一、家居板块
- 内销：地产端景气度偏弱，新房及二手房成交承压。政策方面，中央经济工作会议强调提振消费扩大内需，后续将实施提振消费专项行动，利好家居需求修复。
- 外销：11月中国家具出口金额同比-8.83%，降幅收窄；越南家具出口金额同比+8.59%，维持稳增。中国对东南亚主要国家出口规模稳步抬升，对欧盟相对稳定，对美国出口占比温和下行。期待美联储降息后海外家居需求修复。
- 展望：内销短期磨底，政策刺激下有望稳步修复；外销已进入温和修复通道。建议优选具备品类整合能力、渠道精细化运营与零售变革先发优势的龙头，以及海外产能布局成熟的企业。
二、新型烟草
- 雾化：美国18个州颁布雾化目录执行法规，约占行业追踪渠道销量的50%。执法行动初见成效，支撑Vuse销量和收入改善。合规市场将持续扩容，利好Vuse等头部品牌。
- HNB：英美烟草促销力度加大，Hilo产品力优秀，有望持续放量。思摩尔作为BAT核心供应商，合作力度加深，有望受益于BAT无烟战略。
- 口含烟：ON! Plus尼古丁袋通过PMTA审查，成为继ZYN之后第二个获得FDA市场准入许可的品牌。FDA加快审批流程，平衡监管要求与产品合规上市需求。
三、造纸包装
- 造纸：国内纸浆港口库存连续四周累计去库。国际浆厂盈利空间收窄，停机减产提价，全球浆供应量收紧，推动浆价持续上涨。
- 包装：下游包装需求稳步恢复，预计将为包装企业业绩恢复奠定基础。金属包装方面，奥瑞金收购中粮包装后集中度提升，议价能力增强。国内二片罐供给压力得到缓解，期待提价落地后改善盈利水平。
四、轻工消费&潮玩
- 轻工个护：行业存量竞争背景下，细分需求驱动明显，品牌集中度提升。牙膏行业抖音“2025年TOP金品榜”显示“功效型+内容电商适配度高”特征。建议关注具备新品驱动能力或线下渠道成长逻辑的企业。
- AI眼镜：行业经历从“小众极客”向“大众消费”转型，竞争焦点转向“可用度”提升。25Q3全球智能眼镜出货量达429.6万台，同比+74.1%。建议重点跟踪大厂突破性产品/放量节奏，以及绑定优质大厂的镜片制造标的。
- 潮玩：行业加速迈向“深耕+出海”新阶段。泡泡玛特推出新品系列，布鲁可拓展成人客群，卡游推进海外渠道。建议关注潮玩龙头泡泡玛特、布鲁可，以及积极转型IP开发的传统头部企业。
五、各板块景气度判断
- 家居板块：底部企稳
- 新型烟草：稳健向上
- 造纸：底部企稳
- 包装：稳健向上
- 潮玩：拐点向上
- 轻工个护：略有承压
六、投资建议
- 家居：欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团
- 新型烟草：思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技
- 轻工消费：泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份
- 造纸包装：裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金
- 出海：匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份
七、风险因素
- 地产竣工恢复速度低于预期
- 原材料价格大幅上涨
- 新品推广不及预期
- 汇率大幅波动
