6500附近低多，或正套参与。PXN240美金以下低多。 创元研究能化组研究员：常城邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 PTA：展望2026年，供应端，2026年为2020年以来PTA端首次零投产，意味着全年其供应端增量的大小基本依赖于产能利用率的调节。与上下游对比，2026年PTA是唯一零投产的环节，因此PTA加工费存在修复的需求。我们目前按照PTA加工费修复—产能利用率适度增长的路径进行推测，2026年PTA产量同比增速4.35%，节奏方面，上半年受目前主流装置停车及后续装置季节性检修影响，开机负荷或延续偏低，产量增量或主要出现在下半年。需求端，2025年受贸易摩擦等影响，国内纺服出口累计同比下滑1.6%，出口至美国累计同比降9%附近，国内纺服零售累计同比增长2-3%，展望2026年，预估2026年纺服出口增速依旧相对缓慢，同比或1%附近，国内零售增速则继续维持温和增长，增速3%附近。织造方面，2025年织造渠道内库存依旧保持在偏低水平，市场对于未来需求预期相对谨慎的态度，因此织造各环节对于原料备货、成品产出动作均相对收敛，织造及印染开机负荷表现同比下行。展望2026年，终端出口及内需持温和增长预期的背景下，预计织造端依旧保持相对保守的经营姿态。聚酯方面，2026年聚酯投产速度继续放缓，产能增速收窄至3%附近，合计规划投产约300万吨。我们认为2026年，基于当前聚酯成品库存不高以及织造温和增长的预期，聚酯方面，能利用率依旧稳定看待，为PTA端提供刚需支撑，叠加产能增量因素考量，PTA端需求增速延续大于供应增速为大概率事件。总体来说，2026年PTA延续供需双增，需求增速大于供应增速，库存去化。估值方面，2026年PTA现货加工费重心同比2025年上移，区间【100，400】元/吨，盘面PTA-0.655PX加工费上半年200附近逢低多，区间【180，500】元/吨，做阔PTA与SC价差。单边价格方面，布油【55，70】美金，PTA主力【4400，5500】元/吨，上半年4400-4600附近低多，去库预期下正套参与。 风险点：原油、PTA及聚酯产能利用率、宏观 目录 一、产业链开工及利润分配...........................................5 1.125年产业链开工..........................................................51.225年产业链利润..........................................................6 二、PX............................................................7 2.1PX行情回顾..............................................................72.225年PX供需回顾—去库...................................................82.3国内PX进口供应—预估回升..............................................112.4PX近年投产计划—26产能增速提升至6%....................................122.5供应—25年国内PX装置运行情况..........................................132.6供应—25年海外PX装置运行情况..........................................15 2.7汽油调和相关...........................................................17 2.7.1亚洲地区芳烃调油/化工利润对比—短流程利润良好............................................................................................. 172.7.2芳烃地区间价差—悬念减少.............................................................................................................................................18 三、PTA供应及出口................................................20 3.1PTA行情回顾............................................................203.225年PTA供需回顾—去库.................................................223.3PTA出口—预估26年出口承压.............................................253.4PTA26年零投产..........................................................263.5PTA存量装置动态—检修停车增多..........................................27 四、终端及织造需求...............................................29 4.1.1出口同比下滑，内需小幅增长.........................................................................................................................................294.1.2出口结构变动.........................................................................................................................................................................30 4.2织造端表现.............................................................31 4.2.1 25年织造新订单及开机负荷同比走低.......................................................................................................................... 314.2.2织造渠道库存—延续偏低..................................................................................................................................................334.2.3织造预期温和增长................................................................................................................................................................33 五、聚酯需求.....................................................35 5.125年产能产量继续创新高.................................................355.226年聚酯投产增速放缓...................................................375.3聚酯出口--预估26年维持正增长..........................................385.4聚酯开工—预估26年依旧稳定............................................385.5聚酯端利润—同比变动一般...............................................40 六、2026年PX-PTA预估延续去库....................................41 七、总结.........................................................44 一、产业链开工及利润分配 1.1 25年产业链开工 2025年聚酯产业链上下游开机负荷同比表现稳定，其中PX以及聚酯两端开机延续小幅上行。因加工费压缩，PTA端产能利用率同比走低，是2025年聚酯产业链中唯一开机意愿收缩的环节。具体数据方面，至12月初，PX中国年均产能利用率约85.50%，同比+0.67%；PTA年均产能利用率约80.05%，同比-1.94%；聚酯年均产能利用率约88%，同比+1.25%。 2025年期间产业链开工经历的主要变动：2025年年内，聚酯产业链开机负荷总体依旧呈现聚酯端开工相对稳定，振幅有限；PX以及PTA端开机负荷则具备明显季节性变动的特征，阶段性检修及停车影响较多。聚酯端，2025年上半年总体开工（88.65%）略高于下半年（87.17%），下半年受行业反内卷影响，部分瓶片厂商减产拉低行业产能利用率。PX端，受上半年4-5月份季节性检修影响，PX下半年（85.81%）总体产能利用率略大于上半年（85.23%）。2025年PX端装置开机基本按照计划运行，预期之外装置动态