年度策略会大宗周期有色金属行业主题报告20251216

2025年12月17日15:16 关键词 美元信用美联储降息黄金工业金属供给收缩AI电解铝央行购金产能瓶颈信用风险避险属性科技产业债务问题多美元趋势硬件需求冷却系统数据中心电缆母线配电带连接器 全文摘要 平安证券分析师指出，2026年有色金属板块将受三大主线影响：美元信用弱化促使黄金等金属价格持续上涨；供给收缩加速，成为工业金属基本面的核心驱动力；需求弹性释放，特别是在金属供给出清后，基本面得到改善。分析涵盖了贵金属、工业金属（如铜、铝）及新能源金属（如锂、锡）等，强调宏观因素如美元趋势、美国债务问题、全球央行购金趋势对金属价格的支撑，同时预见技术进步，尤其是人工智能，将长期推动金属需求。政策变化、资源保护及海外供应限制亦是影响金属价格的关键因素。 年度策略会-大宗周期-有色金属行业主题报告-20251216_导读 2025年12月17日15:16 关键词 美元信用美联储降息黄金工业金属供给收缩AI电解铝央行购金产能瓶颈信用风险避险属性科技产业债务问题多美元趋势硬件需求冷却系统数据中心电缆母线配电带连接器 全文摘要 平安证券分析师指出，2026年有色金属板块将受三大主线影响：美元信用弱化促使黄金等金属价格持续上涨；供给收缩加速，成为工业金属基本面的核心驱动力；需求弹性释放，特别是在金属供给出清后，基本面得到改善。分析涵盖了贵金属、工业金属（如铜、铝）及新能源金属（如锂、锡）等，强调宏观因素如美元趋势、美国债务问题、全球央行购金趋势对金属价格的支撑，同时预见技术进步，尤其是人工智能，将长期推动金属需求。政策变化、资源保护及海外供应限制亦是影响金属价格的关键因素。投资策略上，建议关注上述因素变化带来的投资机会。 章节速览 00:00 2026年有色金属板块年度观点：三条主线引领趋势 年有色金属板块将受三条主线影响：美元信用弱化推动贵金属和工业金属上涨；供给收缩加速影响工业金属基本面；需求增长级弹性释放改善部分金属基本面，黄金定价逻辑仍基于美元信用走弱。 01:49 2026年金价预测：美元信用波动与全球政治经济风险 对话分析了2026年金价上涨的预期，主要基于美元信用体系的动摇、美联储货币政策的不确定性、美国财政与政治问题的持续发酵，以及全球主要经济体的政治经济风险提升。这些因素共同推升黄金的避险属性，预期全球央行购金步伐加快，将驱动金价中枢持续上行。 04:40 2025年海外铜矿产能受多重因素影响持续受限 2025年，海外铜矿产能增量预期偏弱，受资源禀赋降低、政策约束强化及矿区安全等多重因素影响。长期来看，低成本优质矿山发掘空间减少，新增产能需更高资本开支与政策环境支持，优质矿山项目新增产能释放空间预计持续受限。 06:13 AI与美元趋势驱动下的铜价上行预测 讨论了2026年资源端约束持续存在的背景下，AI硬件需求及算力基础设施有望中长期拉动铜需求，尤其是在数据中心应用领域。同时，基于中国新能源测算，预计25到30年全球效率规模将增长50%。宏观层面，美元趋势持续走弱与铜价负相关性显著，加之中国科技产业快速发展削弱美国相对优势，以及美国债务问题加剧，共同支撑铜价处于上行趋势。此外，电解铝也被视为另一看好的工业金属。 08:40电解铝产能与电价波动影响分析 国内电解铝产能增长趋于平稳，增量有限；海外电解铝生产受高电价影响，部分铝场出现停产，导致实际有效供给增量可能不及预期。新能源汽车等终端需求保持韧性，库存低位使铝价对供需变化更为敏感，预计电解铝价格 弹性将进一步放大。 12:42工业金属供应紧张与需求增长预期 对话分析了全球工业金属供应链的现状，指出印尼、缅甸和刚果金等主要供应国面临政策、设备和安全等问题，导致供应紧张。国内进口量减少，加工费下降，显示资源供应偏紧。然而，随着AI产业的持续增长，特别是半导体销售的高警惕度，预计未来对工业金属的需求将显著增加，尤其是锡作为电子封装材料，有望释放需求弹性。全球库存处于历史低位，预期价格中枢将开启长周期上行趋势。 16:40能源金属行业分析：锂资源供需拐点与新能源汽车储能需求 对话深入分析了能源金属行业，尤其是锂资源的供需状况，指出云母矿石供应波动风险未完全消除，锂资源扩张周期进入中后端，整体增量压力逐步降低。需求端，新能源汽车与储能领域表现出强劲韧性与乐观增长预期，预计储能将成为碳酸锂终端需求的新分两期。产业链中，电芯库销比降至历史低位，供需持续向好，全球锂供需拐点预计明年显现，锂价中枢呈域驱动向上趋势。 21:22刚果金政策收紧对全球金属供应链的影响 对话讨论了刚果金政策变化对全球金属供应的影响，特别是2025年的出口限制导致市场担忧加剧，预计2026年出口上限将低于2024年产量50%，引发全球金属资源供需紧张。尽管印尼有新增产能计划，但短期内难以弥补供应缺口。分析认为，未来一年内，由于刚果金政策落地，海外金属供给将呈现短期结构性紧张，建议关注成本优势明显、增长确定性高的企业。 发言总结 发言人1 他，即平安证券大融周期分析师陈霄荣，在分享中深入剖析了2026年有色金属板块的三大核心驱动力。首先，从宏观角度来看，预计美元信用的弱化和美联储持续降息将支撑黄金等贵金属的货币与金融属性，为工业金属提供上涨动力。其次，供给收缩加速成为工业金属基本面的关键因素，资源约束和产能瓶颈导致的金属价格上行压力明显。最后，需求侧存在新的增长点，尤其是在AI领域对工业金属如铜和铝的强劲需求，预示着基本面的显著改善。讨论还涉及了黄金价格的持续上涨趋势、电解铝和锡等特定金属的供需情况，以及能源金属如锂的市场前景，强调了2026年有色金属板块的潜在投资机会。他鼓励投资者关注成本优势明显、具有高度确定性的公司，以把握板块的持续增长潜力。 问答回顾 发言人1问：在2026年，您认为有色金属板块的哪些主线可能成为定价的关键因素？ 未知发言人答：我们预计2026年有色金属板块有三条主线将对定价产生显著影响。首先，在宏观层面上，美元信用的弱化和美联储持续降息将支撑黄金等贵金属的货币和金融属性定价，并为工业金属提供向上的驱动。其次，供给环节中多种金属面临供给收缩加速，包括资源约束和产能瓶颈等问题。最后，需求方面存在新的增长级弹性释放，在部分金属经过供给出清后，有望迎来基本面的显著改善。 发言人1问：对于2026年的黄金定价核心逻辑是什么？ 发言人1答：2026年黄金定价的核心逻辑依然在于美元信用体系的走弱。具体来说，美联储仍处于降息通道，且现任主席鲍威尔任期结束后的不确定性可能导致货币政策独立性担忧，这将可能进一步助推金价上涨。同时，美国财政及政治问题的持续发酵，联邦政府停摆事件以及债务问题的加剧，使得美国主权信用脆弱性提升，整体信用弱化趋势未见拐点。此外，海外主要经济体的政治经济风险抬升，也会推升黄金的避险属性定价。 发言人1问：在工业金属方面，您如何看待铜价走势及其影响因素？ 发言人1答：在工业金属中，尤其是铜，我们看到2025年海外铜矿项目扰动持续增加，主要由于资源禀赋下降、政策约束强化以及运营过程中的矿区安全和社区抗疫等因素，导致海外铜矿产能释放空间压缩，使得整体海外铜矿产量增量规模偏弱。展望未来，随着低成本优质矿山发掘空间减少，新增优质产能需要更高的资本开支和更友好的开采政策环境，因此中长期来看，海外优质矿山项目新增产能释放空间预计将持续受限。同时，AI领域对铜的需求增长也是一个重要支撑，其优良的导电性和导热性将拉动长期需求。 未知发言人问：电解铝方面，您认为其价格上行的驱动因素有哪些？ 发言人1答：对于电解铝，国内运行产能持续增长，但增量规模有限。而在海外，工业电价的持续走高，尤其是非洲、欧洲和北美地区Q3季度工业电价涨幅较大，预示着在AI数据中心需求持续增长的背景下，海外电力紧张将成为常态。这将进一步放大电解铝产能运行的不确定性，间接推升电解铝的价格。 发言人1问：非洲、欧洲和北美3D电率产能占海外总体产能规模的比例是多少？ 发言人1答：这个比例超过80%。 未知发言人问：高电价对海外电解铝产业有何影响？ 发言人1答：高电价导致部分铝场出现产线停产的情况，如世纪铝业等，暴露在高电价敞口下的产业规模不容小觑。 发言人1问：对于明年海外电解铝产能增长预期如何看待？ 发言人1答：考虑到海外电力问题和供应稳定性，明年海外电解铝名义增长产能预期可能不代表实际有效供给增量，预计增幅不及预期。 发言人1问：国内新能源汽车市场表现如何？ 发言人1答：国内新能源汽车终端市场需求较强，前十月累计增速超过30%，并且亚太地区新汽车申请率较高，欧洲和北美市场也有较大空间。 发言人1问：库存规模对铝价有何影响？ 答：当前国内及海外电解铝库存处于历史低位，因此铝价对供需基本面缺口的反应较大且敏感度提升。 发言人1问：是否看好工业金属领域，特别是西边地区的前景？ 未知发言人答：非常看好，西边地区由于印尼、缅甸、刚果金等地政策扰动和地缘冲突，导致新资源供应受到冲击，叠加国内新资源供应偏紧，预计未来价格会有较好表现。 发言人1问：对于能源金属中的云母矿和锂资源的市场情况有何看法？ 未知发言人问：在当前背景下，土能配套数据中心的建设是否有望成为重要的解决方案？ 未知发言人答：是的，在这样的背景下，土能配套数据中心的建设确实有望成为一个比较重要的解决方案。 发言人1问：对于碳酸锂的需求增长空间，中期和长期来看是怎样的情况？ 发言人1答：从中期和长期来看，碳酸锂的需求都有比较乐观的增长空间。 未知发言人问：储能领域对碳酸锂需求的影响是什么？ 未知发言人答：我们认为储能领域将接棒新能源汽车，成为碳酸锂终端需求的新增长点。 发言人1问：在整体产业链中，有哪些积极的信号？ 未知发言人答：积极信号体现在电芯库存比上，无论是动力电芯还是储能电芯，随着终端乐观复苏，库销比已降至两年来的历史低位，意味着在终端持续向好的背景下，景气度向上传导的速度将加速。 发言人1问：当前锂产业链中供需状况如何？ 发言人1答：目前，锂的库存和库存天数均运行在近两年的低位状态，叠加低库存，预示着全球锂供需拐点预计将在明年逐步显现，对锂价中枢呈现域驱动向上的观点。 发言人1问：刚果金政策变化对锂市场有何影响？ 未知发言人答：刚果金年初开始加速收紧出口政策，导致市场对于锂原料供给担忧加剧。根据最新政策，2026年及以后年度的锂出口年上限低于2024年产量的50%，这将导致明年的锂供应出现断崖式下滑，尤其是干果金以外地区的供应将呈现短期结构性紧张。 未知发言人问：印尼产能增量对未来全球锂资源供应有何影响？ 发言人1答：尽管印尼及其他地区有新增产能预期，但集中释放期可能在2027至2028年左右，因此明年内新增项目难以快速形成有效补充，海外锂供给仍会保持短期结构性紧张，供需错配具有一定持续性。 未知发言人问：对于明年金属品种的供需情况及投资建议如何？ 发言人1答：明年金属品种将处在基本面加速上行和宏观层面双轮共振的背景之下，看好工业金属板块的持续性和能业金属板块的弹性，建议关注成本优势突出、未来几年享有强确定性的增量赛道公司。