锌产业链周度报告

国泰君安期货研究所有色及贵金属组 季先飞（首席分析师/联席行政负责人）投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619 日期：2025年12月21日 锌：23000一线相对均衡，等待新驱动 强弱分析：中性 国内供应端减量。当下国产矿加工费低位已接近1000元/金属吨，下方调整空间相对有限，国产矿加工费可能止跌企稳，进口矿预计在30-50美元/干吨，有进一步下滑预期；本周已有部分地区炼厂结束检修正式复产，但广东、四川等地仍有新增检修减产炼厂，若硫酸等副产品价格下调，不排除炼厂减产扩大可能性； ◆消费端弱现实。需求呈现季节性回落，镀锌、氧化锌、压铸锌合金订单持续低迷，难有明显提振。其中北方地区河北、天津等地受环保限产等影响，部分企业出现开工下滑情况。 ◆本周LME新加坡仓库注册仓单大增，海外巨头释放手中货源，隐性库存下降。此次集中交仓后盘面集中度明显下降，LME0-3结构也由Back转为Contango，近端呈现出宽松状态。我们认为此轮海外逼仓行情已经告一段落，后续出口窗口关闭下，国内去库节奏也预计放缓，短期价格或进入纠结盘整。长周期来看，我们认为供应侧矛盾将继续主导价格，消费空间走阔决定价格上方空间。当下正处于锌矿扩产周期尾声，明年全球锌矿增量项目相对有限，同时矿山增量存在结构性分化，海外锌矿增量有限，叠加生产扰动增加，锌矿紧平衡或成为常态。明年TC上行空间或低于今年，锌价具备上浮的弹性，关注逢低试多机会。 数据 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位 矿企利润出现回升，处在历史中高位 冶炼利润出现下滑，处于历史低位 镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 开工：冶炼开工率出现回落，下游开工率处在历史中低位 ◆锌精矿开工率回落，处于历史同期中位◆精炼锌开工率回落，处在历史同期中位◆下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回落，处于历史中低位水平 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 广东、天津现货升贴水走强 现货 本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LMECASH-3M高位回落，转为C结构 库存 ◆本周呈现小幅去库◆持仓库存比走低 LME显隐性库存 ◆LME库存主要集中在新加坡地区◆LME总库存出现明显回升◆CASH-3M与LME off-warrant库存相关◆注销仓单比例大幅下降，回到历史低位水平 库存 ◆保税区库存本周持平 全球锌显性库存总量明显回升 期货 内盘持仓量处于历史同期中位 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 ◆锌精矿进口大幅回升◆国内锌矿产量出现下降◆进口矿加工费本周出现下降，国产矿加工费下调明显 ◆矿到港量低位◆冶炼厂原料库存出现下降 精炼锌 ◆冶炼产量回落，处于历史同期高位◆冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位◆锌合金产量高位 再生锌原料 锌需求（下游加工材、终端） 消费 精炼锌消费增速为正 %下游-开工率 下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 终端 海外因子（天然气、碳、电力） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING