华创债券3月通胀数据点评：CPI或将继续快速下行，PPI短期料难以止跌回升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 CPI或将继续快速下行，PPI短期料难以止跌回升——华创债券3月通胀数据点评  债市投资策略：受疫情以及国际油价大幅下跌影响，CPI和PPI回落速度均有所加快，超出市场预期。4月初食品分项高频依旧偏弱，CPI可能回落至4%以下；PPI方面，3月PPI显著走低，4月工业品价格依旧下行PPI大概率继续偏弱。对于债市而言，CPI和PPI均超预期下行，叠加即将公布的一季度经济数据大幅下行较为确定，货币政策方面可能进一步宽松，未来存款基准利率下调或可期，“牛陡”行情或延续。  上午统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨4.3%，环比下降1.2%；PPI同比回落1.5%，环比下降1%，CPI和PPI均超市场预期下行。具体来看：  CPI食品环比显著回落3.8%，受季节性以及调运顺利开展影响，猪价、蔬菜等二级子项大幅下跌是主要原因。随着国内疫情得到较好控制，生猪调运较为顺利，叠加商务部持续投放冻肉库存以及部分地区再度出现非洲猪瘟，3月猪价大幅下跌6.9%，涨幅远超农业部公布的全国猪肉平均价以及22省市猪肉价格，导致部分食品项大幅走低。CPI非食品环比下降0.4%，主要受疫情影响下服务业复工进度缓慢以及国内成品油下调拖累交通工具用燃料分项明显回落影响。  年内CPI或快速下行，4月食品项可能继续维持低位，非食品项回升幅度有限，CPI可能降至4%以下。对于后续CPI走势，食品项方面， 4月首周食品二级子项除鸡蛋和蔬菜以外的其他食品二级子项价格均继续回落；非食品项方面，后续来看，4月服务消费逐步恢复，但受海外疫情爆发，国内严防境外输入影响，服务消费需求难以呈现爆发式增长，其他服务、交通与通信、生活用品及服务等分项虽可能略有回升，但幅度较为有限，非食品项环比或维持0附近。综合来看，4月CPI或将继续快速回落。  3月PPI同比回落至-1.5%，环比下行1%，主要受疫情对工业生产以及油价暴跌影响。后续来看，随着建筑业复工推进影响以后国际油价从低位回升影响，4月相关工业品价格回落幅度或有所收窄，但4月首周数据显示工业生产未较3月明显回升，4月PPI大概率继续走低。  风险提示：境外输入导致国内疫情再度爆发。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《债市情绪持续转好，收益率位置接近前低——华创债券日报20200401》 2020-04-01 《除了降准，超储“降息”更值得关注——华创债券定向降准点评20200403》 2020-04-03 《经济数据回暖幅度有限，金融周期维持扩张——华创债券3月经济数据预测》 2020-04-06 《债市“牛陡”推进中，短端还会继续下么？——华创债券日报20200407》 2020-04-07 《资金面边际收紧，债市收益率上行调整——华创债券日报20200409》 2020-04-09 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年04月10日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 CPI或将继续快速下行，PPI短期难以止跌回升——3月通胀数据点评........................................................................... 4 （一）疫情影响逐步消退叠加季节性因素，食品二级子项系数下跌，带动CPI食品分项环比大幅下行 ............. 4 （二）PPI再度转负，4月可能继续明显走低 ............................................................................................................... 5 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 3月猪价环比降幅明显大于其他猪肉高频降幅 ...................................................................................................... 4 图表 2 3月果蔬、蛋类以及水产品环比均为负 .................................................................................................................. 4 图表 3 国内成品油大跌至交通工具用燃料大幅走低 ......................................................................................................... 4 图表 4 居住、医疗保健、交通与通信分项较弱 ................................................................................................................. 4 图表 5 4月初猪肉价格继续回落 .......................................................................................................................................... 5 图表 6 4月蔬菜价格较为稳定，水果价格明显回落 .......................................................................................................... 5 图表 7 3月PPI环比明显走低，同比增速转负 .................................................................................................................. 5 图表 8 4月PPI大概率大幅下行 .......................................................................................................................................... 5 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 CPI或将继续快速下行，PPI短期料难以止跌回升——3月通胀数据点评 上午统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨4.3%，环比下降1.2%；PPI同比回落1.5%，环比下降1%，CPI和PPI均超市场预期下行。具体来看： （一）疫情影响逐步消退叠加季节性因素，食品二级子项系数下跌，带动CPI食品分项环比大幅下行 CPI食品环比显著回落3.8%，受季节性以及调运顺利开展影响，猪价、蔬菜等二级子项大幅下跌是主要原因。分项中，随着国内疫情得到较好控制，生猪调运较为顺利，叠加商务部持续投放冻肉库存以及部分地区再度出现非洲猪瘟，3月猪价大幅下跌6.9%，涨幅远超农业部公布的全国猪肉平均价以及22省市猪肉价格，对食品项产生明显拖累，猪肉替代品牛羊肉价格也均转为下行，与此同时，蔬菜和鲜果同样转为下跌，跌幅分别为12.2%、0.2%，与此同时，鸡蛋和水产品价格也有所下行。 图表 1 3月猪价环比降幅明显大于其他猪肉高频降幅 图表 2 3月果蔬、蛋类以及水产品环比均为负 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 CPI非食品环比下降0.4%，主要受疫情影响下服务业复工进度缓慢以及国内成品油下调拖累交通工具用燃料分项明显回落影响。受疫情影响，3月国内服务业复工较为有限，使得除医疗保健以外的其他几个服务大类价格均有所下跌，其中居住、生活用品及服务、教育与文娱分别下行0.3%、0.1%、0.1%；受3月国际油价暴跌影响，国内成品油价格下调，3月交通工具用燃料环比大幅下跌9.5%，导致交通与通讯分项整体环比下行2.5%，对非食品项产生较为明显的拖累；衣着分项回落0.1个百分点；医疗保健分项环比小幅增长0.2%，基本符合季节性。 图表 3 国内成品油大跌至交通工具用燃料大幅走低 图表 4 居住、医疗保健、交通与通信分项较弱 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 年内CPI或快速下行，4月食品项可能继续维持低位，非食品项回升幅度有限，CPI可能降至4%以下。对于后续CPI走势，食品项方面，4月首周食品二级子项除鸡蛋和蔬菜以外的其他食品二级子项价格均继续回落；非食品项方面，后续来看，4月服务消费逐步恢复，但受海外疫情爆发，国内严防境外输入影响，服务消费需求难以呈现爆发式增长，其他服务、交通与通信、生活用品及服务等分项虽可能略有回升，但幅度较为有限，非食品项环比或维持0附近。综合来看，4月CPI或将继续快速回落。 图表 5 4月初猪肉价格继续回落 图表 6 4月蔬菜价格较为稳定，水果价格明显回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （二）PPI再度转负，4月可能继续明显走低 3月PPI同比下行1.5%，环比下行1%，主要受疫情对工业生产以及油价暴跌影响。具体来看，生产资料方面，3月价格环比下降1.5，分行业看，3月国际油价大幅下行以及国内成品油价格下调影响下，石油和天然气开采业价格以及石油、煤炭及其他燃料加工业环比跌幅分别显著走扩至17%、7.8%，对PPI产生明显拖累；与此同时，受疫情影响下国内工业生产依旧偏弱影响，水泥以及钢铁价格有所走弱，使得非金属矿物制品业价格、黑色环比继续下跌。另外，受去年基数依旧偏高影响，PPI同比跌幅明显走扩。 后续来看，随着建筑业复工推进影响以后国际油价从低位回升影响，4月相关工业品价格回落幅度或有所收窄，但4月首周数据显示工业生产未较3月明显回升，4月PPI大概率继续走低。 图表 7 3月PPI环比明显走低，同比增速转负 图表 8 4月PPI大概率大幅下行 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 债市策略：受疫情以及国际油价大幅下跌影响，CPI和PPI回落速度均有所加快，超出市场预期。4月初食品分项高频依旧偏弱，CPI可能回落至4%以下；PPI方面，3月PPI显著走低，4月工业品价格依旧下行PPI大概率继续偏弱。对于债市而言，CPI和PPI均超预期下行，叠加即将公布的一季度经济数据大幅下行较为确定，货币政策方面可能进一步宽松，未来存款基准利率下调或可期，“牛陡”行情或延续。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证