6月通胀数据点评：三季度CPI中枢难以抬升，PPI季末重回跌势
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】6月通胀数据点评 三季度CPI中枢难以抬升，PPI季末重回跌势 事 项 6月CPI同比1.5%，前值1.5%，PPI同比5.5%，前值5.5%。 主要观点 6月CPI和PPI均和前值持平，其中CPI服务项保持高增，但食品价格环比跌幅扩大，叠加基数抬升，CPI同比回升势头暂缓；钢铁、有色等止跌回升带动PPI环比跌幅收窄，加之基数显著回落，PPI同比下行趋势也暂缓。展望后市，蔬菜和猪肉价格均有望企稳回升，大宗价格在流动性改善和悲观预期修正的提振下也迎来一波反弹，预计CPI和PPI的环比在三季度都有望重回正增长，CPI同比的中枢在基数抬升的压制下还将在1.5附近徘徊；PPI同比7、8月将维持在5.6左右，9月开始重回跌势。 食品价格疲弱叠加基数抬升，CPI同比回升势头暂缓。6月CPI环比下跌0.2%，跌幅较前值扩大0.1个百分点，其中食品类环比下跌1.0%，非食品类环比上涨0.1%，叠加基数的抬升，同比1.5%，与前值持平，2月以来的回升势头暂缓。具体来看，猪肉、蔬菜和鲜果是拖累CPI的主因，上述三项合计拖累CPI环比下跌0.10个百分点，鸡蛋则结束2016年Q4以来的持续下跌，环比上涨6.2%。非食品方面，CPI服务项总体保持高增，其中房屋租赁和旅游步入旺季，房租、旅游和机票项环比涨幅扩大；受国际油价低迷影响，交通燃料项环比四连跌，6月跌幅为年内新高。 钢铁有色止跌回升加之基数回落，PPI同比下行趋势暂缓。6月PPI环比下跌0.2%，跌幅较前值收窄0.1个百分点，加之基数的显著回落，PPI同比5.5%与前值持平，3月以来的快速下行暂缓。6月主要工业品价格涨跌互现，其中原油受减产未能超预期、库存仍在高位压制，回吐5月涨幅并再创新低；煤炭、钢铁和有色价格6月均较为强势，煤炭由于前期的快速回调，月度均值仍在下跌；钢铁和有色则转跌回升，是6月PPI环比跌幅收窄的主因；生活资料类与生产资料类一道，二季度三连跌。 三季度CPI中枢难以抬升，PPI季末重回跌势。从高频数据来看，7月初以来猪肉和蔬菜均小幅反弹，结合季节性规律，三季度蔬菜价格有望持续上涨，猪肉需求虽进入淡季，但高温天气下的疫病高发对价格有一定支撑，服务项在换季和旅游旺季的提振下也将保持高增，预计三季度CPI环比将重返正增长，但考虑到基数也一并抬升，CPI同比预计还将在1.5附近徘徊；PPI方面，近期钢铁、有色等期货价格涨幅明显，我们认为主要来自流动性的边际改善和对经济过度悲观预期的修正，7、8月PPI环比预计将止跌转正，同比也将维持在5.6左右，9月开始随着基数的快速抬升，PPI同比也将重回跌势。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】5月物价数据点评：6月CPI和PPI都将维持在当前水平》 2017-06-12 《【华创宏观】5月财政收支数据点评：土地出让降温、基建投资承压》 2017-06-13 《【华创宏观】5月经济增长数据点评：谁来对冲基建和地产投资的趋势性回落？》 2017-06-15 《【华创宏观】5月金融数据点评：金融缩表拉低M2，宽信贷支撑社融小幅回升》 2017-06-16 《【华创宏观】5月工业企业利润数据点评：库存投资对GDP的拉动由正转负》 2017-06-28 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 宏观快评 2017年07月10日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表1 能繁母猪存栏同比（滞后12月）与CPI猪肉项同比高度相关 资料来源：华创证券，Wind 图表2 PPI环比拆分 资料来源：华创证券，Wind -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00-20-100102030402013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-10CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比能繁母猪存栏变化率:同比增减:滞后12月:逆序(右轴) 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表3 CPI分项季节性规律 资料来源：华创证券，Wind -0.0500.050.10.150.20.250.30.350.4-15-10-50510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CPI:食品烟酒:鲜菜:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比CPI:非食品:环比（右轴） 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 宏观策略部分析师介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理分析师：王丹 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 wutianyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500
